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电子行业科创板系列报告之一:晶晨股份,多媒体终端芯片设计公司-46-万联证券-页.pdf
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[Table_MainInfo]
证券研究报告|电子
晶晨股份:多媒体终端芯片设计公司
同步大市(维持)
——电子行业科创板系列报告之一
日期:2019 年 04 月 16 日
[Table_Summary]
⚫ 多媒体智能终端 SoC 芯片 Fabless 设计公司
公司主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计
与销售,采用 Fabless 经营模式。公司产品作为设备的
“大脑”,主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音
视频系统终端等终端设备。未来公司将积极布局 IPC 等
消费类安防市场及车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市
场,推动 AI 音视频系统终端的纵深发展。
⚫ 智能机顶盒芯片领导者,AI 音视频系统终端芯片增速
最快
2018 年公司收入 56%来自智能机顶盒芯片,33%来自智
能电视芯片,11%来自 AI 音视频系统终端芯片。公司是
智能机顶盒芯片的领导者,2018 年在国内 OTT 机顶盒
芯片零售市场的占有率第一,在国内 IPTV/OTT 电视机
顶盒芯片市场占有率第二。智能电视芯片和 AI 音视频
系统终端芯片收入则快速增长,2018 年分别同比增长
高达 117.6%和 586.7%。
⚫ 获利能力提高,经营效率优于行业
公司毛利率自 2016 年以来一直维持在 30%以上,2018
年为 34.81%。不过公司之前净利率较低,2018 年同比
提高超过 7 个 pct 后达到了 11.92%,与行业平均水平
差距缩小。经营效率方面公司一直优于行业,但是随着
规模扩大,总资产周转率下降明显,向行业水平靠拢。
⚫ 募投项目助力公司实现发展目标
公司计划募集资金 15.14 亿元,用于投资 AI 超清音视
频处理芯片及应用研发和产业化项目、全球数模电视标
准一体化智能主芯片升级项目、国际/国内 8K 标准编解
码芯片升级项目、研发中心建设项目、发展与科技储备
资金,投资占比分别为 16%、16%、15%、13%、40%。这
些募投项目的实施有利于公司实现发展目标。
⚫ 风险因素:上市进程不及预期;募投项目投资不及预期;产品
研发不及预期
[Table_ProfitEst]
[Table_IndexPic]
电子行业相对沪深 300 指数表
数据来源:WIND,万联证券研究所
数据截止日期: 2019 年 04 月 15 日
[Table_DocReport]
相关研究
[Table_AuthorInfo]
分析师: 宋江波
执业证书编号: S0270516070001
电话: 02160883490
邮箱: songjb@wlzq.com.cn
[Table_AssociateInfo]
研究助理: 胡慧
电话: 02160883487
邮箱: huhui@wlzq.com.cn
-40%
-31%
-22%
-12%
-3%
7%
电子 沪深300
证
券
研
究
报
告
行
业
专
题
报
告
行
业
研
究
万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn)
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证券研究报告|电子
万联证券研究所 www.wlzq.cn
第 2 页 共 19 页
目录
1、公司概览 ......................................................................................................................... 4
1.1 多媒体智能终端 SOC 芯片设计企业 ........................................................................... 4
1.2 股权结构及发展历程 .................................................................................................... 4
2、聚焦三大业务,AI 音视频系统终端芯片增速最快 .................................................... 6
2.1 公司收入构成 ................................................................................................................ 6
2.2 智能机顶盒芯片 ............................................................................................................ 6
2.3 智能电视芯片 ................................................................................................................ 9
2.4 AI 音视频系统终端芯片 .............................................................................................. 11
3、经营指标向行业靠拢 ................................................................................................... 14
3.1 获利能力明显提高 ...................................................................................................... 14
3.2 重视研发支出,四费率接近行业水平 ...................................................................... 15
3.3 经营效率高于行业,但优势在缩小 .......................................................................... 15
3.4 资产负债率高于行业 .................................................................................................. 16
4、募投项目助力公司实现发展目标 ............................................................................... 16
5、可比公司估值 ............................................................................................................... 18
图表 1:智能机顶盒芯片的领导者 ......................................... 4
