东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性
产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
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中
报
点
评
【
公
司
·
证
券
研
究
报
告
】
丸美股份 603983.SH
加大线上推广投入，盈利能力有所下滑
核心观点
⚫ 丸美股份发布 21H1 中报，公司实现营业收入 8.74 亿元，同比增长 10%，
实现归母净利润 1.89 亿元，同比下滑 29.5%，其中 Q2 实现收入 4.7 亿，
同比增长 10.9%，实现归母净利润 0.89 亿，同比下滑 40.4%，盈利表现低
于市场预期。
⚫ 线上直营增长较快，线下 CS 渠道仍然承压。拆分来看：1）线上：21H1 实
现收入 5.16 亿元，同比增长 21.1%，收入占比达 59.2%，其中线上直营增
长 90%，主要是今年开始发力抖音、快手直播平台增长较快。2）线下：21H1
实现收入 3.56 亿元，同比下滑 3.14%，其中 CS 渠道下降 17%左右，百货
专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长 13%。公司通过线上学习平
台，全渠道开展线上线下 O2O 培训 2,800 场，全方位助力终端零售。
⚫ 线上推广费用大幅增加、直播费用和电商自营团队的搭建投入等导致短期盈
利能力有所下滑。毛利率方面，21H1 同比下滑 3.5 pcts 至 64.1%，主要系
运输费在营业成本中列示所致。21H1 销售费用率同比大幅增长 5.8 pcts 至
36.1%，主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致，21H1 管理和研发费
用率分别为 4.8%和 2.8%，同比增长 1 和-0.2 pcts。综合来看，21H1 净利
率同比下滑 12.1 pcts 至 21.6%，主要系公司线上业务由分销转直营中过程
中的各种投入增长所致。
⚫ 上半年费用率有所上升，导致净利润表现有所波动，但也体现了公司在渠道
结构优化方面的决心。此外，公司在推新方面也有亮点，21H1 共推出 80+
个 SKU，新品收入占比为 23%。上半年公司在品类拓展、品牌建设、渠道
发展、组织优化、研发加强用户运营方面都做了很多有效的工作，有利于公
司中长期的可持续发展。
财务预测与投资建议
⚫ 根据中报，我们下调未来 3 年盈利预测，预计 2021-2023 年每股收益分别
为 1.11 元、1.30 元和 1.50 元（原 1.36 元、1.59 元和 1.86 元），参考行业
可比公司平均估值水平，给予公司 2021 年 34 倍 PE 估值，对应目标价 37.74
元，维持公司“增持”评级。
风险提示：疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响，新产品开发风险、
市场竞争加剧风险等。
Table_BaseIn fo
投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持)
股价（2021 年 09 月 02 日）
32.45 元
目标价格
37.74 元
52 周最高价/最低价
75.34/32.38 元
总股本/流通 A 股（万股）
40,182/7,700
A 股市值（百万元）
13,039
国家/地区
中国
行业
纺织服装
报告发布日期
2021 年 09 月 03 日
1 周
1 月
3 月
12 月
绝对表现
-4.76
-15.86
-44.08
-57.41
相对表现
-7.45
-15.46
-34.15
-61.74
沪深 300
2.69
-0.4
-9.93
4.33
资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师
施红梅
021-63325888*6076
shihongmei@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860511010001
证券分析师
赵越峰
021-63325888*7507
zhaoyuefeng@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860513060001
香港证监会牌照：BPU173
证券分析师
朱炎
021-63325888*6107
zhuyan3@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860521070006
公司主要财务信息
2019A
2020A
2021E
2022E
2023E
营业收入(百万元)
1,801
1,745
1,982
2,321
2,684
同比增长
(%)
14.3%
-3.1%
13.6%
17.1%
15.6%
营业利润(百万元)
613
573
545
638
738
同比增长
(%)
26.5%
-6.5%
-4.9%
17.1%
15.7%
归属母公司净利润(百万元)
515
464
447
522
604
同比增长
(%)
24.0%
-9.8%
-3.9%
17.0%
15.7%
每股收益（元）
1.28
1.16
1.11
1.30
1.50
毛利率(%)
68.2%
66.2%
64.1%
64.3%
64.6%
净利率(%)
28.6%
26.6%
22.5%
22.5%
22.5%
净资产收益率(%)
25.5%
16.4%
14.2%
14.9%
15.4%
市盈率
26.1
29.0
30.1
25.8
22.3
市净率
5.0
4.5
4.1
3.6
3.2
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
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