商贸零售行业零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升-1103-安信证券-31.pdf
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零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际
向好，可选化妆品龙头景气提升
行业：2019Q3 收入、利润增速相对稳健，增速环比前期有所回落。其中：
1）收入端增速仍然稳健，但 2019Q3 增速环比有所回落。2019Q1-Q3 行业
收入同比增长 4.6%，分季度来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3 单季度收
入增速分别为 6.1%、4.7%、3.1%，继 2018H2 行业有所承压后，增速仍然
稳健，但 2019Q3 环比略有回落。2）2019Q3 单季度毛利率同比维持，盈
利能力稳健。2019Q1-Q3 行业毛利率同比上升 0.2pct 至 14.4%，综合前期，
整体呈上升趋势；分季度来看， 2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3 单
季度毛利率分别为 14.9%、15.3%、14.1%、13.9%，单三季度毛利率同比
基本维持。3）费用率端： 2019Q3 费用率管控良好。行业合计销售费用率
为 7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为 2.8%，同比+0.1pct；剔除永辉
后趋势不变。整体来看，2019Q3 行业扣非净利率仍然维持原有水平，
2019Q1、2019Q2、2019Q3 扣非归母净利率分别为 2.2%、1.4%、1.3%
（2018Q3、2018Q4 扣非归母净利率分别为 1.3%、-0.2%），但随收入增速
变化，单季度利润增速有所回落，2019Q1、2019Q2、2019Q3 单季度扣非
归母净利润增速 3.2%、12.3%、-1.5%。
超市板块：营收增速环比继续提升，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。
2019Q1-Q3 超市行业实现营收 1298 亿元，同比增长 11.2%；分季度看
2019Q1、2019Q2、2019Q3 同比增速分别为 9.4%、11.2%、13.0%，增速
环比继续提升；受益 CPI 上行、增值税及企业内生影响，板块同店稳中有升。
毛利率端，2019Q3 行业毛利率 22.70%（同比+0.17pct），继续趋势上行；
单三季度毛利率同比+0.5pct，相较 2019Q2（毛利率同比-0.4pct）有所回升。
费用端整体管控良好，前三季度销售费用率同比持平、管理费用率同比下降
0.6pct。利润端，2019Q1-Q3 超市行业扣非净利率略有上升，扣非归母净利
润增速同比上升 18pct 至 24%，且单三季度改善更为明显。细分龙头来看：
1）永辉超市 2019Q1-Q3 营收 635.43 亿元/+20.59%，扣非归母净利 12.69
亿元/+45.81%，展店同比提速，同店稳健，收入保持快速增长；2）家家悦
2019Q1-Q3 实现营收 112.65 亿元/+17.89%，扣非归母净利润 3.34 亿元
/+16.40%，业绩稳健，营收增长环比提速，省内外展店稳步推进，大店比
例提升，同店优于同行。3）红旗连锁 2019Q1-Q3 实现营收营业收入 58.88
亿元，同比增长约 7.8%；实现扣非归母净利润 3.94 亿元，同比增长 53.7%；
预计单三季度主业扣非归母净利润增速约 25%，业绩超预期。
化妆品：2019Q3 营收稳步增长，国货崛起龙头受益。2019Q1-Q3 化妆品
上市公司共实现营收 113 亿元，同比增长 9.3%；其中 2019Q1、2019Q2、
2019Q3 分别为 9.4%、9.2%、8.9%，营收稳步增长。与黄金珠宝板块类似，
由于化妆品板块公司较少，且权重有所不同，我们直接对龙头公司层面进行
盈利能力分析，其中：1）珀莱雅公司营销玩法全面升级、推动线上销售持
续高增；2019Q1-3 实现营收 20.80 亿元/+33.35%，归母扣非净利 2.38 亿
元/+41.50%，单三季度实现收入 7.52 亿元/+45.15%；2）丸美股份 Q3 线
上销售增速显著提升，并在百货渠道大力推动高端新品 MARUBI TOKYO，
Table_Tit le
2019 年 11 月 03 日
商贸零售
Table_BaseI nfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级
领先大市-A
维持评级
Table_Fir stSt ock
首选股票
目标价
评级
601933
永辉超市
10.50
买入-A
603708
家家悦
30.00
买入-A
002697
红旗连锁
10.00
买入-A
603983
丸美股份
78.11
买入-A
603605
珀莱雅
104.06
买入-A
002419
天虹股份
13.25
买入-A
002867
周大生
25.75
买入-A
002024
苏宁易购
12.30
买入-A
603214
爱婴室
55.44
买入-A
002127
南极电商
14.75
买入-A
Table_Char t
行业表现
资料来源：
Wind
资讯
%
1M
3M
12M
相对收益
-3.51
-4.51
-30.82
绝对收益
0.10
0.96
-10.69
刘文正
分析师
SAC 执业证书编号：S1450519010001
liuwz@essence.com.cn
021-35082109
杜玥莹
报告联系人
duyy@essence.com.cn
021-35082358
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8 月化妆品线上维持高增长 ，CPI 同比
增速略超预期 2019-09-15
-10%
-4%
2%
8%
14%
20%
26%
2018-09 2019-01 2019-05
商贸零售
沪深300
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