公司分析-中银证券-利尔化学002258.SZ草铵膦持续涨价，上调盈利预测.pdf
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2023-05-28
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化工 | 证券研究报告 — 业绩评论
2021 年 8 月 8 日
[Table_Stock]
002258.SZ
买入
原评级: 买入
市场价格:人民币 31.79
板块评级:强于大市
[Table_PicQuote]
股价表现
(22%)
(11%)
0%
11%
22%
33%
Aug-20
Sep-20
Oct-20
Nov-20
Dec-20
Jan-21
Feb-21
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
利尔化学 深圳成指
[Table_Index]
(%)
今年
至今
1
个月
3
个月
12
个月
绝对
47.5
33.2
32.4
29.6
相对深证成指
47.5
32.2
28.1
22.6
发行股数 (百万)
525
流通股 (%)
100
总市值 (人民币 百万)
16,699
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
330
净负债比率 (%)(2021E)
16
主要股东(%)
四川久远投资控股集团有限公司
26
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以
2021
年
8
月
5
日收市价为标准
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Industry]
化工 : 化学制品
[Table_Analyser]
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
证券分析师：王海涛
(8610)66229353
haitao.wang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002
[Table_Title]
利尔化学
草铵膦持续涨价，上调盈利预测
[Table_Summary]
看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持
买入
评级。
支撑评级的要点
业绩略超预期。2021 年 1-6 月实现营业收入 31.60 亿元，同比增长 34.51%，
归母净利润 5.05 亿元，同比增长 97.70%。扣非后归母净利润 4.90 亿元，
同比增长 103.24%。其中二季度单季度实现营业收入 16.78 亿元，同比增
长 22.63%，归母净利润 2.84 亿元，同比增长 65.19%，扣非后归母净利润
2.76 亿元，同比增长 69.33%。业绩接近此前预告范围上限。
草铵膦价格大幅上涨，精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转
基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020 年全球草铵膦市场销售额
为 10.5 亿美元。2020 年草铵膦均价为 13.84 万元/吨，同比上涨 12.26%。
进入 2021 年，草铵膦价格继续上涨，一季度均价 17.66 万元/吨，二季度
均价 18.59 万元/吨，二季度同比上涨 45.86%，环比上涨 5.28%，进入三季
度，产品价格继续上行，截止 8 月 6 日，华东地区草铵膦报 25.25 万元/
吨，相较年初低点 17.25 万元/吨上涨近 46.38%。公司目前为国内规模最
大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。
从竞争实力来看， 2020 年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，
并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，
是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民
币，建设年产 2 万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着 MDP 及精草
铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。
储备多个潜力品种，完善薪酬激励机制，看好长期成长。2020 年公司进
行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评
信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续
将逐渐放量打开长期成长空间。另一方面，公司此次公布了本年度薪酬
激励机制，采取了“达标提取，分段计算”的模式，设立年度奖励提取
目标条件： 营业收入≥55 亿元，且归母净利润＞7.5 亿元，并分段于归
母净利润 7.5 至 8.5 亿元（含）阶段提取超额利润的 5%，在超出 8.5 亿元
部分提取超额部分的 10%。此激励机制或将有效调动经营团队积极性并
助公司未来更好的发展。
估值
因草铵膦价格持续上涨，上调盈利预测，预计 2021-2023 年每股收益分别
为 1.88 元（原预测 1.53 元）、2.07 元（原预测 1.80 元）、2.28 元（原预
测 2.16 元），对应当前 PE 分别为 16.9 倍、15.3 倍、14.0 倍。公司未来草
铵膦成本下降盈利提升，维持公司
买入
评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。
投资摘要
年结日：12 月 31 日
2019
2020
2021E
2022E
2023E
销售收入 (人民币 百万)
4,164
4,969
5,931
6,930
7,553
变动
(%)
3
19
19
17
9
净利润 (人民币 百万)
311
612
986
1,086
1,194
全面摊薄每股收益 (人民币)
0.593
1.167
1.881
2.072
2.276
变动
(%)
(46.2)
96.8
61.1
10.1
9.9
全面摊薄市盈率(倍)
53.6
27.2
16.9
15.3
14.0
原先预测摊薄每股收益(人民币)
1.53
1.80
2.16
调整幅度
(%)
22.8
15.1
5.37
价格/每股现金流量(倍)
28.3
18.5
12.1
9.0
8.1
每股现金流量 (人民币)
1.12
1.71
2.63
3.53
3.94
企业价值/息税折旧前利润(倍)
20.1
13.0
9.7
8.1
7.0
每股股息 (人民币)
0.000
0.200
0.339
0.373
0.410
股息率(%)
n.a.
0.6
1.1
1.2
1.3
资料来源：公司公告，中银证券预测
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