公司分析-中银证券-常熟银行601128.SH盈利向好，业绩超预期.pdf
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银行 | 证券研究报告 — 最新信息
2021 年 7 月 1 日
[Table_Stock]
601128.SH
增持
原评级: 增持
市场价格:人民币 6.20
板块评级:强于大市
本报告要点
盈利向好，业绩超预期
[Table_PicQuote]
股价表现
(14%)
(7%)
0%
8%
15%
22%
Jul-20
Aug-20
Sep-20
Oct-20
Nov-20
Dec-20
Jan-21
Feb-21
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
常熟银行 上证综指
[Table_Index]
(%)
今年
至今
1
个月
3
个月
12
个月
绝对
(12.1)
(11.2)
(19.2)
(14.7)
相对上证指数
(14.7)
(10.9)
(23.1)
(35.0)
发行股数 (百万)
2,741
流通股 (%)
95
总市值 (人民币 百万)
16,747
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
181
资本充足率 (%)(2021Q1)
12.45
主要股东(%)
交通银行股份有限公司
9
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以
2021
年
6
月
29
日收市价为标准
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20210331
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眼》20201028
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[Table_Industry]
银行 : 银行
[Table_Analyser]
证券分析师：林媛媛
yuanyuan.lin@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001
证券分析师：林颖颖
(8621)20328595
yingying.lin@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004
[Table_Title]
常熟银行
盈利向好，业绩超预期
[Table_Summary]
常熟银行公布上市银行 2021 年第一份半年报，上半年盈利同比增长 15%，
2 季度单季同比增长 30%，超市场和我们预期，公司营收以及资产质量表现
向好，支持盈利能力的提升和业绩的高增。我们认为年内国内经济的修复以
及企业实际融资需求的改善有助于利好公司息差、资产质量，推动业绩表现。
在 2020 年疫情冲击下，常熟银行的资产质量仍然保持稳健，不良率维持行
业低位，反映出公司独特的小微经营模式具备优秀风控能力。维持增持评级。
支撑评级的要点
2 季度业绩高增，ROE 同比提升
常熟银行上半年净利润同比增速较 1 季度（+4.84%）提升 10.4 个百分点至
15.24%；从单季来看，2 季度净利润同比增速约 30%。公司上半年年化 ROE
为 10.89%，较 2020 年同期提升 0.87 个百分点。
资产质量或积极，拨备贡献盈利
我们认为 2 季度业绩的高增：一方面得益于主营业务表现的改善，上半年公
司营收同比增 7.73%，增速较 1 季度（+5.03%）提升 2.7 个百分点； 另一方面，
营业利润同比增长 16%，超过营收增长，或源于公司较好的资产质量表现下
拨备计提压力的减轻。
2 季度息差压力或缓解
结合营收表现以及资产同比增速情况来看，常熟银行 2 季度息差收窄压力或
较 1 季度缓解，具体情况仍需结合半年报更详细的数据进行分析。2020 年监
管引导银行积极扶持小微企业，降低小微企业融资成本，公司息差有所收窄。
展望后续，尽管 2021 年以来让利实体经济政策延续，但政策更为灵活，且企
业实际融资需求向好，预计公司资产端收益率下行压力好于 2020 年。
公司 2 季末资产较年初增 10.73%，同比增 14.6%，同比增速较 1 季度（+18.2%，
YoY）放缓 3.6 个百分点，需要注意的是，如加回信贷资产流转因素，实际放
缓幅度更小。
估值
考虑到 2021 年息差压力的缓解，我们上调常熟银行 2021/2022 年 EPS 至
0.76/0.87 元（原为 0.71/0.76 元），对应净利润增速为 16.0%/14.2%（原为
7.7%/6.7%）。目前股价对应 2021/2022 年市净率为 0.88x/0.81x，对应市盈率为
8.12x/7.11x，维持公司
增持
评级。
评级面临的主要风险
经济下行超预期；金融监管超预期。
投资摘要
[Table_InvestSummary]
年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万)
2019
2020
2021E
2022E
2023E
营业收入-扣除其他成本
6,445
6,582
7,255
8,301
9,545
变动
(%)
10.71
2.13
10.23
14.42
14.98
归母净利润
1,785
1,803
2,092
2,390
2,719
变动
(%)
20.1
1.0
16.0
14.2
13.8
净资产收益率(%)
12.24
10.34
11.21
11.86
12.48
每股收益(元)
0.65
0.66
0.76
0.87
0.99
原预测（元）
0.71
0.76
0.82
变动（
%
）
7.0
14.5
20.7
市盈率 (倍)
9.52
9.42
8.12
7.11
6.25
市净率 (倍)
1.00
0.95
0.88
0.81
0.75
资料来源：公司公告，中银证券预测
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