商贸零售行业：3月消费数据边际回暖，百货板块仍处低估值，超市板块龙头整合加速-0407-安信证券-20页.pdf
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2023-07-25
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3 月消费数据边际回暖，百货板块仍处低估值，
超市板块龙头整合加速
百货板块：3 月同店数据回暖+百货购物中心下沉二三四线+注重购物体验门
店调整+数字化赋能推进，优质标的天虹、王府井仍处估值历史较低水平，
继续推荐。1）天虹股份：数字化革新提效+门店改在优化体验+18-20 年展
店加速+次新店成熟增厚业绩，业绩有望稳健增长。目前 19PE 17x，估值处
于历史较低位臵。2）王府井：3 月数据环比 1-2 月显著改善，同比预计增
4-5%，且在减税降费的利好下消费信心回暖，二三四季度逐季向好。全国
布局规模优势+多层次门店结构，目前 19PE 仅 11x，处于历史低点，继续
推荐。
超市板块：永辉超市拟对中百集团发起要约收购，龙头整合加速。3 月 28
日公司公告，永辉拟对公司发起要约收购，收购前持股 29.86%，收购后持
股比例最高达 40%（对应公司 690 万股股份），收购价 8.1 元/股，相对公告
当天前 30 个交易日股票加权平均价格基础上溢价 26.56%。该笔收购为继
永辉拟收购广州百佳、步步高拟收购家润多、家家悦接管华润万家山东 7 家
门店后的又一行业龙头整合加速现象。此次收购一则有利于二者于湖北强强
联合，充分发挥供应链等多方面协同优势；二则有利于中百在管理效率上有
所改善（这一点上，先前同业公司家家悦收购青岛维客，3 月并表，上半年
实现归母净利润-800 万，7-9 月实现归母净利润 600 万，即为印证）。于永
辉而言，此举为公司通过收购整合同业，于行业加速集中之时加速扩张的又
一例证。整体而言，受益于盈利改善预期，中百作为区域龙头网点价值待重
估；而永辉超市作为全国性优势龙头，其于行业增速放缓条件下内外整合加
速，逻辑正逐步验证。
苏宁易购：盈利能力优化+同店逆势高速增长+19 年宏观预期改善催化估值
修复。2018 年公司实现营业收入 2453.11 亿元/+30.53%；利润总额为138.27
亿元/+219.19%；归母净利 133.27 亿元/+216.38%；归母扣非净利约-3.59
亿元/-306.65%，不考虑扣除运营资金产生的投资理财收益，归母扣非净利
约 3.12 亿元/-41.35%。若加回苏宁小店亏损（假设亏损 5 亿元），归母扣非
同比净利同比增幅达 53%，公司盈利能力已实现较大提升。线下门店持续
快速拓展（截止 2018 年末拥有各类自营门店共 8881 家），且同店增速逆势
高增长（2018 年家电 3C 同店增速达 4.72%、苏宁红孩子母婴店同店增速
达 29.78%、苏宁易购直营店同店增速达 9.35%）； 盈利能力大幅提升，2018
年公司达 2015 年以来最高水平，综合毛利率为 15%，同比提升 0.91pct。
此外，19 年宏观预期边际改善，进一步催化公司估值修复。
爱婴室：18 年年报业绩略超预期，展店提速驱动，业绩进入高速增长期。
2018 年，爱婴室实现营收 21.35 亿元/+18.12%；归母净利 1.20 亿元
/+28.23%，归母扣非净利 1.03 亿元/+19.03%，非经常项主要系理财收益及
政府补助。18Q4 单季收入 6.15 亿/+19.16%，归母净利 0.54 亿元/+18.18%。
公司拟总股本 1 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 3.60 元。
Table_Title
2019 年 04 月 07 日
商贸零售
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_First St ock
首选股票 目标价 评级
601933 永辉超市 10.00
买入-A
603708 家家悦 27.00
买入-A
002419 天虹股份 14.50
买入-A
002867 周大生 38.50
买入-A
002024 苏宁易购 14.50
买入-A
603214 爱婴室 43.00
买入-A
603605 珀莱雅 48.00
买入-A
002127 南极电商 13.00
买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：
Wind
资讯
% 1M 3M 12M
相对收益
-4.38 -11.46 4.11
绝对收益 -1.10 -10.40 -21.96
刘文正
分析师
SAC 执业证书编号：S1450519010001
liuwz@essence.com.cn
021-35082109
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社 零 缓 中 趋 稳 ， 精 选 优 质 成 长
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双十一大战已起，增幅明显、消费升级
2018-11-11
-36%
-31%
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
2018-01 2018-05 2018-09
商贸零售 沪深300
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