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行业报告 | 行业专题研究

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交通运输

证券研究报告

2019 年 10 月 21 日

投资评级

行业评级

强于大市(维持评级)

上次评级

强于大市

作者

姜明

分析师

SAC 执业证书编号：S1110516110002

jiangming@tfzq.com

曾凡喆

分析师

SAC 执业证书编号：S1110518110001

zengfanzhe@tfzq.com

资料来源：贝格数据

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行业走势图

总量收紧结构改善，全面解析 2019 冬春航季时刻表

民航 2019 冬春季时刻表公布，总量收紧

民用航空预先飞行计划管理系统披露民航 2019 年冬春航季初的计划正班时

刻表。我们根据时刻表数据计算，2019 年冬春季民航周度正班班次量为

116027 班，同比增长 5.7%，其中国内线 90332 班，同比增长 5.0%；内航国

际线 13228 班，同比增长 16.2%；内航港澳台航线 1806 班，同比增长 7.5%；

外航及港澳台航司航班 10661 班，同比增长 0.5%。

时刻结构有所改善，利好航空运价修复

分机场来看，时刻结构有所改善，枢纽机场时刻收紧力度明显低于中小机场。

我们认为一二线市场供给增速收紧幅度明显小于低品质的三四线市场或意

味着市场下沉的速度将明显缓和，利于运价企稳恢复。

各航司增速表现不一，国际线增速较快

细分航空公司方面，三大航增速有所放缓，其中国、南、东航计划时刻量分

别为 4.1%、5.9%、6.7%；小航中春秋增速有所提高，一线城市中于广州、深

圳、西安有明显增量，整体增速达到 20.7%，吉祥更多为结构调整，增速下

降至 8.7%。细分市场中，各公司国际线增速快于国内线，大航中，除国航国

际线时刻量增速保持低位外，南航、东航国际线增速分别为 9.7%、8.2%，高

于国内线 5.3%、6.3%的增速水平。小航中，春秋吉祥均大幅增长，其中春秋

国际线计划时刻增速 42.8%，吉祥达到 53.1%。

各机场表现——北京分流，上海平稳，广深放量

一线城市上市机场中，北京首都机场因航班部分转场大兴有所减量；上海机

场航班量因夜间货运航班减量而有所降低，客运基本平稳，预计放量需待

2020 年；广深机场时刻放量，且因粤港澳大湾区建设及香港事件刺激，国

际线增速均有所提高，其中广州、深圳机场国际线航班量分别同比增长

13.6%、28.6%。

投资建议

航空板块：计划航班量增速降速或意味着时刻收紧及 B737MAX 停飞从两个

维度压缩供给增长的逻辑有望兑现。我们认为四季度民航运价有望在供给偏

紧、需求回暖及低基数的带动下有所改善，继续推荐三大航，春秋、吉祥。

机场板块：我们持续看好人民消费升级及海外消费回流拉动下的机场免税租

金收入持续增长。上海机场时刻有望于 2020 年逐步放量；首都机场分流问

题已经被市场充分预期；白云机场已经渡过了业绩低谷；深圳机场国际线大

踏步前行为未来免税收入放量逐步奠定基础。继续推荐上海机场、北京首都

机场股份，关注白云机场，深圳机场。

风险提示：宏观经济不及预期，油价汇率波动，安全事故，免税销售不及预

期

重点标的推荐

股票

收盘价

投资

EPS(元)

P/E

代码

名称

2019-10-21

评级

2018A

2019E

2020E

2021E

2018A

2019E

2020E

2021E

601111.SH

中国国航

8.09

买入

0.51

0.55

0.71

0.79

15.86

14.71

11.39

10.24

600029.SH

南方航空

6.68

买入

0.24

0.39

0.59

0.72

27.83

17.13

11.32

9.28

600115.SH

东方航空

5.27

买入

0.18

0.29

0.52

0.60

29.28

18.17

10.13

8.78

603885.SH

吉祥航空

14.14

买入

0.63

0.70

0.91

1.05

22.44

20.20

15.54

13.47

600009.SH

上海机场

77.64

买入

2.20

2.73

3.17

3.70

35.29

28.44

24.49

20.98

资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS

-9%

-3%

15%

21%

27%

2018-10 2019-02 2019-06

交通运输

沪深300

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行业报告 | 行业专题研究

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内容目录

1. 2019 年冬春航季时刻表公布，时刻增速 5.7% ......................................................................... 3

2. 我们如何看待新航季时刻表？ ................................................................................................... 3

2.1. 总量全面收紧，航线结构有所改善 ......................................................................................... 3

