专题报告-天风证券-资产配置专题：社融增速见底后资产如何表现？.pdf
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固定收益 | 固定收益专题
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社融增速见底后资产如何表现？
证券研究报告
2021 年 11 月 23 日
作者
孙彬彬
分析师
SAC 执业证书编号：S1110516090003
sunbinbin@tfzq.com
许锐翔
分析师
SAC 执业证书编号：S1110521080002
xuruixiang@tfzq.com
廖翊杰
联系人
liaoyijie@tfzq.com
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宽信用的趋势渐渐明晰，社融增速见底后各类资产会如何表现？我们对过
去五轮信用上行周期的资产收益情况进行了梳理。
整体而言，从历史数据观察，社融增速见底后，观察各类资产指数的 90
日收益率，各类资产指数均有不错表现，平均收益率均为正，胜率均过半。
细分的话，权益市场与转债指数的平均收益率较高，中小板指数、中证 500
指数与沪深 300 指数的表现要优于大盘与上证 50 指数，纯债指数与商品指
数的胜率较高。纯债指数与商品指数的胜率较高。
进一步根据 PPI 变化划分信用周期。或许是巧合，或许是反映了经济周期
的轮转，“社融上行+PPI 下行”基本出现在“信用上行”的中前期，后紧
接着的“社融上行+PPI 上行”基本出现在“宽信用”的中后期。
只有一处例外，在 2015 年供给侧改革后的温和宽信用周期中，PPI 同比经
历了从下行到上行再到温和下行的转变。多出了一个位于宽信用末期的“信
用上行+PPI 下行”样本。
同样观察各类资产指数的 90 日收益率表现，在“社融上行+PPI 下行”时
期，若不考虑例外，该时期表现与社融增速见底后的表现完全相同；若考
虑例外，该时期表现相较于社融增速见底后的表现较弱。
在“社融上行+PPI 上行”时期，权益市场指数与转债指数的表现呈现两极
化，可能获得较高正收益，也容易遭受较大损失，不同风格的权益指数表
现无明显差异。在权衡收益率与胜率方面，商品指数与纯债指数表现较好。
历史统计多少具有代表性，信用上行初期的债市不乏机会，纯债胜率较高，
转债有获取更高收益的机会。
风险提示：宏观经济变化超预期、政策变化超预期、国际油价波动超预期
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