13.1 资本结构与避 36
在没有税收的世界中,企业价值与债务无关,而当
存在公司税时,企业的价值与其债务正相关。
这个基本观点可从图 13—1 中看出。在图 (1) 中,完
全权益企业股东和税务当局对企业价值有索取权,完全
权益企业的价值即为股东拥有的部分;而图 (2) 中,杠杆
企业有三类索取者:股东、债权人和税务当局,杠杆企
业的价值是债务价值与权益价值之和。显然,支付较少
税收的资本结构价值最大。杠杆企业的税负对应的比例
小于无杠杆企业税负对应的比例,因此,企业应选择高
财务杠杆以避税,实现企业价值的最大化。债务的这一
减税效用通常被称为债务的税减 (tax shield) 。
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