2.2. 航空公司增速分析：大航放缓，小航分化，国际全面提速 ........................................... 4

2.3. 核心机场时刻分析：北京减量、上海平稳、广深明显增长 ........................................... 7

2.3.1. 北京首都机场——部分航班转场大兴，总量有所削减......................................... 7

2.3.2. 上海浦东机场——整体保持平稳，后续放量可期 .................................................. 8

2.3.3. 广州白云机场——时刻放量，国际线增长提速 ...................................................... 9

2.3.4. 深圳宝安机场——时刻放量，国际线增速迅猛 ...................................................... 9

3. 投资建议 ....................................................................................................................................... 10

4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 10

图表目录

图 1：首都机场航班时刻分布（个） ........................................................................................................ 7

图 2：上海浦东航班时刻分布（个） ........................................................................................................ 8

图 3：广州白云机场航班时刻分布（个） .............................................................................................. 9

图 4：深圳宝安机场航班时刻分布（个） ............................................................................................ 10

表 1：2019 年冬春季时刻增量表（周班次：个） ............................................................................... 3

表 2：分类别机场时刻增量 .......................................................................................................................... 4

表 3：各航司周计划离港航班总量 ............................................................................................................ 5

表 4：各航司国内线周计划离港航班总量 .............................................................................................. 5

表 5：各航司国际线周计划离港航班总量 .............................................................................................. 6

表 6：各航司地区线周计划离港航班总量 .............................................................................................. 6

表 7：北京首都机场周度航班总量（个） .............................................................................................. 7

表 8：上海浦东机场周度航班总量（个） .............................................................................................. 8

表 9：广州白云机场周度航班总量（个） .............................................................................................. 9

表 10：深圳宝安机场周度航班总量（个） .......................................................................................... 10

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行业报告 | 行业专题研究

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

1. 2019 年冬春航季时刻表公布，时刻增速 5.7%

民用航空预先飞行计划管理系统披露民航 2019 年冬春航季初的计划正班时刻表。我们根

据时刻表数据计算，2019 年冬春季民航周度正班班次量为 116027 班，同比增长 5.7%，

其中国内线 90332 班，同比增长 5.0%；内航国际线 13228 班，同比增长 16.2%；内航港

澳台航线 1806 班，同比增长 7.5%；外航及港澳台航司航班 10661 班，同比增长 0.5%。

表 1：2019 年冬春季时刻增量表（周班次：个）

换季初周度正班航班量

2019 冬春

2019 夏秋

2018 冬春

2018 夏秋

2017 冬春

2017 夏秋

2016 冬春

2016 夏秋

2015 冬春

国内

90332

92544

86051

84934

80556

80501

74466

74379

68474

国际

13228

12493

11386

11069

10303

10391

9887

9481

9356

港澳台

1806

1832

1680

1670

1614

1594

1558

1846

1805

外航

10661

11160

10608

10620

10298

9988

9475

8660

8519

合计

116027

118029

109725

108293

102771

102474

95386

94366

88154

YOY

2019 冬春

2019 夏秋

2018 冬春

2018 夏秋

2017 冬春

2017 夏秋

2016 冬春

2016 夏秋

2015 冬春

国内

5.0%

9.0%

6.8%

5.5%

8.2%

8.8%

国际

16.2%

12.9%

10.5%

6.5%

4.2%

9.6%

5.7%

港澳台

7.5%

9.7%

4.1%

4.8%

3.6%

-13.7%

外航

0.5%

5.1%

3.0%

6.3%

8.7%

15.3%

11.2%

合计

5.7%

9.0%

6.8%

5.7%

7.7%

8.6%

8.2%

资料来源：Pre-Flight，天风证券研究所

2. 我们如何看待新航季时刻表？

2.1. 总量全面收紧，航线结构有所改善

不同于夏秋季的显著放量，在“控总量、调结构”精神的严格落实下，叠加 B737MAX 停

飞及延迟交付时间跨度已经长达 7 个月，全民航时刻增量出现显著下降，增速环比夏秋季

下降 3.3pct。分机场来看，结构有所改善，前十大机场时刻增速 1.7%，略低于夏秋季 3.2%

的增速水平。考虑到首都机场转场时刻有所减量，如剔除首都机场，其余九大机场时刻增

速 2.9%，保持着尚可的增速。二三线机场增速全面下降，其中 2018 年吞吐量排名 11-20

名的机场时刻增速为 3.1%，增速环比下降 2.3pct；21-30 名机场增速 4.5%，增速环比下

降 3.3pct；31-50 名机场增速 1.9%，增速环比下降 11pct，如剔除北京南苑机场关闭影响，

增速为 5.5%；51-100 名机场增速 13.7%，增速环比下降 16.4pct；一百名以后机场增速

19.8%，增速环比下降 5.9pct。

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