图表 2:公司股权结构 ................................................... 5
图表 3:公司产品更迭史 ................................................. 5
图表 4:公司三大业务收入构成 ........................................... 6
图表 5:智能机顶盒芯片应用图 ........................................... 6
图表 6:智能机顶盒芯片的终端产品 ....................................... 7
图表 7:全球 IPTV/OTT 机顶盒市场销售总量 ................................ 8
图表 8:我国 IPTV/OTT 机顶盒新增出货量 .................................. 8
图表 9:2018 国内 OTT 机顶盒芯片零售市场市占率第一 ....................... 8
图表 10:2018 国内 IPTV/OTT 机顶盒芯片市占率第二 ......................... 8
图表 11:智能机顶盒芯片销量增加 ........................................ 9
图表 12:智能机顶盒芯片单价下跌 ........................................ 9
图表 13:智能电视芯片应用图 ............................................ 9
图表 14:智能电视芯片的终端产品 ....................................... 10
图表 15:我国智能电视市场销量 ......................................... 10
图表 16:智能电视芯片销量增长 ......................................... 11
图表 17:智能电视芯片单价上升 ......................................... 11
图表 18:AI 音视频系统终端芯片应用图 ................................... 12
图表 19:AI 音视频系统终端芯片的终端产品 ............................... 12
图表 20:全球智能音箱出货量 ........................................... 13
图表 21:AI 音视频系统终端芯片销量增长 ................................. 13
图表 22:AI 音视频系统终端芯片单价下跌 ................................. 13
图表 23:收入规模不断扩大 ............................................. 14
图表 24:AI 音视频系统终端芯片毛利率最高 ............................... 14
图表 26:公司毛利率向行业靠拢 ......................................... 14
图表 27:公司净利率明显提高 ........................................... 14
图表 28:2018 年公司四费率低于行业 ..................................... 15
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第 3 页 共 19 页
图表 29:公司管理费用控制较好 ......................................... 15
图表 30:公司研发支出不断增加 ......................................... 15
图表 31:2018 年公司研发费率低于行业 ................................... 15
图表 32:公司存货周转率高于行业 ....................................... 16
图表 33:公司总资产周转率高于行业 ..................................... 16
图表 34:公司资产负债率较高 ........................................... 16
图表 35:募集资金投向 ................................................. 17
图表 36:可比公司估值情况(数据截止日期:2019 年 4 月 15 日) ............ 18
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第 4 页 共 19 页
1、公司概览
1.1 多媒体智能终端SoC芯片设计企业
公司主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售,采用Fabless经营模
式,即公司只负责芯片设计,而将后续的制造、封测外包给其他公司。多媒体智能
终端SoC芯片集成了中央处理器、图形处理器、视频编解码器、音频解码器、显示控
制器、内存系统、网络接口、输入输出子系统等多功能模块,用以完成运算、影像
及视觉处理、音视频编解码及向其他各功能构件发出指令等主控功能。
作为设备的“大脑”,目前公司的产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频
系统终端等终端设备。公司2018年率先在行业内采用最先进的12纳米技术制造工
艺,形成了面向超高清视频的SoC核心芯片、全格式音视频处理及编解码芯片等产
品,在技术先进性、市场覆盖率和性能稳定性方面位居行业前列,成为了智能机顶
盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和AI音视频系统终端芯片的开拓者。
未来,公司将基于自身深厚的技术沉淀,持续依靠核心技术积极布局IPC等消费类安
防市场及车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市场,推动AI音视频系统终端的纵深发
展。
图表1:智能机顶盒芯片的领导者
资料来源:公司招股说明书,万联证券研究所
1.2 股权结构及发展历程
晶晨半导体(上海)股份有限公司是由晶晨半导体(上海)有限公司在2017年整体
变更而来。2003年晶晨CA出资设立公司,持股100%;2007年晶晨CA将全部股权转让
给晶晨控股;之后经过多次增资和股权转让,截止2019年3月22日,公司第一大股东
仍为晶晨控股,持股比例为39.52%。晶晨集团持有晶晨控股100%股权,John Zhong
和Yeeping Chen Zhong为夫妻关系,分别持有晶晨集团28.02%股权和4.41%股权。陈
海涛系Yeeping Chen Zhong的父亲,通过Cowin Group、Peak Regal分别持有晶晨集
团9.68%和16.34%的股权。陈海涛、Cowin Group、Peak Regal与John Zhong、
Yeeping Chen Zhong签署了《一致行动协议》,John Zhong和Yeeping Chen Zhong为
公司实际控制人。
公司拥有5家控股子公司、2家分支机构、2家参股公司。
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