商贸零售行业海外研究之从好市多我们学到什么：模式为王，供应链能力奠定护城河-0428-安信证券-29页.pdf
需积分: 0 181 浏览量
2023-07-25
19:53:21
上传
评论
收藏 3.74MB PDF 举报
1
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
各项声明请参见报告尾页。
模式为王，供应链能力奠定护城河
——海外研究之从好市多我们学到什么
仓储会员业态典范，经营指标领先同行。好市多于 1983 年在美国创立，
当前已发展成为全美第一仓储会员业态；经营指标领先同行，规模领先
效率致胜：1）于规模，据公司公告，至 FY2018 共拥有 762 家门店，单
年营收 1415.8 亿美元、净利润 31.3 亿美元，为仅次于沃尔玛的全美第二
大零售商；2）于效率，在极低加价率的定价策略下（毛利率低于同行
10pct），凭借极高效率（人效、坪效约为沃尔玛 2 倍、国内龙头 4 倍）及
极强费用控制能力（费用率仅为同行 1/2），获得了与同行近乎持平的净
利率；3）加之公司资产周转速度极高，因而最终 ROE 高于沃尔玛、且
远高于国内龙头。回溯公司历史营收及利润增长变化，可以发现，其庞
大消费者会员体系实为宝藏，即：公司会员数增长（2004-2018 年 CAGR
7%）是营收增长（2004-2018 年 CAGR 8%）主要贡献来源；会员费收入
对公司毛利额贡献约 1/6、利润贡献近 70%。
模式为王，供应链能力奠定护城河。公司会员费创利模式的背后是其独
特仓储会员模式及强大供应链能力的支撑：1）精选 SKU、大包装策略使
得单个 SKU 进货需求更高，进而获得更低采购价；且一旦发现具有市场
空间且价格仍有下降空间的优质商品，便自行开发，以超 25%的自有品
牌销售额占比创造优质低价条件；2）业态模式叠加高自有物业占比、交
叉转运配送、低广告促销的经营战略使得其在员工、折旧及摊销、仓储
运输、营销费用率上可相对同行减少约 5-7pct、2-4pct、1-2pct、1pct，进
而在极低加价率下，以精准定位及深库存促成高效运营；3）附以爆款及
轻奢品吸客，并以优质服务引流，从而量价创收迭代孵化。据公司公告，
2004-2018 年：1）公司会员数“量增”明显：其增速与门店数增速相关
性较高，印证客户认可度；单店会员数 CAGR 3%，渗透率有所提升；会
员续费率连续 10 年保持 85%+水平，粘性较强；2）会员付费意愿促进“价
增”：高级会员占比从 15%增至 27%，且顺利推行三次会员费提价，平均
单人会员费收入 CAGR 约 2%。
好市多发展史：黄金时期乘风而上，经营战略一以贯之。事实上，在无
规模效应基础上，好市多所代表的若干仓储会员经营模式均本无壁垒；
而公司作为该种业态中“既非第一、亦非唯一”的企业，其对契机的把
握以及精准的客户定位亦为成功关键：1）20 世纪 80 年代，顺应竞争加
剧、利润极度压缩的行业发展条件应需而起，获得先发优势；2）1993 年，
以并购模式与 Price Club 强强联手，抗衡山姆会员店扩张，并于 1996 年
总营业额超越山姆成为全美第一；3）1995 年起发展自有品牌，以 规模成
就价格优势，与上游合作共赢，不断扩大领先优势。相反，山姆会员店
作为昔日龙头，一则客户定位不够明晰，会员收入较低，在 1990s 以来
Table_Tit le
2019 年 04 月 28 日
超市
Table_BaseI nfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_Fir st St ock
首选股票 目标价 评级
601933 永辉超市 11.00
买入-A
603708 家家悦 30.00
买入-A
000759 中百集团 10.00
买入-A
002697 红旗连锁 6.50
增持-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：
Wind
资讯
% 1M 3M 12M
相对收益
-3.24 -9.82 -4.83
绝对收益 4.19 20.24 4.73
刘文正
分析师
SAC 执业证书编号：S1450519010001
liuwz@essence.com.cn
021-35082109
相关报告
复盘海内外，探当前环境，超市龙头投
资机遇几何 2019-02-21
《新零售的未来》启示录：
谈谈超市行业的变与不变 2018-07-23
-23%
-18%
-13%
-8%
-3%
3%
8%
2018-04 2018-08 2018-12
超市 沪深300
20551218/36139/20190429 15:25
剩余28页未读，继续阅读
资源评论
