利率债专题报告：措施频出台，同业新气象-0701-中信证券-24页.pdf

【利率债专题报告：措施频出台，同业新气象】 该专题报告主要关注的是2019年6月和7月初中国金融市场中利率债领域的新动态，特别是针对中小银行和非银机构面临的流动性压力以及央行采取的应对措施。报告由中信证券研究部发布，分析了当时的投资策略，并对市场进行了深度解读。 1. **流动性压力与政策响应**： - 报告指出，由于同业刚兑预期被打破，中小银行的同业存单发行遇到困难，导致流动性压力增大。同时，银行的风险偏好下降，减少了对非银机构的资金融出，流动性问题从中小银行传导至非银体系。 - 央行采取了一系列政策工具，包括定向降准、逆回购等，以维护市场的稳定。此外，还允许部分券商调高短期融资券余额上限，并对发行金融债券给予支持，以增强市场信心和流动性传导。 2. **同业存单市场状况**： - 6月，同业存单发行规模虽然总体上升，但与去年同期相比显著下降，且波动较大。发行成功率虽有改善，但信用分化趋势明显，表现为高评级存单发行成功率优于低评级存单，且存单利率继续分化。 3. **央行货币政策工具的作用**： - 央行通过定向降准、常备借贷便利（SLF）和逆回购等方式，向中小银行提供流动性支持，同时通过民营企业债券融资支持工具（CRMW）促进中小银行发行同业存单，旨在稳定市场预期并缓解信用和流动性分层问题。 4. **中小银行的角色与非银机构的流动性困境**： - 中小银行是货币市场流动性传导的关键，其流动性压力直接影响非银机构。银行风险偏好的下降使得非银机构的债券质押式融资变得困难，导致“大行-中小行-非银”的资金链断裂。 5. **券商的角色转变**： - 央行鼓励大行增加对头部券商的融资，并放宽其在银行间市场发行金融债的限制，旨在让券商成为银行与非银机构间流动性的重要桥梁，以替代部分中小银行的角色。 6. **信用分层的影响**： - 过度的信用分层可能导致流动性压力和金融风险，但适度的信用分层有助于信用风险定价和无风险利率的下降。在央行和券商的支持下，信用分层有望得到缓解，非银机构的流动性压力也将得到一定的缓解。 报告揭示了2019年期间中国金融市场面临的一系列挑战，特别是中小银行和非银机构的流动性问题，以及央行通过各种政策工具如何引导市场回归理性，促进信用和流动性的有序运行。这些分析对于理解金融市场的运行机制、投资策略制定以及相关政策的影响具有重要的参考价值。