公用事业行业三季报综述：业绩止跌，运营标的稳健，PPP边际改善_长江证券-5页.pdf
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┃研究报告┃
公用事业行业
2019-11-3
2019 年三季报综述
业绩止跌，运营标的稳健，PPP 边际改善
行业研究┃深度报告
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报告要点
收入利润表：Q3 业绩止跌，水工程边际改善明显
2019Q1-Q3 环保板块营收 1,754 亿元，同比增 8.6%；扣非归母净利润 141 亿
元，同比降 14.9%；Q3 营收 648 亿元，同比增 17.0%；扣非归母净利润 54.0
亿元，同比降 2.0%，业绩边际改善显著；2019Q1-Q3 毛利率同比降 2.4pct 至
27.1%。Q3 营收增速靠前的为大气（22.2%）、水务运营（15.4%）； 扣非归母
净利润大气、节能增速靠前，分别为 81.5%/42.0%；水（工程设备）板块业绩
边际改善；监测业绩下滑显著；各板块毛利率均下降。环保 Q3 收入增速环比
显著上行（17.0%，Q2 为 1.4%），期间费用率环比下降 0.5pct 至 16.3%。
资产负债表：负债率 2017Q4 以来的持续上行得到控制
2019Q3 环保板块资产负债率攀升至 57.8%，环比提升 0.1pct，2017Q4 以来的
持续上行的势头得到控制，重资产板块的水（工程设备）、水务运营、固废，分
别上行 0.4/0.3/-0.1pct。剔除并购因素，2019Q3 环保应收账款&票据同比增
5.5%，与 Q1-Q3 收入的比值为 71.9%，同比增 4.9pct，大于收入降幅影响，
故整体回款不够乐观；而应收账款&票据/应付的比例持续下行，2019Q3 末为
102%，同比降 8.9pct，推测因回款有所恶化，被动拖延向上游的款项支付。
现金流量表：回款出现向好迹象，投资加强，融资改善
2019Q1-Q3 环保板块收现比为 96.8%，同比升 8.0pct，有 2018Q4 回款延迟的
影响；但 2019Q3 收现比为 97%，环比增 4.9pct，出现向好迹象。经营活动、
投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别 130/-539/344 亿元，上年同期分
别为 41.4/-501/284 亿元。水务运营、固废板块投资量持续增加，融资无障碍，
业绩增速有望得到保持；水（工程设备）的筹资活动现金流持续改善。
机构持仓：公募基金配置历史低位
2019Q3 公募基金重仓环保市值约 47 亿元，基金持仓占全部披露基金产品股票
持仓的 0.41%，处于历史低位；2019Q2 末公募基金重仓市值靠前的为华测检
测（33.3 亿元）、金圆股份（2.54 亿元）、伟明环保（1.65 亿元）。
投资策略：选择现金流良好、确定性相对高兼具成长性的运营资产
截至 11 月 1 日，申万环保指数 PE（TTM）为 26x，处于 13.5%分位数，PB
为 1.62x，处于 2.0%分位数，环保板块估值处于低位。重点推荐华测检测、瀚
蓝环境、长青集团、国祯环保等，关注边际改善的标的，如碧水源等。
[Table_Author]
分析师
凌润东
（8621）61118721
lingrd@cjsc.com.cn
执业证书编号：S0490517100002
分析师
徐科
（8621）61118721
xuke2@cjsc.com.cn
执业证书编号：S0490517090001
分析师
罗松
（8621）61118721
luosong1@cjsc.com.cn
执业证书编号：S0490518080003
分析师
任楠
（8621）61118721
rennan@cjsc.com.cn
执业证书编号：S0490518070001
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市场表现对比图（近 12 个月）
资料来源：Wind
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风险提示：
1. 宏观信用收紧导致环保企业融资困难的风险；
2. 环保企业项目进度低于预期风险。
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公用事业 沪深300
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