东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性
产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
中
报
点
评
【
公
司
·
证
券
研
究
报
告
】
水星家纺 603365.SH
上半年电商表现优异，大单品战略进一
步提升盈利能力
核心观点
⚫ 21 年上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长 38.8%与 72.43%（对比
19H1 增长 26.96%与 22.04%），扣非后净利润同比增长 125.6%（对比 19H1 增
长 43.31%），其中 21Q2 公司营业收入和净利润同比增长 31.53%与 58.14%（对
比 19Q2 增长 33.71%与 44.63%），扣非后净利润同比增长 116.21%（对比 19Q2
增长 70.47%），二季度线上线下经营恢复较好。
⚫ 分渠道来看，21 年上半年公司电商销售同比增长 46.27%，收入占比近 50%，在
实现传统电商平台快速增长的基础上，公司重点布局抖音等社交电商新渠道，加
强直播业务的投入；线下销售同比增长 32.19%。上半年公司销售毛利率上升
2.9pct，带动公司总体净利润率的提升，期间费用率同比下降 0.78pct，控制较好，
其中销售费用率同比增加 0.75pct，管理费用率同比下降 1.23pct。上半年公司经
营活动现金流净流出 3526 万元，半年末公司应收账款较年初下降 40.38%，存 货
较年初增加 35.65%。
⚫ 产品方面公司不断优化结构，精简 SKU，坚持精品开发，聚焦被芯品类持续深入
开展研发创新，从产品的颜值、舒适、功能三个方面提升产品性能，打造极致爆
款单品，提升水星特色产品的核心竞争力。面对传统电商平台流量增速的放缓以
及社交电商分流影响等市场环境的变化，公司电商团队通过更灵活的组织形态、
品牌线上重新定位以及商业模式的更迭来应对，预计未来仍然能够维持较快增长；
线下公司继续深耕二三线家纺市场，通过直营门店提升品牌形象，依托经销商本
地资源、品牌营销与产品性价比优势，夯实并加快拓展线下市场。我们认为疫情
冲击线下零售洗牌，也是水星进一步抢占低线市场的时机。
财务预测与投资建议
⚫ 根据中报，我们上调公司收入和毛利率预测，预计公司 2021-2023 年每股收益分
别为 1.40 元、1.61 元和 1.86 元（原预测为 1.25 元、1.44 元和 1.67 元），维持
公司 21 年 12 倍 PE 估值，对应目标价 16.8 元，维持公司“增持”评级。
风险提示
⚫ 市场竞争加剧的风险、新产品开发风险风险、宏观经济波动风险、总经销商合作
稳定性风险。
Table_BaseIn fo
投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持)
股价（2021 年 08 月 18 日）
14.38 元
目标价格
16.80 元
52 周最高价/最低价
17.01/11.99 元
总股本/流通 A 股（万股）
26,667/26,667
A 股市值（百万元）
3,835
国家/地区
中国
行业
纺织服装
报告发布日期
2021 年 08 月 19 日
1 周
1 月
3 月
12 月
绝对表现
4.83
-3.96
-2.77
-11.53
相对表现
7.28
1.94
6.77
-14.26
沪深 300
-2.45
-5.9
-9.54
2.73
资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师
施红梅
021-63325888*6076
shihongmei@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860511010001
证券分析师
赵越峰
021-63325888*7507
zhaoyuefeng@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860513060001
香港证监会牌照：BPU173
证券分析师
朱炎
021-63325888*6107
zhuyan3@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860521070006
公司主要财务信息
2019A
2020A
2021E
2022E
2023E
营业收入(百万元)
3,002
3,035
3,662
4,248
4,883
同比增长
(%)
10.4%
1.1%
20.7%
16.0%
15.0%
营业利润(百万元)
350
293
413
480
560
同比增长
(%)
6.5%
-16.1%
40.8%
16.3%
16.5%
归属母公司净利润(百万元)
316
275
372
429
495
同比增长
(%)
10.7%
-13.0%
35.7%
15.1%
15.4%
每股收益（元）
1.18
1.03
1.40
1.61
1.86
毛利率(%)
37.6%
35.3%
37.2%
37.6%
37.8%
净利率(%)
10.5%
9.0%
10.2%
10.1%
10.1%
净资产收益率(%)
14.1%
11.8%
14.9%
15.4%
16.2%
市盈率
12.2
14.0
10.3
8.9
7.7
市净率
1.7
1.6
1.4
1.3
1.2
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
相关报告
电商渠道表现出色，线下有望加快恢复
2021-04-30
Q3 经营环比有所改善
2020-11-01
二季度经营情况有所恢复，电商保持较快增
长
2020-08-27
