军工行业月报：5月A股军工行情回顾及展望-0603-中信证券-15页.pdf
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5 月 A 股军工行情回顾及展望
军工行业月报｜2019.6.3
中信证券研究部
核心观点
陈俊斌
首席制造产业
分析师
S1010512070001
中美经贸磋商严重受挫，中国采取有力措施应对美极限施压，市场风险偏好存在继
续下行风险。预计 2019 年资产证券化、院所改制、股权激励等主题有望阶段性驱
动板块上行，带来明显超额收益机会。同时军工订单复苏有望由下游核心主战装备
横向扩展至辅助类装备，纵向传导至中游核心分系统及上游零部件、原材料领域。
考虑到军工板块主要公司防御性较好，受贸易摩擦影响较小，当前板块估值处于合
理区间中下部，建议调整中增配业绩弹性及确定性相对较大的元器件标的。
▍板块回顾：2019 年 5 月中信军工指数报收 5,715.46 点，下跌 1.37%，同期沪深
300 报收 3,629.79 点，下跌 7.24%，上证综指报收 2,898.70 点，下跌 5.84%，
深证成指报收 8,922.69 点，下跌 7.77%。最近一周军工指数上涨 3.62%，表现
强于深证成指和上证综指。截止 5 月 31 日收盘，中信军工指数 PE 为 59 倍。。
▍美在贸易、科技领域极限施压，中采取有力措施应对。5 月 10 日特朗普宣布拟
将 2000 亿美元中国输美商品关税税率由 10%上调至 25%，并威胁对另外 3000
亿商品加征关税，中美经贸磋商严重受挫。13 日中国宣布拟对 600 亿美元美国
商品提高加征关税税率。15 日特朗普将华为列入美“实体清单”，随后谷歌、
微软等多家企业宣布对华为断供。31 日商务部表示将建立“不可靠清单”制度。
6 月 2 日国新办发布《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书，商务部表示中方
愿意合作，但合作有原则，磋商有底线，在重大原则问题上决不让步。从目前各
方的表态来看，中美贸易争端后续发展不确定性大。
▍军工资产证券化进程提速，有望驱动板块阶段性行情。军工是混改的重点领域，
随着四批国改试点、院所改制试点、“双百行动”、一流示范企业试点的稳步推
进，军工领域混改有望加快。资产证券化是军工混改的主要路径，军工企业完成
重大重组一般需要 1-2 年时间，“十三五”节点资产证券化率目标倒逼各主要军
工集团于 2019/2020 年快速推进旗下优质资产证券化，自 2018 年下半年起中船
工业、航空工业等军工集团资产注入及 IPO 已呈明显增加趋势，且 2019 年预计
一部分试点院所完成改制后也有望逐步注入上市公司。预计军工资产证券化将明
显提升上市公司估值及盈利水平，望驱动板块迎来阶段性行情。
▍风险因素：军费开支增速显著下降；军民融合政策支持低于预期；国企改革、院
所改制进度慢于预期等。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
收盘价
（元）
EPS（元） PE
评级
18 19E 20E 18 19E 20E
中直股份 41.70 0.87 1.01 1.21 48 41 34 买入
中航沈飞 29.07 0.53 0.63 0.73 55 46 40 买入
中航飞机 15.70 0.20 0.23 0.27 78 67 57 买入
中航光电 33.00 1.21 1.13 1.41 27 29 23 增持
中航机电 7.06 0.23 0.26 0.30 30 27 23 买入
航天电器 24.50 0.84 1.06 1.32 29 23 19 增持
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 5 月 31 日收盘价
军工行业
评级
强于大市（维持）
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