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非银行金融行业多元金融度投资策略:创投乘政策东风,信托转型业绩承压-1229-山西证券-30页.pdf
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非银金融(多元金融)
报告原因:策略研究
多元金融 2019 年度投资策略 维持评级
创投乘政策东风,信托转型业绩承压 中性
2018 年 12 月 29 日
行业研究/策略研究
多元金融板块近一年市场表现
分析师:刘丽
执业证书编号:S0760511050001
分析师:孙田田
执业证书编号:S0760518030001
电话:0351-8686900
地址:
太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层
北京市西城区平安里西大街 28 号中海国
际中心 7 层
山西证券股份有限公司
http://www.i618.com.cn
投资要点:
创投乘政策东风:2018 年创投规模及只数环比增速下降,平均管理规模
整体呈下行趋势。通过上市方式退出是最主要的途径,IPO 审核从严,
整体上市节奏放缓,上市数量明显降低,一二级市场之间的价差也逐渐
缩窄,市场往更加成熟的方向发展。科创板制度建设加速,政策推进力
度超预期,对于创投机构完善资金退出渠道,加快收益兑现节奏,改善
业绩意义重大。
信托转型业绩承压:今年以来信托行业由于通道业务占比较高,报酬率
逐步降低,资管新规及理财子公司入场,行业竞争格局更加激烈,拉长
周期至 2019 年全年是信托转型攻坚期。我们预计明年上半年信托板块一
定程度上还将有下行压力。
融资租赁行业不断规范:市场渗透率与发达国家相比还有一定上升空间,
行业面临从粗放向集约型发展的转变。统一监管时代来临,推动行业良
性发展,数量众多的融资租赁公司迎来行业大洗牌,利好已经成熟的融
资租赁公司。资金端及资产端价差是盈利核心,货币政策中性稳健,租
赁业务收益率和融资利率预计将处于较高的位置,带来的租息收入和手
续费收入的稳定是融资租赁公司业务的支撑。
多元金融涉及由于子行业板块较多,行业影响因素较多,鉴于市场情绪
较为低迷,建议控制风险,精挑个股,建议关注:
鲁信创投:国资背景的专业创投机构,投资净收益主要来源于项目退出,
受益于山东新旧动能转换与科创板加速推进。
爱建集团:信托业务的高速增长带动公司 18 年前三季度业绩,爱建信托
增资完成,营收、净利润、手续费及佣金收入在行业中的排名提升,核
心竞争力持续向好。
江苏租赁:A 股专业金融租赁公司,专注中小微企业,业务稳步推进,
上半年应收融资租赁款余额同比增长 14.21%,不良率较低,拨贷充足。
风险提示:宏观经济波动风险;二级市场整体大幅下滑,从严监管超出
预期。
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行业研究/行业深度
图表目录
图 1:私募基金管理机构家数及实缴规模(亿元/家) ............................................................................................. 6
图 2:私募创投及股权基金平均管理规模(亿元) .................................................................................................. 6
图 3:私募股权投资规模及只数环比增长(%) ....................................................................................................... 6
图 4:私募股权和创业投资上市数量(家/%) ......................................................................................................... 6
表 1:创业投资基金投资年限与上市后锁定期的反向挂钩机制 ............................................................................... 7
表 2:科创板加速推进 ................................................................................................................................................ 8
表 3:鲁信创投盈利预测 ............................................................................................................................................ 9
图 5:信托板块走势与上证指数( /%) .................................................................................................................. 10
图 6:相对上证指数涨跌与报酬率(%) .................................................................................................................. 10
图 7:信托资产规模及增速(万亿元\%) ................................................................................................................ 11
图 8:信托贷款存量及占比(万亿元/%) ................................................................................................................ 11
图 9:通道类资管规模占比(%) ............................................................................................................................. 11
图 10:事务管理类规模及占比下降(亿元\%) ...................................................................................................... 11
图 11:新增信托规模及增速(亿元/%) .................................................................................................................. 12
图 12:信托产品预期年化收益率(%) ................................................................................................................... 12
图 13:资金信托余额投向(%) ............................................................................................................................... 13
图 14:新增信托项目投向(亿元/%) ...................................................................................................................... 13
图 15:三驾马车压力 ................................................................................................................................................. 14
图 16:PMI 处于枯荣线附近 ...................................................................................................................................... 14
图 17:风险项目规模占比(%) ............................................................................................................................... 14
图 18:未来一年到期规模(亿元) .......................................................................................................................... 14
图 19:信托行业收入与利润增速(亿元\%) .......................................................................................................... 15
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行业研究/行业深度
图 20:利润率下滑(%) .......................................................................................................................................... 15
表 4:信托公司三季报业绩对比 ................................................................................................................................ 16
表 5:行业信托业务收入测算 .................................................................................................................................... 18
表 6:爱建集团盈利预测 ........................................................................................................................................... 20
图 21:融资租赁业务模式 ......................................................................................................................................... 21
图 22:售后回租业务模式 ......................................................................................................................................... 21
图 23:融资租赁合同余额 ......................................................................................................................................... 22
图 24:融资租赁业景气指数 ..................................................................................................................................... 22
图 25:融资租赁企业地域分布 .................................................................................................................................. 23
图 26:融资租赁业务量全球对比(十亿美元) ....................................................................................................... 23
图 27:全球租赁市场渗透率(%) ........................................................................................................................... 23
图 28:美国租赁市场发展(亿美元) ...................................................................................................................... 23
图 29:划归银保监会统一监管 .................................................................................................................................. 24
表 7:2018 年以来四次定向降准 ............................................................................................................................... 25
表 8:主要指标对比 ................................................................................................................................................... 27
表 9:江苏租赁盈利预测 ........................................................................................................................................... 28
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行业研究/行业深度
创投乘政策东风
1.1 行业规模不但增长
运作模式:创业投资,是指向创业企业进行股权投资,以期所投资创
业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的
投资方式,创业投资公司一般有自有资金投资与私募股权投资基金管
理两种运作模式。
私募股权投资基金管理业务的运作模式为“募资--投资--管理--退出”,
即通过母公司及下属企业以私募的方式向出资人募集资金成立有限合
伙制或公司制的基金向初创期企业进行股权投资,助力企业成长,最
终通过股权退出的增值为基金赚取投资收益。一方面,作为基金的普
通合伙人,收取管理费及管理报酬;另一方面,以有限合伙人的身份
参与市场化基金的出资,在基金投资的项目退出后按出资份额获得收
益分配。
规模不断扩张,但节奏放缓。截止 2018 年三季度,私募股权、创业私
募基金管理机构的基金数量已经达到 26536、6173 只,在所有私募基
金中合计占比 44%,私募股权投资基金较 2014 年底增长近 10 倍,私
募创业投资基金增长近 9 倍;实缴规模分别为 7.52 万亿元和 8237 亿
元,在所有私募基金实缴规模中合计占比 65%,从 2014-2017 的三年
间实现了快速增长。但私募股权投资基金规模及只数环比增速下降,
三季度规模环比增长 4.51%,只数环比增长 2.25%,增速较 2017 年底
下降月 7 个百分点。
而随着管理机构的不断发展,行业竞争不断加剧,平均管理规模整体
呈下行趋势。2018 年 11 月股权投资基金平均管理规模为 2.83 亿元,
创投基金平均管理规模为 1.37 亿元,2018 年前 11 个月股权和创投基
金的平均管理规模分别为 2.82亿元和 1.35亿元,较 2017年降低 2.39%、
21.82。
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