【免费】建筑装饰行业：聊聊美国基建的现状、发展和机遇

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建筑装饰

证券研究报告

2019 年 11 月 27 日

投资评级

行业评级

强于大市(维持评级)

上次评级

强于大市

作者

唐笑

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517030004

tangx@tfzq.com

岳恒宇

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517040005

yuehengyu@tfzq.com

肖文劲

分析师

SAC 执业证书编号：S1110519040001

xiaowenjin@tfzq.com

资料来源：贝格数据

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行业走势图

聊聊美国基建的现状、发展和机遇

缘起：美国基建年久失修

美国基础设施目前面临的主要问题是基础设施年久失修、老化严重，在一定

程度上影响了经济效率的提升。据 2017 年美国土木工程师协会（ASCE）评

估报告，美国基础设施平均水平为“D+”，即条件“基本低于标准”，出现

“严重恶化”。ASCE 警告，基础设施如果不能显著改善，将阻碍美国生产力，

拖累经济发展，造成未来 10 年内美国内生产总值损失接近 4 万亿美元，损

失 250 万个工作机会。

进入 2000 年，美国总统便意识到基建老化问题的严重性，但基于多年来积

累的财政赤字与过高的国防支出占比，美国并没有多余的资金投入到基建

上，美国基建发展停滞不前。

发展：特朗普基建计划困难重重

针对多年来美国基建“旧而不修”的窘境，特朗普在竞选时便将改善基建情

况放在首要位置。并在 2018 年公布了特朗普的《基建》计划。要求国会尽

快立法并能够采取行动，具体要在未来十年中刺激至少 1.5 万亿美元的新投

资，并预测相关项目的审批在近两年内逐步完成。在《基建计划》中赋予了

州和地方政府更多的权利，有望通过联邦和各州共同出台基建政策，创建更

多的就业岗位。

然而，特朗普基建计划的推行并没有想象中的那么简单。一方面美国国会并

不能在资金上给予支持，而且国会办公室预计未来十年内联邦政府的年度预

算赤字持续增长，尽管是基于 CBO 的基线预测该赤字在 2018 年下降，但

财政赤字高水平维持至 2027 年。显而易见，特朗普取得财政支持方面面临

较大困阻。

另一方面，党派纷争也成为特朗普推进基建计划的阻力之一。尽管特朗普呼

吁国会跨越党派分歧，支持他的基础设施投资计划，但效果不佳。债台高筑

的联邦政府在既定的收入水平下无法负荷新的拨款，无法提供 2000 亿美元

资金。在国会内部共和党和民主党也无法达成一致的共识和解决办法。“财

政鹰派”共和党历年强调财政的预算平衡，认为基建投资只会继续扩大政府

的财政赤字。

除此之外，特朗普基建计划的核心在于较小的资金撬动更大的资本，但基于

美国各州政府“自身难保”和 PPP 项目立法并不统一的困境下，杠杆的支

撑点难以解决。

展望：中国参与美国基建的机遇

美国基建投资的核心问题在于“资金”。庞大的基建计划找不到稳定的资金

支持，美国国内联邦政府、各州财政赤字较大，财政收入短期内无法获得补

充。除此之外，美国在建筑机械设备、建筑材料以及建筑劳动力等方面准备

不足，不利于实施基础设施建设计划。在双重困境下，美国应当会借用一部

分国外资本进行解决，这为中国的建筑企业提供了参与的机会。中国建筑央

企目前积累了大量的国外投资经验，而且拥有大规模的美元外汇储备。中国

基建近些年的迅速发展也积累了充足的建造经验。除此之外对美基建投资还

能够解决一部分美国多年来的痛点——制造业回流问题。

美国建筑市场准入门槛较大，限制条款众多，中国对美投资处于初级起步阶

段，在承接项目中呈现出零散化、规模小的特点。但是近些年中建美国在美

固定资产投资成就显著，积累了丰富的对美投资经验，其他建筑央企也纷纷

展开对美建筑项目承接，并设立子公司进行战略布局。伴随着中美贸易摩擦

的好转，特朗普基建计划的实施，建筑央企对美投资的规模有望持续扩大。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；美国贸易保护主义盛行;美国基建计划推行

不预期

-11%

-5%

13%

19%

25%

31%

2018-11 2019-03 2019-07

建筑装饰

沪深300

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内容目录

1. 缘起：美国基建年久失修 ........................................................................................................... 4

1.1. 美国基础设施基本情况：旧而不建 ....................................................................................... 4

1.1.1. 美国基建老化问题亟需解决 ........................................................................................... 4

1.1.2. 美国财政赤字限制对基建的投资水平 ......................................................................... 5

