【免费】商贸零售行业：1~2月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头-0322-安信证券-23页.pdf资源-CSDN文库

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1-2 月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及

化妆品龙头

 1-2 月社零增速-20.5%，必选相对稳健，受疫情影响可选下降明显，线上渗

透率明显提升。据国家统计局，2020 年 1-2 月社零总额 52130 亿元，同比

名义下降 20.5%，扣除价格因素实际增速-23.7%（1-2 月 CPI 分别同比增速

5.4%、5.2%，处于高位）；排除汽车因素以外消费品零售额 48476 亿元，

同比下降 18.9%。分品类来看： 1）受疫情影响，自 1 月末，消费客流、需

求明显受到抑制，可选品类影响尤其明显。2020 年 1-2 月限额以上化妆品、

黄金珠宝、纺服、家电、家具、通讯分别同比下降 14.1%、41.1%、30.9%、

30.0%、33.5%、8.8%，2019 年 12 月前值分别为同比增长 11.9%、3.7%、

1.9%、2.7%、1.8%、8.8%。2）必选、民生、医药用品相对影响较小。2020

年 1-2 月限额以上粮油食品、饮料、中西药品分别同比增长 9.7%、3.1%、

0.2%，为社零中仅有的正增长品类，相比 2019 年 12 月增速前值分别为持

平、-10.8pct、-8.0pct，影响较小；必选品类中，烟酒及日用品同样受到影

响，影响程度小于可选大于民生用品， 1-2 月限额以上烟酒及日用品分别同

比下降 15.7%、6.6%（2019 年 12 月增速前值为 4.2%、-3.6%）。此外，分

区域来看，乡村略好于城镇；分类型来看，餐饮影响大于商品零售；分渠道

来看，线上渗透率逆势提升；社零数据印证先前报告观点，当前看好供给、

需求、政策三重拉动下的消费渐复苏，超市及化妆品龙头有望尤其受益。

 化妆品行业 20Q1 受疫情影响相对较小，基础护肤和功能护肤影响更为有限，

继续推荐华熙生物。化妆品行业 20Q1 受疫情影响相对较小，基础护肤和功

能护肤影响更为有限；华熙生物功能性护肤品业务多品牌齐发+线上销售为

主，并及时推出消毒凝胶等产品，有望是一季报表现较好的化妆品标的之一。

随国内疫情逐步得到控制，物流效率提升，公司 38 节销售新品牌放量显著，

3 月 5-8 日润百颜销量和 GMV 同比增长 138.0%和 188.4%，夸迪销量和 GMV

分别同比增长 2284.8%和 15368.4%；预计随消费回暖功能性护肤品业务今年

继续保持高速增长。医美消费人群正处于快速扩张阶段，行业中长期发展逻

辑不改，公司受影响较大业务为医疗终端产品销售，19Q1 销售收入占总收

入比例仅约 25%；19 年调整市场定位和销售团队，产品线布局完善，有望充

分享受市场红利，随疫情拐点出现迎来消费反弹，继续重点推荐。

 壹网壹创：拟推动收购延伸产业链，有望实现跨越式发展。2020 年 3 月 16

日早，壹网壹创发布公告称公司拟以不超过 3.8 亿元的对价收购标的公司

51%股权（实际金额和比例以最终协议约定为准，标的公司经营范围为电子

商务技术、网络信息技术、计算机软硬件、电子产品的技术开发等，2019

年资产总额 12128 万元、负债总额 4615 万元、净资产 7513 万元、营业收入

18614 万元、净利润 4036 万元），并计划在互联网电子商务服务领域建立长

期的战略合作伙伴关系，利用各自优势，拓展延伸产业链，协同实现跨越式

发展。公司为电商代运营行业稀缺龙头标的，有望受益于疫情催化下行业整

体向线上转型。①化妆品代运营行业近千亿空间，乘势化妆品行业高增长红

利持续高速增长，电商代运营行业集中度提升趋势下龙头优势明显；②公司

Table_Tit le

2020 年 03 月 22 日

商贸零售

Table_BaseI nfo

行业动态分析

证券研究报告

投资评级

领先大市-A

维持评级

Table_First Stock

首选股票

目标价

评级

601933

永辉超市

10.50

买入-A

603708

家家悦

30.00

买入-A

002697

红旗连锁

10.00

买入-A

603605

珀莱雅

104.06

买入-A

603983

丸美股份

78.11

买入-A

688363

华熙生物

98.68

买入-A

603214

爱婴室

55.44

买入-A

002867

周大生

25.75

买入-A

002419

天虹股份

10.85

买入-A

300785

值得买

215.00

买入-A

300755

华致酒行

29.00

买入-A

Table_Chart

行业表现

资料来源：

Wind

资讯

12M

相对收益

1.98

-3.23

-17.84

绝对收益

-9.98

-12.29

-22.55

刘文正

分析师

SAC 执业证书编号：S1450519010001

liuwz@essence.com.cn

021-35082109

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2020-02-24

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2020-02-16

-24%

-19%

-14%

-9%

-4%

2019-03 2019-07 2019-11

商贸零售

沪深300

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跨赛道扩张意图明显，有望依托人才及规模优势推动超预期增长；③管理团

