建筑装饰行业PPP政策点评暨第十三期季报分析：PPP新政发布或再规范调整，落地转化将继续攀升_天风证券-17页.pdf
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行业报告 | 行业专题研究
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建筑装饰
证券研究报告
2019 年 03 月 29 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
唐笑
分析师
SAC 执业证书编号：S1110517030004
tangx@tfzq.com
岳恒宇
分析师
SAC 执业证书编号：S1110517040005
yuehengyu@tfzq.com
肖文劲
联系人
xiaowenjin@tfzq.com
资料来源：贝格数据
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行业走势图
PPP 新政发布或再规范调整，落地转化将继续攀升
-PPP 政策点评暨第十三期季报分析
PPP 新政出台，多方面规范项目开展
2019 年 3 月 7 日，财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的
实施意见》（财金〔2019〕10 号），10 号文指出 PPP 模式存在超出自身财力、
固化政府支出责任、泛化运用范围等问题。
目前，全国约 45%以上行政区 PPP 项目财政支出责任占比超过 5%，一部分
地区已超 7%，根据“有进有出，动态管理”的原则，加之 2019 年财政收入
增速可能有所放缓的严峻形势，已入库项目尤其是处于采购阶段尚未动工的
项目难免会因为行政区资金链问题而受到影响。部分地铁和园区开发项目财
政资金来自于非一般公共预算，对于政府财政支出形成隐性负担，其资金来
源或会受新政影响。
国家虽然一直在提倡鼓励民资、外资参与，但是从 2018 年第四季度来看，
民营企业参与度反而有所下降，之前政策吸引力可能不足，若 10 号文中所
提及举措能够落实到位，将有效拉动民资、外资进入 PPP 项目，但出现成
效可能需要一定时间。
目前入库项目中，大多数项目绩效考核未达到 100%挂钩，尚有调整提升空
间，多数项目可能需要规范绩效考核相关方法与指标。当前部分可行性缺口
补助项目由于经营收入低或缺少使用者付费条件，大部分资金来自于政府补
贴，存在包装为政府付费项目的嫌疑，可能受到新政限制。
入库项目趋于理性，执行阶段项目持续增加
2018 年各地继续对 PPP 项目进一步加强入库审核，并持续清理不合规项目。
截至 2018 年 12 月末，管理库共有 8654 个项目，比 2017 年末净增 1517
个，同比增速有所下降。总体趋势是新项目入库趋于平稳，更加理性，由重
数量和速度向重质量转变。准备阶段项目减少，执行阶段项目数持续增加，
库内项目向执行阶段的转化稳定。付费机制上，2018 年使用者付费项目有
所减少，可行性缺口补助占比增加，新文件影响下，未来使用者付费机制比
重或将加大。
落地率持续上升，示范项目继续领跑
2018 年管理库项目落地率持续提升，同比上升 16 个百分点，达 54.2%。开
工项目同比净增 1078 个，开工率达 47.7%，落地项目依然是市政工程、交
通运输、生态建设和环境保护以及城镇综合开发有所领先。2018 年超九成
示范项目已落地，示范项目带头效应显著，但 2018 年总体项目落地率与示
范项目之间差距有所减小。
投资建议
PPP 新文件出台，对于 PPP 项目运作的“财政支出责任占比、绩效考核挂
钩比例”等多个方面提出了更为严格的限制条件，目前部分入库项目可能不
合规范，进度或会受到影响。但 2018 年总体入库项目趋于平稳，更加理性，
规范调整之下，或将加快 PPP 模式由重数量和速度向重质量转变；同时执
行阶段项目数平稳增加，转化率较为可观；项目总体落地率持续提升，已落
地项目开工率走高，示范项目带头作用依然显著。加之 PPP 模式契合现阶
段我国新型城镇化发展和供给侧结构性改革需要，或危中有机，仍将是公共
服务供给问题的重要推动力。因此，我们维持行业的“强大于市”评级。
风险提示：PPP 政策风险，PPP 项目融资情况不及预期，固定资产投资增速
快速下滑
-27%
-23%
-19%
-15%
-11%
-7%
-3%
1%
2018-03 2018-07 2018-11
建筑装饰 沪深300
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