【免费】汽车和零部件行业2月新能源汽车产业链观察：退补或将分化需求，关注燃料电池的机会-0131-国金证券-35页.pdf资源-CSDN文库

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市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

18.90

国金汽车和汽车零部件指数

2698.74

沪深 300 指数

3168.48

上证指数

2575.58

深证成指

7470.47

中小板综指

7431.76

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车上游资源事件点评》，2019.1.14

张帅

分析师 SAC 执业编号：S1130511030009

(8621)61038279

zhangshuai＠gjzq.com.cn

廖淦

分析师 SAC 执业编号：S1130517020001

(8675583830558

liaogan＠gjzq.com.cn

彭聪

分析师 SAC 执业编号：S1130518070001

pengcong@gjzq.com.cn

柴明

联系人

chaiming＠gjzq.com.cn

徐立人

联系人

xuliren@gjzq.com.cn

退补或将分化需求，关注燃料电池的机会

——2019 年 2 月新能源汽车产业链观察

月度产业思考

 2018 年新能源乘用车同比增长 83%，2019 年有望延续高速增长趋势。中游

持续关注高镍量产进展；下游关注退补后需求的分化；燃料电池带来新生增

长空间。推荐组合：美锦能源、宁德时代、上汽集团、比亚迪、银轮股份。

子行业要点

 燃料电池：此前燃料电池板块上涨，本质上是作为锂电产业链的边缘概念而

存在，上涨的逻辑也是泛泛地看好产业的未来。但这轮行情却与其此前不

同：1、持续时间远比以往要长；2、板块范围不断扩大；3、相关公司也从

概念为主转变到看收入占比看利润预期。究其原因在于燃料电池产业已经发

生了巨大的变化：1、商业模式已经清晰；2、国产化进展迅速；3、成本下

降速度快且空间大。我们认为燃料电池的行情并非简单的炒一波概念，而是

一个万亿产业真正起步的序曲，会有越来越多有布局、有业绩、有空间的新

的上市公司涌现。

 上游资源：建议观望。2019 年 2 月，上游资源品价格预计均呈弱企稳状

态，没有明确的方向性机会，不做推荐。

 中游锂电池：关注高镍产业链条准备比较充分的公司。我们认为以下两点会

催生高镍 811 电池提前放量：1）能量密度方面，高镍 811 电池更容易达到

160Wh/kg，有望多领取 10%补贴金额；2）成本方面，高镍 811 产业链到

达稳态后，相比 523 电芯，具有约 12%的降本空间。在补贴退坡大环境

下，能量密度和成本需求或将成为电池高镍化的重要推手。

 供应链：特斯拉产业链为 2019 年投资重点，零部件重点配置热管理、高压

零部件子行业，关注电动车补贴退坡下需求分化，以及智能驾驶步入商业化

的细分领域。特斯拉产业链：国产化倒计时，已进入供应链的厂商受益于

Model 3 上量，潜在供应商获纯增量业绩。热管理行业：国产电动车实现热

泵装载从 0 到 1 的突破。高压零部件行业：趋势为两点，一是连接器国产化

进行时；二是硅橡胶线缆处加紧开发期。电动车行业：2019 年整车端面临

降本压力，预计厂商加速两极分化，优势车厂抓稳需求巩固头部效应，小车

企严格管控成本立足低端市场。智能驾驶行业：L2~L3 级自动驾驶贡献标配

化需求，关注决策层、芯片和传感器、控制执行等关键子行业。

 下游整车：全年乘用车销量同比下降 4%，新能源汽车一枝独秀。车市压力

仍然较大，预计 2019 年下半年将逐步复苏。2018 年乘用车销量整体销量同

比下降 4%；新能源乘用车销量大增 83%。终端库存持续高企，车市增需

求、去库存压力较大。进入新年后，车企战略将适时调整，重磅产品陆续推

出，国家有意鼓励汽车消费，外加下半年同期基数相对较低，预计车市将从

2019 年下半年起逐步复苏，全年销量将与 2018 年基本持平。

 月度核心推荐组合：美锦能源、宁德时代、上汽集团、比亚迪、银轮股份。

风险提示

 新能源汽车产销量低于预期；产业链各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度

超预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。

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国金行业沪深300

2019 年 01 月 31 日

新能源与汽车研究中心

汽车和汽车零部件买入（维持评级）

)

行业月报

证券研究报告

行业月报

- 2 -

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内容目录

月度行业回顾与展望 .......................................................................................4

1、上游资源................................................................................................4

2、锂电池及材料.........................................................................................4

3、供应链环节 ............................................................................................5

4、整车制造.............................................................................................. 11

5、燃料电池.............................................................................................. 11

投资建议 ......................................................................................................12

1、上游资源..............................................................................................12

2、锂电池及材料.......................................................................................12

3、供应链 .................................................................................................12

4、整车制造..............................................................................................13

5、燃料电池..............................................................................................13

行业动态 ......................................................................................................13

1、上游资源..............................................................................................14

2、锂电池及材料.......................................................................................14

3、供应链环节 ..........................................................................................16

4、整车制造..............................................................................................17

5、燃料电池..............................................................................................19