队在业内广受认可，人才培养机制成熟灵活，加之股权激励进一步绑定核心

团队，有望实现稳定高增。

 继续推荐超市龙头，短期收入正向刺激、利润确定性强，中长期逻辑有望受

益。1）短期维度：强调一季报收入的正向刺激及利润端的确定向好。由于

受益菜市场、小商铺出清、外出餐饮减少以及民生商品动销需求，具备优秀

供应链管理及调配能力的企业表现突出，一季报收入增速向好，且趋势正继

续维持；毛利率稳健，成本端上升好于预期，费用控制得当，利润端亦为正

刺激，且个别标的利润端有望超市场预期；2）中长期维度，强调龙头企业

中长期逻辑是受益而不是受损。我们3月5日发布超市行业深度报告《当前时

点，我们如何看待超市行业变化》，旨在讨论行业一季报后变化问题——我

们不否认一级市场优秀生鲜电商、小店玩家自身成长性，但长期来看，中国

消费者对于生鲜需求一定复杂而多元，流量端掌控能力及供应链端进化能力

同样重要、且二者相互协同，在更大市场内，具备多种业态适应能力的玩家

更优。在生鲜电商、小店当前盈利模型跑通仍主要基于细分市场、抑或跨区

域复制需要供应链对应匹配建设的基础上，即使疫情回暖，超市企业客流量

的向好态势有望维持；而客流端的边际改善有望助力提升单店盈利、周转及

现金流获利能力，在小型企业出清加速前提下，进一步凸显优势、提升市占

率；竞争格局改善叠加CPI向上，继续重点推荐永辉、家家悦、红旗连锁。

 天虹股份：19 年业绩保持稳健，数字化快速推进成亮点，大店&超市加速扩

张。1）19 全年：实现营收 193.93 亿元/+1.33%，归母净利润 8.59 亿元/-4.98%；

零售业务营收 181.11 亿元/+0.74%，地产业务营收 5.87 亿元/+6.48%；归母

净利润 8.59 亿元/YOY-4.98%，符合此前 19 年业绩快报指引。剔除地产业务

影响，19 年主业营收 YOY+1.18%，利润总额 YOY-9.59%。2）毛利率及期间

费用率均小幅提高，加大数字化研发投入进一步加大。19 年毛利率

28.56%/+1.31pct ，期间费用率 23.01%/+1.92pct ，其中研发费用率

0.13%/+0.13pct，主要系新设子公司灵智数科加大数字化技术研发投入。3）

数字化门店+网络化协同成 19 年发展亮点，到家业务基础扎实有望更好适应

疫情期间及后续线上占比提升趋势。公司至 19 年底数字化会员 2355 万，数

字化会员销售占比达 73.6%。超市实现 90%近万个 SKU 的商品数字化，百货

已上线 13042 个数字化专柜。天虹作为百货行业中较早发力线上和到家业务，

以及数字化转型的标的，且超市业态的收入占比已提升至 37%，有望短期受

疫情的影响相比同行更小。4）大店扩张+超市输出+数字化推进为 2020 年经

营计划，公司中长期发展战略稳步推进。

 投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）必选更加稳健，当前

特殊时点重点推荐有估值优势、经营数据向好的必选消费超市板块龙头，继

续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等;2）线上渗透率有望进一步催化，

线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、丸美股份、