1.2. 近年来美国基建停滞不前 ............................................................................................................ 7

2. 发展：特朗普《基建计划》困难重重....................................................................................... 7

2.1. 特朗普的《基建计划》 ................................................................................................................. 7

2.2. 《基建计划》的实施困难重重 ................................................................................................. 11

2.2.1. 国会预算赤字太大难以提供资金 ................................................................................ 11

2.2.2. 国会批准难度大 ................................................................................................................. 12

2.2.3. 《基建计划》短期内难以实现杠杆效果 .................................................................. 12

3. 展望：中国参与美国基建的机遇 ............................................................................................. 14

3.1. 中国参与美国基建的优势 .......................................................................................................... 15

3.1.1. 中国自身的基建优势 ....................................................................................................... 15

3.1.2. 对美基建投资，增强美国制造业回流 ....................................................................... 15

3.1.3. 国有制体系下基建的优势 .............................................................................................. 16

3.2. 中美基建合作的重点领域 .......................................................................................................... 16

3.3. 中国参与美国基建的方式与途径 ............................................................................................ 17

3.4. 美国基建投资空间大，建筑央企有望继续开拓市场 ....................................................... 18

3.4.1. 先行之躯：中建美国成就显著 ..................................................................................... 18

3.4.2. 蓄势待发：建筑央企提升对美投资战略布局 ......................................................... 19

风险提示 ............................................................................................................................................ 20

图表目录

图 1：纽约地铁漏雨瘫痪图 .......................................................................................................................... 4

图 2：美国列车脱轨图 ................................................................................................................................... 4

图 3：联邦政府和地方政府在基建中扮演不同角色 ............................................................................ 5

图 4：美国地方政府债务利息支出（单位：百万美元）................................................................... 6

图 5：美国基建规模存量图（单位：十亿美元） ................................................................................ 7

图 6：美国基建支出占财政支出比 ............................................................................................................ 7

图 7：美国国防开支 ........................................................................................................................................ 7

图 8：特朗普基建资金来源 .......................................................................................................................... 8

图 9：特朗普基建计划进程 ........................................................................................................................ 11

图 10：美国政府财政赤字 .......................................................................................................................... 11

图 11：美国政府负债水平 .......................................................................................................................... 12

图 12：基建计划难以获得杠杆效果 ........................................................................................................ 13

图 13：州和地方政府财政收支情况（十亿美元） ............................................................................ 13

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图 14：美国 PPP 立法水平.......................................................................................................................... 13

图 15：2019 年中国一带一路投资额（单位：亿美元） ................................................................. 15

图 16：2019 年中国一带一路沿线新签合同额（单位：亿美元）............................................... 15

图 17：中国交通运输投资增速 ................................................................................................................. 16

图 18：中国公路里程图 ............................................................................................................................... 16

图 19：2013-2030 美国基建预测规模 ................................................................................................... 17

表 1：2018 年交通运输对照表 .................................................................................................................... 4

表 2：2018 年美中加俄人均交通运输对照表（单位：万公里/亿人） ...................................... 4

表 3：美国基础设施水平评级 ..................................................................................................................... 4

表 4：美国基础设施资金缺口（十亿美元） .......................................................................................... 5

表 5：《基建计划》的第二部分重点内容 ................................................................................................. 8

表 6：《基建计划》奖励计划 ........................................................................................................................ 8

表 7：《基建计划》呈现特点： ................................................................................................................... 9

表 8：特朗普政府基建计划首批 50 个优先项目清单 ......................................................................... 9

表 9：巴克莱报告：美国前十大基础设施项目 ................................................................................... 10

表 10：中国企业排名.................................................................................................................................... 14

表 11：美国促进制造业回流产业政策 ................................................................................................... 15

表 12：中国参与美国基建面临的障碍和问题 ..................................................................................... 17

表 13：2000-2019 近十年中国建筑在美重大项目 ............................................................................ 19

表 14：建筑央企在美项目一览表 ............................................................................................................ 20