数据追踪 ......................................................................................................20

上游：电池原料.........................................................................................20

中游：电池四大材料..................................................................................23

下游：汽车与新能源汽车产销....................................................................25

行业内重点公司动态 .....................................................................................28

1、上游资源..............................................................................................28

2、锂电板块..............................................................................................29

3、供应链 .................................................................................................30

4、整车制造..............................................................................................30

5、燃料电池..............................................................................................32

风险提示 ......................................................................................................32

图表目录

图表 1：特斯拉现供应商及潜在供应商............................................................5

图表 2：新能源车空调系统市场规模（亿元） .................................................8

图表 3：汽车线束系统及零部件市场空间 ........................................................8

图表 4：行业表现情况（截至 1 月 27 日） ......................................................9

图表 5：汽车零部件板块估值..........................................................................9

图表 6：汽车与汽车零部件板块估值 .............................................................10

行业月报

- 3 -

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图表 7：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率..............................10

图表 8：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率................ 11

图表 9：2018 年 1-12 月电池分车型装机量及同比增速 .................................15

图表 10：2018 年 1-12 月电池分形状装机量 .................................................15

图表 11：2018 年 1-12 月电池分材料装机量及占比.......................................16

图表 12：2018 年 1-12 月电池装机量 Top10（GWh）..................................16

图表 13：新能源乘用车单月销量走势 ...........................................................18

图表 14：2018 年新能源乘用车单月销量情况 ...............................................18

图表 15：2018 年 12 月新能源乘用车销量分布 .............................................18

图表 16：2018 年 12 月纯电乘用车销量分布 ................................................18

图表 17：2018 年 12 月插混乘用车销量分布 ................................................19

图表 18：2018 年狭义乘用车单月销量情况...................................................19

图表 19：523 型三元前驱体价格走势（万元/吨） .........................................21

图表 20：正极原料碳酸锂价格走势（万元/吨） ............................................21

图表 21：正极原料氢氧化锂价格走势（万元/吨）.........................................22

图表 22：电解液原料六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）..................................22

图表 23：电解液溶剂 DMC 价格走势（元/吨） .............................................23

图表 24：正极材料价格走势（万元/吨）.......................................................23

图表 25：负极材料价格走势（元/吨） ..........................................................24

图表 26：隔膜产品价格走势（元/平） ..........................................................24

图表 27：电解液价格走势（万元/吨） ..........................................................25

图表 28：汽车历年销量情况 .........................................................................25

图表 29：乘用车历年销量情况......................................................................26

图表 30：商用车历年销量情况......................................................................26

图表 31：重型货车历年销量情况 ..................................................................27

图表 32：客车历年销量情况 .........................................................................27

图表 33：新能源汽车历年销量情况...............................................................28

图表 34：汽车经销商库存情况......................................................................28