华熙生物、壹网壹创、值得买等；3）需求短期受损，但下半年有望实现消

费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，推荐爱婴室、周大生、华致

酒行、天虹股份等。

 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公

司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。

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行业动态分析/商贸零售

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1. 本周观点：1-2 月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品

龙头

1.1. 1-2 月社零增速-20.5%，必选相对稳健，受疫情影响可选下降明显，线上渗

透率明显提升

受疫情影响，1-2 月社零同比名义增速-20.5%。据国家统计局及 Wind 数据，2020 年 1-2 月，

社会消费品零售总额 52130 亿元，同比名义下降 20.5%，扣除价格因素实际增速-23.7%（根

据先前披露数据，1-2 月 CPI 分别同比增速 5.4%、5.2%，处于高位）；排除汽车因素，汽车

以外的消费品零售额 48476 亿元，同比下降 18.9%。整体来看，受疫情影响，消费客流、需

求受到抑制，可选消费尤其明显。

可选品类疫情影响明显，必选、民生、医药用品相对影响较小。其中：1）受疫情影响，自 1

月最后一周起，消费客流、需求明显受到抑制，可选品类影响尤其明显：2020 年 1-2 月限额

以上化妆品、黄金珠宝、纺服、家电、家具、通讯分别同比下降 14.1%、41.1%、30.9%、

30.0%、33.5%、8.8%，2019 年 12 月前值分别为同比增长 11.9%、3.7%、1.9%、2.7%、

1.8%、8.8%。2）必选、民生、医药用品相对影响较小：2020 年 1-2 月限额以上粮油食品、

饮料、中西药品分别同比增长 9.7%、3.1%、0.2%，为社零中仅有的正增长品类，相比 2019

年 12 月增速前值分别为持平、-10.8pct、-8.0pct，影响较小；必选品类中，烟酒及日用品同

样受到影响，影响程度小于可选大于民生用品，2020 年 1-2 月限额以上烟酒及日用品分别同

比下降 15.7%、6.6%（2019 年 12 月增速前值为 4.2%、-3.6%）。

乡村略好于城镇，餐饮影响大于零售，线上渗透率逆势提升。分区域来看，乡村影响略好于

城镇，2020年 1-2 月城镇消费品零售额为44881亿元，同比下降 20.7%（增速环比-28.5pct）；

乡村消费品零售额 7249 亿元，同比下降 19.0%(增速环比-28.1pct）。分类型来看，餐饮影响

大于商品零售：2020 年 1-2 月商品零售 47936 亿元，同比增长-17.6%（环比-25.5pct）；餐

饮收入 4194 亿元，同比下降 43.1%（环比-52.2pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额 2020

