公司分析-中银证券-开润股份300577.SZ新兴箱包行业龙头，双模式驱动成长可期.pdf
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2023-05-28
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纺织服装 | 证券研究报告 — 首次评级
2021 年 7 月 21 日
[Table_Stock]
300577.SZ
增持
原评级: 未有评级
市场价格:人民币 18.44
板块评级:强于大市
本报告要点
增长潜力较大的箱包龙头企业
[Table_PicQuote]
股价表现
(32%)
(20%)
(8%)
5%
17%
29%
Jul-20
Aug-20
Sep-20
Oct-20
Nov-20
Dec-20
Jan-21
Feb-21
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
开润股份 深圳成指
[Table_Index]
(%)
今年
至今
1
个月
3
个月
12
个月
绝对
(24.4)
(8.0)
(21.4)
(32.2)
相对深证成指
(24.6)
(8.8)
(28.8)
(40.2)
发行股数 (百万)
240
流通股 (%)
54
总市值 (人民币 百万)
4,907
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
24
净负债比率 (%)(2021E)
0.5
主要股东(%)
范劲松
56
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Industry]
纺织服装 : 纺织制造
[Table_Analyser]
证券分析师：郝帅
(8610)66229231
shuai.hao@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002
[Table_Title]
开润股份
新兴箱包行业龙头，双模式驱动成长可期
[Table_Summary]
公司代工业务客户优质，龙头优势明显，未来将通过现有客户加深合作以及
扩展新客户的方式维持稳定增长。公司自有品牌“90 分”产品优质，受到目
标消费者认可，未来将受益于品牌力的提升与国内箱包行业的快速发展，预
计公司未来业绩发展稳健。首次覆盖，给予
增持
评级。
支撑评级的要点
箱包行业龙头企业，双模式发展迅速。公司是新兴箱包行业龙头，收入
利润长期保持高速增长。2013-19 年，收入由 2.95 亿增长至 26.95 亿，CAGR
44.57%。B2B 方面，与众多国际品牌达成了多年的合作关系，积极发展
新客户，为公司提供稳定增长的订单需求。B2C 方面，自有品牌“90 分”
增长迅速，毛利率稳步提升，在疫情之后有望加速发展。
老客户加深合作提高放量，新客户扩宽业务带来增长。2015-2019 年，B2B
收入由 4.45 亿增长到 13.19 亿，CAGR 为 31.21%。公司在品质、研发、成
本等方面有显著优势，未来加深现有客户合作，受益于客户业务发展以
及供货占比提升。公司收购印尼工厂及上海嘉乐，打入 Nike 和优衣库供
应链；切入 VF 供应链，收到 VF 持续增长的订单，为未来提供新增长点。
自有品牌品质优秀，行业发展驱动产品需求提升。2015-19 年，B2C 收入
由 0.49 亿增长到 12.87 亿，CAGR 126.1%。自有品牌“90 分”目标人群定
位明确、设计时尚、技术领先，今年将迎来高速增长。我国箱包行业处
于快速发展期，2019 年规模同比增长 22.64%，在人均消费及行业集中度
等方面，有显著提升空间。未来公司将受益于消费升级、出行需求增长、
以及自身品牌力的提升，提高市场占有率，实现业绩快速增长。
盈利预测和估值
预计公司 2021-2023 年营收分别为 25.89/31.96/38.08 亿元，净利润为
2.00/3.26/4.18 亿 元 ， 对 应 EPS 0.83 /1.36/1.74 元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应
2021E-2023E 市盈率 22.1/13.6/10.6 倍。B2B 业务新客户发展顺利，B2C 产品
力不断增强，双模式驱动未来业绩持续增长。首次覆盖，给予
增持
评级。
评级面临的主要风险
疫情复苏不及预期、市场竞争加剧、产能扩张不及预期。
投资摘要
[Table_InvestSummary]
年结日：12 月 31 日
2019
2020
2021E
2022E
2023E
销售收入 (人民币 百万)
2,695
1,944
2,589
3,196
3,808
变动
(%)
32
(28)
33
23
19
净利润 (人民币 百万)
226
78
200
326
418
全面摊薄每股收益 (人民币)
0.94
0.33
0.83
1.36
1.74
变动
(%)
30.2
(65.5)
156.4
63.0
28.2
全面摊薄市盈率(倍)
19.6
56.7
22.1
13.6
10.6
价格/每股现金流量(倍)
28.4
32.9
33.5
21.0
15.5
每股现金流量 (人民币)
0.65
0.56
0.55
0.88
1.19
企业价值/息税折旧前利润(倍)
15.4
29.4
14.0
9.0
7.0
每股股息 (人民币)
0.117
0.065
0.166
0.272
0.349
股息率(%)
0.6
0.3
0.8
1.3
1.7
资料来源：公司公告，中银证券预测
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