国际宏观评论-国盛证券-美联储7月议息会议点评：Taper的一小步.pdf
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证券研究报告 | 宏观经济研究
2021 年 07 月 29 日
宏观点评
Taper 的一小步——美联储 7 月议息会议点评
事件：北京时间 7 月 29 日凌晨两点，美联储公布 7 月 FOMC 会议决议。
核心结论：Taper 吹风已经开始，大概率 12 月宣布、明年 1 月开始实施。
1、美联储如期按兵不动，首提经济目标取得进展，将正回购设为常备工具。
7 月 FOMC 会议中，美联储维持联邦基金目标利率 0-0.25%不变，维持购债
规模不变，符合市场预期。本次的 FOMC 声明中，最大的变化在于新增了“经
济已经朝着缩减购债的目标取得进展（has made progress），委员会将在
接下来的会议上继续评估这一进展”，这一表述是首次出现在会议声明里，
反映出美联储认为 Taper 的条件正日趋成熟，只是目前还不够充分，尚需再
等待一段时间，这可以看作是美联储在为 Taper 吹风。
此外，美联储新设立了两个常备货币政策工具，一个是国内常备回购工具
（SRF），另一个是外国和国际货币当局回购工具（FIMA），均属于正回购协
议。美联储的正回购协议，是指金融机构将美国国债、MBS 等债券抵押给美
联储以获得美元流动性（相当于国内的逆回购）。这两个工具其实并不新鲜，
在去年疫情之初曾作为临时工具投放使用，目前仍未到期，但申请量均已降
至 0。因此，这一举措对当前的市场基本没有影响，主要目的是避免去年 3
月时的由于流动性紧张导致美国国债被抛售的情况再度发生。
2、鲍威尔对经济更乐观，并淡化通胀风险，对 Taper 和加息的表述更清晰。
>经济与就业：鲍威尔称，由于疫苗接种推进，Delta 病毒对经济的影响有限；
充分就业目标取得实质性进展还有“一段距离”（之前是很长的距离）；制约
就业的因素正在消退，预计之后一段时间就业改善速度将有所加快。
>通胀：未来几个月通胀将保持高位，但有信心中期将回落；通胀高于预期
仅与少数因素有关，长期通胀预期仍在目标之内，对通胀“完全没有恐慌感”。
>缩减购债：美联储正在考虑购债规模的调整，这是第一次深入地讨论缩债
的时间、节奏和构成；关于缩减购债的时间，委员们有很多不同的观点，尚
未对缩减时间做出任何决定；预计将会同时、同等速度地缩减国债和 MBS。
>加息：现在还不是考虑加息的时候；理想情况下会等到停止购债后再加息。
3、美联储决议公布前后的大类资产表现：
整体来看，本次 FOMC 会议对 Taper 的指引更进一步，整体略微偏鹰，但并
没有明显超出市场预期。FOMC 决议公布后，联邦基金利率期货隐含的加息
次数有小幅抬升，标普 500 指数和 10Y 美债收益率先升后降，美元指数快速
冲高后持续回落，现货黄金快速跳水后持续走高，整体波动幅度都不大。
4、6 月纽约联储调查显示，市场对 Taper 的预期仍保持不变。
7 月 9 日，纽约联储公布了 6 月的一级交易商和市场参与者调查，结果显示，
不论一级交易商还是市场参与者，均一致预期年内不会开始 Taper，而是从
明年初开始。实际上，这一预期自年初以来基本没有变化，在前期报告《如
何预判美联储缩减 QE 时点？》中我们曾指出，为了避免“缩减恐慌”再度
上演，美联储决定 Taper 节奏时的首要考量就是市场预期状况，目前市场一
致预期已经保持稳定，美联储大概率会沿着这一路径推进。
此外值得关注的是，市场一致预期美联储在 2022 年 10 月结束 QE，而 2022
年 11 月和 12 月均有 FOMC 会议，这意味着，即便是按照鲍威尔所说的理想
情况（停止购债之后再加息），明年也有 2 次的加息时间窗口。
5、维持此前判断：Taper 大概率 12 月宣布、明年 1 月开始实施；加息最
快明年底。年内还剩 3 次 FOMC 会议，分别在 9/23、11/4、12/16，因此未
来几个月将成为 Taper 吹风的关键窗口期。短期重点关注：（1）8 月 19 日，
美联储公布 7 月 FOMC 会议纪要，同时纽约联储公布 7 月市场调查结果；（ 2）
8 月 27 日，杰克逊霍尔全球央行年会，鲍威尔已确定出席并讲话。
风险提示：全球疫情超预期演化，美国通胀持续超预期。
作者
分析师 熊园
执业证书编号：S0680518050004
邮箱：xiongyuan@gszq.com
分析师 刘新宇
执业证书编号：S0680521030002
邮箱：liuxin[email protected]
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