年 1-2 月增速为同比上升 3.0%，不降反增；且网上零售额渗透率为 21.5%，2019 年 9-12

月渗透率分别为 19.5%、19.5%、20.4%、20.7%，一反以往春节月度线上淡季趋势，逆势

提升；其中在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长 26.4%和 7.5%，穿类商品

下降 18.1%，印证此前我们对于此次“宅经济”中消费品线上购买的变化判断。

数据趋势印证先前报告观点，当前看好供给、需求、政策三重拉动下的消费渐复苏。由于新

冠疫情原因，自 1 月最后一周起始至 2 月底，国内消费客流、需求明显下滑，可选尤其明显，

2020 年 1-2 月社零增速下滑 20.5%，且可选下滑突出，并由于“宅经济”存在，线上渗透

率逆势提升，且吃类及用类增速明显，以上符合我们 2 月 1 日外发深度报告《危中藏机，静

待新起点—全方位深度剖析疫情“黑天鹅”对社服零售行业影响》当时判断。一方面，先前

38 节数据显示，在消费、供给侧双向拉动，“补偿性消费”显现，随着疫情逐渐控制，后续

消费不必过于悲观；另一方面，3 月 13 日发改委发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大

国内市场的实施意见》，其中多项政策利好龙头。当前情况下，在物流供应链逐渐恢复周转

条件下，我们看好供给、需求、政策三重拉动下的消费渐复苏，超市及化妆品龙头有望尤其

受益。

投资建议：根据以上分析及板块基本面跟踪，我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）必

选更加稳健，当前特殊时点重点推荐有估值优势、经营数据向好的必选消费超市板块龙头，

行业动态分析/商贸零售

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继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等;2）线上渗透率有望进一步催化，线上业务占

比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、丸美股份、华熙生物、壹网壹创、值得

买等；3）需求短期受损，但下半年有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提

升，建议关注爱婴室、周大生、华致酒行等。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、

展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。

1.2. 苏宁易购 2019 业绩快报：营收平稳增长，期待全场景布局优化效率

业绩简述： 2019 年公司实现营业收入 2703.15 亿元/+10.35%；利润总额为 161.47 亿元

/+15.79%；归母净利 110.16 亿元/-17.34%；根据此前业绩预告，2019 年归母扣非净利约

-49.52 亿元（2018 年约-3.59 亿元）。商品销售规模为 3796.73 亿元/+12.74%；线上平台商

品交易规模为 2387.53 亿元/+14.59%，其中自营商品销售规模 1584.39 亿元/+5.77%，开放

平台商品交易规模 803.14 亿元/+37.14%。整体来看，四季度公司经营业绩企稳，经营性现

金流环比改善明显；此外家乐福中国业务的整合效应初有成效，实现家乐福中国四季度扭亏

为盈。

点评：

1. 全年营收逆势稳定增长，Q4 受外部影响有所承压

①2019 全年：公司实现营业收入 2703.15 亿元/+10.35%，归母净利 110.16 亿元/-17.34%，

根据此前业绩预告，2019 年归母扣非净利约-49.52 亿元（2018 年约-3.59 亿元）。商品销售

规模为 3796.73 亿元/+12.74%；线上平台商品交易规模为 2387.53 亿元/+14.59%，其中自

营商品销售规模 1584.39 亿元/+5.77%，开放平台商品交易规模 803.14 亿元/+37.14%。截

止 12 月 31 日，公司注册会员数量达 5.55 亿，2019 年 12 月苏宁易购移动端月活跃用户数

同比增长 20.52%，移动端订单数量占线上整体比例为 94.27%。整体用户复购频次也有所增

加，全场景融合运营取得一定的成效。

②19Q4：单季营收 693.06 亿元/-3.72%，由于外部环境承压的影响，公司可比门店销售有

所下降；归母净利-8.87 亿元/-112.32%；根据此前业绩预告，19Q4 单季归母扣非净利约-8.00

亿元（2018Q4 约-1.35 亿元）。Q4 线上 GMV673.16 亿元/-4.38%。整体来看，四季度公司

经营业绩企稳，经营性现金流环比改善明显；此外家乐福中国业务的整合效应初有成效，实

现家乐福中国四季度扭亏为盈。

③年报合并范围变化：1）2019 年 6 月完成了苏宁小店的股权转让，持有 35%的股权，自

2019 年 7 月起按照权益法核算，但 2019H1 利润表和现金流表仍在公司报表中体现；2）

2019 年 9 月末苏宁金服完成了 C 轮增资扩股工作，不再纳入公司的合并报表，但 2019 年

1-9 月苏宁金服利润表、现金流量表仍在公司报表内体现。4）2019 年 Q4 日本 LAOX 完成

了增资扩股工作，公司持股 29.77%，LAOX 不再纳入公司的合并报表。截止 2019 年 12 月

31 日 LAOX 资产负债表不再纳入公司合并报表范围，但 2019 年 1-11 月 LAOX 利润表、现

金流量表仍在公司相关报表内予以体现。

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