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医药商业行业深度研究报告

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行业研究

医药商业

2020 年 4 月 7 日

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医药商业行业深度研究报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3

一、长期逻辑：医保统筹加速对接，处方外流逻辑兑现业绩 ............................................................................................. 5

写在前面：处方外流需要满足的 3 个基本条件 ......................................................................................................... 5

（一）2019 年回顾：2019 年是处方外流提速年 ........................................................................................................... 5

（二）省级处方外流：2020 年是处方外流业绩兑现年 ................................................................................................ 5

（三）全国处方外流：“两慢用药”有望率先实现全国范围外流处方 .......................................................................... 6

二、中期逻辑：集中度提升逻辑不断得到验证，政策监管下有利于大型连锁整合行业 ................................................. 9

（一）外延并购：3 大药房通过外延并购提升区域规模效应，区域优势逐步显现 .................................................. 9

（二）自建门店：2019 年是行业分化元年，自建仍具空间 ...................................................................................... 12

（三）2020 年料将是行业分化加速年：新冠疫情转移人流量至 O2O，5 大药房均大力布局 O2O ...................... 13

三、短期逻辑：疫情下利好龙头药房经营，Q2 业绩存弹性 ............................................................................................. 13

（一）2020 年 3 大业绩增厚预测 .................................................................................................................................. 13

（二）业绩增厚 1：“新冠疫情”增厚全年业绩 2% ...................................................................................................... 13

（二）业绩增厚 2：社保缴纳减免政策增厚全年业绩 1-2% ...................................................................................... 16

（三）业绩增厚 3：小规模增值税减免政策增厚全年业绩 1-4%............................................................................... 17

四、医药电商：B2C 场景蓬勃发展，O2O 场景带动线下连锁龙头承接处方增量 ......................................................... 18

（一）医保电子凭证：利好线上电商/线下连锁龙头 .................................................................................................. 18

（二）医药电商/线下药房长期发展预演 ...................................................................................................................... 20

1.医药零售存量市场：5 类品规满足不同用药场景，未来发展趋势 ..................................................................... 21

2.医药零售增量市场：处方外流 ................................................................................................................................ 21

医药商业行业深度研究报告

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图表目录

图表 1 两慢处方药外流金额测算（单位：亿元） ............................................................................................................. 7

图表 2 五大药房 2018 年市场占有率测算 ........................................................................................................................... 7

图表 3 5 家药房两慢品种处方外流对归母净利润增厚测算 .............................................................................................. 7

图表 4 医药零售行业 2020 年行业展望 ............................................................................................................................... 9

图表 5 益丰药房收购布局省份与已布局优势省份重合度高 ............................................................................................. 9

图表 6 益丰药房 2019 年前三季度收购情况 ..................................................................................................................... 10

图表 7 大参林收购布局省份与已布局优势省份重合度高 ................................................................................................. 10

图表 8 大参林 2019 年前三季度收购情况 ......................................................................................................................... 10

图表 9 老百姓收购布局省份：与已布局优势省份重合度高 ........................................................................................... 11

图表 10 老百姓 2019 年前三季度收购情况 ....................................................................................................................... 11

图表 11 医药零售上市公司 2020 年门店扩张逻辑及可转债发行情况 ........................................................................... 11

图表 12 2019 年医药零售行业监管政策梳理 .................................................................................................................... 12

图表 13 2019 年医药零售行业重要政策梳理 .................................................................................................................... 13

图表 15 2015-2017 年医药零售行业主要品规销售情况（中康 CMH） ......................................................................... 14

图表 16 2015-2017 年医药零售行业主要品规销售情况（中康 CMH） ......................................................................... 15

图表 17 疫情增厚测算结论 ................................................................................................................................................. 16

图表 18 社保缴纳减免政策测算 ......................................................................................................................................... 16

图表 19 小规模纳税人增值税减免测算 ............................................................................................................................. 17

图表 20 医保电子凭证微信界面 ......................................................................................................................................... 19

图表 21 线上医保购药流程图 ............................................................................................................................................. 20

图表 22 医药零售市场规模测算（线上及线下市场分析） ............................................................................................. 20

图表 23 公立医院总收入及药品收入情况（2010-2018 年） ........................................................................................... 21

图表 24 处方外流测算 ......................................................................................................................................................... 22