行业月报

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月度行业回顾与展望

1、上游资源

 12 月回顾：碳酸锂价格弱企稳；国内钴价企稳，国外钴价大跌；镍价小幅

下行；稀土价格小幅下行。

 钴：2019 年 1 月，mb 低等级低幅钴价下跌 28.30%至 19 美元/磅；据

上海有色网报价，硫酸钴价格从 6.6 下涨至 6.8 万/吨，涨幅 3.03%；

氯化钴价格从 7.6 下跌至 7.45 万/吨，跌幅 1.97%。钴价下跌原因为：

 锂：2019 年 1 月，亚洲金属网电池级碳酸锂价格从 7.95 下跌至 7.75

万/吨，跌幅 2.52%；工业级碳酸锂价格从 6.85 下跌至 6.75 万/吨，跌

幅 1.46%。碳酸锂弱企稳的原因为：

 镍：2019 年 1 月，SHFE 镍价格从 88030 上涨至 95240 元/吨，涨幅

8.19%。镍价上涨原因为：

 稀土：2019 年 1 月，百川资讯氧化镨钕价格从 31.6 下跌至 31.1 万元/

吨，跌幅 1.58%。稀土价格下跌原因为：

 三元前驱体及三元材料：2019 年 1 月，SMM 三元前驱体（523 动力

型）月均价从 9.7 上涨到 9.75 万元/吨，涨幅 0.52%；SMM 三元正极

材料（523 型）月均价持平 15.4 万元/吨。上涨原因为：跟随各种原材

料价格波动。

 2019 年 2 月展望：2 月由于春节因素，冶炼厂的开工率相对较低，电动车

面临补贴过渡期的抢装效应，预计上游资源品的价格相对平稳。

 钴：价格弱企稳。2 月面临电动车的抢装期，需求景气度相对较高；

同时，虽然原料价格下降较多，但冶炼厂的开工率没有大的提升空间，

价格可能略有松动，呈现弱企稳迹象。催化剂包括：海外 mb 钴报价

下行；补贴过渡期，新能源汽车销量超预期；正极材料厂补库存意愿

变化；矿山投产进度不及预期。

 锂：供需两弱，价格弱企稳。2 月面临电动车的抢装期，需求景气度

相对较高；国内外差价过大，导致出口剧增，减轻了国内供给压力；

虽然锂矿产能释放较多，但冶炼厂产能投放有限，精炼品增量仍有限。

催化剂包括：锂精矿采购长单价格谈判，海外碳酸锂价格谈判；终端

新能源汽车销量超预期；正极材料厂补库存意愿变化；矿山投产进度

不及预期。

 镍：供给逐步释放，价格继续下行。催化剂包括：高镍替代低镍进程

加速，带动镍需求增长；产业链补库存意愿增强；国内经济数据好于

预期；不锈钢消费恢复超预期。

 稀土：供需两弱，价格小幅下行。2 月由于春节因素，稀土冶炼厂开

工率较低，价格弱企稳。催化剂包括：新一轮打黑收储政策的出台和

落实。

 三元前驱体及三元材料：价格随原材料价格下行而下行。催化剂包括：

下游终端需求超预期；动力电池三元占比提升幅度超预期。

2、锂电池及材料

 上游降价逐步传递至中游，锂电正极材料价格维持下跌趋势。

 三元材料：1 月底，化学与物理电源行业协会主流厂商三元 523 报价

约 15.5 万元/吨，与上月末基本持平，较 2018 年初下跌 27.06%；三

元 111 报价约 20 万元/吨，与上月末基本持平，较 2018 年初下跌

17.53%。

 磷酸铁锂：1 月底，化学与物理电源行业协会主流厂商 LFP 报价在

5.4-6.9 万元/吨，较上月末下跌约 6.61%，较 2018 年初下跌 33.54%。

行业月报

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 钴酸锂：1 月底，化学与物理电源行业协会主流厂商 LCO 报价在 26-

27 万元/吨，较上月末下跌约 9.32%，较 2018 年初下跌 35.15%。

 动力锰酸锂：1 月底，化学与物理电源行业协会主流厂商动力 LMO 报

价在 4.3-5.8 万元/吨，与上月末基本持平，较 2018 年初下跌 30.66%。

 12 月新能源车装机数据公布，乘用车电池同比增长 131.58%，延续年底抢

装行情且单车带电量显著提升。2018 年 12 月份新能源汽车装机 22.63 万

辆，动力电池装机 13.36 GWh，同比分别增长 15.48%、13.32%。其中，

乘用车与电池分别装机 15.94 万辆、6.05 GWh，同比分别增长 63.92%、

131.58%，2018 年 12 月和 2017 年 12 月纯电动乘用车平均单车带电量分

别为 42.61kWh、29.17 kWh，同比增长 46.07%，单车带电量显著提升为

电池装机量同比增速高于乘用车的主要原因；商用车与电池分别装机 6.69

万辆、7.30 GWh，同比分别下降 32.23%、20.44%。（来源：GGII）

3、供应链环节

 2019 年投资重点：特斯拉产业链。

 特斯拉及特斯拉产业链处爆发前夕。目前是特斯拉凭借 Model 3 跨入

成熟量产车企阵营的关键时点，同时是电动车企证明以自身实力实现

稳定盈利的历史拐点。作为明星电动车企，特斯拉本身具绝对竞争优

势，我们认为其核心车型处产能突破前夕，且上海工厂落地重构特斯

拉产业链，新机遇已现。

 特斯拉将高效率推动中国市场，于 2019 年将 Model 3 一部分产线转移

到上海工厂，并打算启用本地采销模式，将盘活一大批国内本土零部

件供应商（特别是江浙沪汽车产业链集群）；也将填补国内 25~40 万元

电动车价格区间产品线。以目前已进入特斯拉的 12 家一级供应商看，

增量 EPS 最大者为旭升股份，未来将受益于 Model 3 上量利好，同时

也存在毛利率降低或特斯拉更换成本更低的供应商风险。对于潜在供

应商，特斯拉快速扩张给予本土供应商机遇，其供应链的新进入者能

获得纯增量业绩。此外，进入特斯拉供应链意味着可能得到国际及国

内新能源整车厂认可，带来衍生订单。

图表

：特斯拉现供应商及潜在供应商

零部件

现供应商

潜在供应商

动力总成

系统

锂电池组

电池

松下

CATL、力神、比克

负极

日立化学

杉杉股份、贝瑞特

正极

住友

华友钴业、天齐锂业

电解液

三菱化学

长园集团、天赐材料、新宙邦

隔膜

住友

恩捷股份

电池铜牌

长盈精密

立讯精密

设备

先导智能

星云股份

壳体

旭升股份

广东鸿图、爱柯迪、凌云股份

电池管理系统

集成电路

意法半导体（sic 功能元器件）

接触器

泰科

中航光电、立讯精密

PCB 板

沪电股份

东山精密

FPC 柔性电路

东山精密

热管理系统

冷却液

高华

热管理系统部件

三花智控、中鼎股份

三花智控、银轮股份、中鼎股份

电驱系统

电机磁体

中科三环

银河磁体

减速器

和大工业

双环传动、精锻科技

电机控制器

宏发股份（继电器）

蓝海华腾、英博尔、汇川技术

驱动电机

信质电机

华域汽车

变速箱箱体

旭升股份

万里扬

充电桩

磁性材料

天通股份

特锐德

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