美团-3690.HK-考虑到从新冠疫情中复苏较慢的因素；解决投资者对竞争的担忧；长期领导地位依然存在（英译中）.pdf
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2022年11月2日| 10:53PM HKT
Meituan(3690.港元)
考虑到从新冠疫情中复苏较慢的因素;解决投资者对竞争的担忧;长期领导仍然存
在;买
3690.HK 12米 标尺： 港币235.00元 原价： 港币146.70元 上涨空间： 60.2%
随着中国中高新冠风险地区的数量在冬季达到新高，影响了店内活动，加上我们
的宏观团队预计可能会从 2023 年第二季度开始逐步重新开放，在重新开放后的
感染激增阶段后，好处可能会在四分之一后开始实现，我们将美团业务的复苏轨
迹估计推迟了大约一年， 将 2023/24E 送餐量修订为
+12%/+25%（前值：+32%/+16%）和 2023/24E 店内收入
至 +11%/+22%（前值为 +52%/+22%），我们现在预计从 2023 年底到 2024 年
上半年将出现强劲复苏阶段。如果 Covid 遏制措施出现更持久的振荡周期，我们
会更新我们的熊市情景。
在本报告中，我们还总结了抖音（私人）最近举行的 2022 年本地服务商家大会
的要点，这些要点为美团提供了通读，并解决了投资者在以下方面的主要担忧：
（1） 来自抖音的竞争，抖音在 22 年第二季度达到了美团店内、酒店和旅游
GTV 规模的 1/4，但我们预计美团将保持领先地位，因为它拥有丰富的内容/评论
， 作为以目的为导向的渠道，商家的投资回报率更高，用户心智份额强，与外卖
业务的协同效应更高，后者的进入门槛很高（有骑手基础设施），（2）股东的潜
在撤资（腾讯持有美团17%的股份相当于腾讯市值的6.5%），我们认为这是可控
的，从京东在腾讯分销后的经验来看，其股价最终更多地受到基本面的推动， （
3）美团对未来新举措的投资力度，在过去6个季度亏损超过500亿元人民币。我
们预计美团精选的亏损将在2023-24年度因成本合理化而进一步收窄。对于即将
到来的第三季度业绩（将于11月下旬报告），我们预计营收增长25%，约为
罗纳德•亚强CFA
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高盛(亚洲)L.L.C.
林恩李
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lynn.li@gs.com 高盛（亚洲）有限责任
公司
关键数据
GS预测
收入(mn)元人民币
179,128.0
222,521.8
310,743.8
387,848.7
息税前利润(mn)元
(9,284.3)
6,637.7
17,787.4
43,472.3
每股收益(元)
(2.58)
(0.17)
4.39
7.42
P / E (X)
纳米
纳米
91.5
27.5
P / B (X)
11.4
7.2
7.2
6.2
股息收益率(%)
0.0
0.0
0.0
0.0
橘黄色(%)
(7.8)
(0.2)
5.5
17.0
每股收益(元)
0.34
0.06
(0.07)
0.04
GS因素概要
增长
财务回报多个集成
百分位 20 th 40 60 80th 100th
3690.HK 相对于亚洲（日本除外） 覆盖范围 3690.HK 相对
于中国 电子商务和物流
资料来源：公司数据，高盛研究估计。
有关详细信息
,
请参阅披露。
高盛（Goldman Sachs）正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响
本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。有关Reg AC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或转到
www.gs.com/research/hedge.html。非美国子公司雇用的分析师未在美国 FINRA 注册/获得研究分析师资格。
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