二季度宏观利率策略报告：货币政策仍有宽松空间，但须警惕利率短期内上行风险-0411-爱建证券-25页.pdf

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二季度宏观利率策略报告：货币政策仍有宽松空间，但须警惕利率短期内上行风险-0411-爱建证券-25页.pdf
分析师：张志鹏
Tel：021-32229888-25311
E-mail：zhangzhipeng@ajzq.com
执业编号：S0820510120010
联系人：杨松晓
Tel：021-32229888-25525
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2019年二季度宏观利率策略报告
2019年4月11日
货币政策仍有宽松空间，但须警惕利率短期内上行风险
核心观点
⚫ 2019年二季度将是观察逆周期调控政策能否有效托底经济的关键阶段，反映总需求的消费、
投资、进出口仍旧不容乐观。消费方面，增收减税是否能真正激发居民的消费意愿，汽车
消费能否在置换周期内出现缓和；投资方面，制造业投资利润大幅下滑，二季度制造业投
资面临的压力加大，房地产投资随着销售面积的回落，预计在二季度也将出现下滑，而基
建投资则受制于地方政府债务压力和政府性基金收入的制约；进出口方面，外需疲弱，同
时要密切关注中美贸易谈判进程。
⚫ 货币政策方面，为应对2019年的大量的MLF到期，央行大概率将进行降准操作以置换到期的
MLF；通胀方面，随着生猪存栏变化的大幅下降，猪肉价格有可能在短期内出现较大幅度的
提高，进而短期内带动CPI的上涨，但是4月1日的增值税下调也会对猪肉价格上涨形成抑制。
⚫ 流动性方面，预计央行还将继续保持市场上流动性合理充裕，但还要密切关注央行政策取
向的变化。
⚫ 隐含税率是一个很好反应市场情绪的指标，目前的隐含税率仍旧处于低位，利率仍旧存在
下行空间，但短期内股市走强以及对经济基本面回暖的预期，短期内利率也存在着上行风
险。
目录
1、总需求依旧疲弱，经济基本面难言改善
2、货币政策仍有宽松空间，短期内通胀或有回升
3、流动性继续保持合理充裕，但仍要关注货币政策取向
4、利率仍有下行空间，警惕短期内利率上行风险
1.1 社零消费增速依旧低迷
• 2018年全年社零消费增
速再下一个台阶，全年
消费增速较上一年度相
比下降1.33%；根据最新
统计的社零消费情况来
看，2019年前两个月社
零增速为8.2%，社零消
费增速依旧低迷。
1、总需求依旧疲弱，经济基本面难言改善
数据来源：Wind
社会消费品零售总额：当月同比
社会消费品零售总额:当月同比
01-12 03-12 05-12 07-12 09-12 11-12 13-12 15-12 17-1201-12
6 6
9 9
12 12
15 15
18 18
21 21
24 24
% %% %
• 从4月1日起，制造业相关
产品增值税下调3个百分
点；而从去年年底开始，
在提高居民收入方面，包
括提高个税起征点、专项
附加抵扣等，这些政策实
施效果仍有待观察；而在
房价持续横盘的情况下，
居民的按揭贷款支出挤占
了很大一部分居民消费。
1、总需求依旧疲弱，经济基本面难言改善
1.2 增收减税效果仍有待观察
数据来源：Wind
城镇居民可支配收入及支出
城镇居民人均可支配收入:累计同比 城镇居民人均消费性支出:累计同比(右轴)
03-Q4 04-Q4 05-Q4 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 17-Q4 18-Q403-Q4
8
10
12
14
16
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12
14
16
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