国际宏观评论-民生证券-2022年海外宏观经济展望：走出货币宽松的“良夜”.pdf
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2023-05-28
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[Table_Summary]
报告摘要：
2021到2022：全球从错位复苏到错位退出宽松
2021 年，因全球防疫政策和疫苗接种速度不同，各经济体复苏速度形成错位，全球
经济呈现“发达国家消费，中国生产”的供需错配特征。
2022 年，在一年的错位复苏后，各国由于经济复苏进度和通胀水平的不同，将迎来
刺激政策的错位退出。美国货币政策退出快于欧日，各国政策差在 2022 年将扩大。
美国通胀和货币演绎：通胀告别低中枢，货币紧而不伤
通胀方面，两大因素将支撑美国通胀。第一，能源通胀向农产品传导，第二，紧俏劳
动力市场带来的工资上行压力。美国通胀将从高位回落，但整体中枢仍高于疫情前。
货币政策方面，尽管 12 月会议宣布加速 Taper，但不代表提前加息。我们预计美联
储将在 2022 年 Q3 迫于通胀压力进入加息周期，并可能在 Q4 继续加息。加息对中
长端利率推升有限，不会对经济造成太大压制。
美国经济韧性的动力来源：居民部门信贷崛起
在“后财政补贴时代”，居民部门信贷的内生性扩张是 2022 年美国经济的关键词，
房地产和居民消费将成为美国经济主引擎。
房地产方面，过去新开工住宅的不足和千禧一代强劲的购房需求构成了房地产市场的
供需缺口，这一缺口将使 2022 年住宅销售增速高于疫情前水平。
居民消费方面，超额储蓄、工资性收入和消费信贷构成的“广义居民收入”将在财政
悬崖时期（2021 年 Q3 开始）继续支撑居民消费。
欧日经济：货币宽松依旧，财政可以期待
受疫情和自身经济修复进度限制，欧日货币宽松在 2022 年很难退出。预计欧央行将
在 2022Q2 开始温和 Taper，日本货币政策则保持平稳。
财政政策或将在 2022 年支撑欧日经济。欧洲复兴基金拨款以及德国“信号灯联盟”
主推的大规模财政刺激或可推动欧洲财政脉冲。而岸田文雄力推的大规模财政刺激将
刺激日本消费与企业投资等内部需求，支撑日本经济。
风险提示
美联储加息节奏超预期，疫情持续时间超预期，地缘政治风险。
民生证券研究院
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分析师：周君芝
执业证号：
S0100521100008
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研究助理：谭浩弘
执业证号：
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电话：
18221912539
邮箱：
tanhaohong@mszq.com
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[Table_Title]
宏观研究
走出货币宽松的“良夜”
—2022 年海外宏观经济展望
宏观年度报告
2021 年 12 月 21 日
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