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1. 缘起：美国基建年久失修

1.1. 美国基础设施基本情况：旧而不建

1.1.1. 美国基建老化问题亟需解决

图 1：纽约地铁漏雨瘫痪

图 2：美国列车脱轨

资料来源：BWC 中文网、天风证券研究所

资料来源：新京报、天风证券研究所

美国基础设施兴建较早，二战前后是美国基础设施建设的高峰期，到 20 世纪 70 年代，美

国基础设施网络已基本成型，后续的基建投资集中在更新和维护方面。目前，美国拥有超

过 22 万公里的铁路、656 万公里的公路、1200 公里地铁、1 万余个机场和 380 万公里的

输油与输气管线，基础设施整体和人均规模均居于全球主要国家前列，不存在太多新建的

必要性。

表 1：2018 年交通运输对照表

铁路

公路

地铁

机场

美国

22 万公里

656 万公里

1200 公里

10000 余个

中国

13 万公里

477 万公里

5013 公里

236 个

加拿大

5 万公里

100 万公里

183.1 公里

1700 个

俄罗斯

9 万公里

139 万公里

568.2 公里

1200 个

资料来源：wind、天风证券研究所

表 2：2018 年美中加俄人均交通运输对照表（单位：万公里/亿人）

铁路

公路

地铁

美国

1.58

47.03

0.009

中国

3.98

145.87

0.15

加拿大

13.51

270.27

0.049

俄罗斯

6.25

96.53

0.039

资料来源：wind、天风证券研究所

美国基础设施目前面临的主要问题是基础设施年久失修、老化严重，在一定程度上影响了

经济效率的提升。据 2018 年美国土木工程师协会（ASCE）评估报告，美国基础设施平均

水平为“D+”，即条件“基本低于标准”，出现“严重恶化”。ASCE 警告，基础设施如果不

能显著改善，将阻碍美国生产力，拖累经济发展，造成未来 10 年内美国内生产总值损失

接近 4 万亿美元，损失 250 万个工作机会。

基础设施出现问题在美国已屡见不鲜。2018 年底，美国亚特兰大国际机场发生停电事故，

影响上万旅客行程，经济损失难以估量；2019 年 7 月 13 日，纽约遭遇大规模停电事故，

7.3 万户居民和商户受到影响。而不到一周时间内，7 月 19 日晚高峰时段，纽约市地铁 1/3

的线路因电脑故障临时停运超过一小时，纽约民众第二次被基建故障影响。基础设施问题

已成为美国发展中的重要问题。

表 3：美国基础设施水平评级

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基建子领域

2013

2016

变化

基建子领域

2013

2016

变化

堤坝

持平

航空

持平

公园及休闲

C-

D+

下降

桥梁

C+

持平

铁路

C+

上升

港口

C+

上升

公路

持平

内陆航道

D-

上升

学校

D+

上升

水坝

D-

D+

上升

固废

B-

C+

下降

饮用水

持平

城市轨道交通

D-

下降

能源

D+

持平

污水处理

D+

上升

危险废物

D+

上升

资料来源：ASCE、天风证券研究所

进入新世纪，美国基建老化问题愈演愈烈，而与此产生强烈对比的是中国基建的蓬勃发展。

美国基建如同进入了“老龄化”阶段，而中国的基建正处于“人口红利期”。

1.1.2. 美国财政赤字限制对基建的投资水平

美国基础设施老化的重要原因在于后期的资金投入不足。州政府是基建投资的主体，联邦

政府对跨州的基础设施提供融资支持。20 世纪 70 年代美国政府实施“新联邦主义”，地方

政府基础设施的建设职能进一步强化。在美国的预算支出中，采用非国防固定资产投资额

去衡量美国公共资金对基础设施的资金支持，在二战前后政府基建投资占 GDP 的比重分别

达到 4.5%和 4.3%左右。20 世纪 60 年代末 70 年代初，美国政府基建投资开始下降，在 2008

金融危机发生之后，伴随着奥巴马政府基建投资计划推动下，美国政府基建投资占 GDP

的比重才有所回升，但依然仅维持 3.3%左右。

另一方面，2011 年共和党取得对国会众议院控制权，奥巴马的基建投资政策遭遇国会抵制，

而地方政府债务问题又进一步凸显，美国政府基建投资占比显著下降，2016 年降至二战结

束以来的最低点。ASCE 预计，2016~2025 年，美国基础设施建设投资面临 1.44 万亿美元

资金缺口。

表 4：美国基础设施资金缺口（十亿美元）

2016~2025 年

2016~2040 年

地面交通

1101

4334

水利

105

152

电力

177

565

航空

港口和内陆水道

总计

1440

5182

资料来源：ASCE、天风证券研究所

美国目前在基建的投资上主要分为资本支出与运营维护支出。联邦政府主要负责对在新增

基建的资本支出，而地方政府负责已有基建的运营维护支出。据美国国会预算办公室统计，

2017 年美国公共部门对基建仅占 GPD2.4%，并且在联邦支出中，三分之二的资金用于对新

的、改进的或修复的结构和设备，州和政府也出现对新增基建的投资但是更大比例在基础

设施运营和维护支出上。

图 3：联邦政府和地方政府在基建中扮演不同角色

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