20210809-浙商证券-宏华数科-688789-首次覆盖报告：全球数码喷印设备龙头，受益数码印花布渗透率提升.pdf

【宏华数科】宏华数科是一家全球领先的数码喷印设备制造商，专注于纺织品数码喷印设备的研发、生产和销售。公司在2017年至2020年间实现了显著的增长，净利润年复合增长率（CAGR）高达47%，并且在2020年超越MS和EFI-Reggiani，成为全球纺织数码喷印设备行业的领头羊。在国内中高端市场，宏华数科连续多年市场份额超过50%，表现出强大的市场竞争力。 公司的竞争优势主要体现在两个方面：一是强大的研发实力，实控人技术背景深厚，公司拥有超过30%的技术人员比例，每年投入6%-8%的销售收入作为研发费用，能够提供工业级数码喷印解决方案。二是出色的成本控制能力，宏华数科的人均产出远高于同行，同时通过与原材料供应商建立战略合作，有效降低了墨水成本，且喷头采购成本低于国际竞争对手20%-30%。 全球数码印花市场正处于快速发展阶段，过去五年产量年复合增长率达30%。随着消费者对快速反应（快反）需求的增加，数码印花技术的成本下降，技术进步以及政策支持，预计到2025年，全球数码印花布的渗透率将从2020年的10%提升至26%以上，年复合增长率将保持在29%。这将极大地推动数码印花设备和墨水市场的发展。宏华数科作为行业龙头，有望从中受益。 预计未来五年全球数码印花设备市场平均规模将达到60亿元，而墨水市场销售额将达到93亿元。宏华数科目前设备收入占比大，但墨水业务增长迅速，预计2025年墨水收入占比将提升至40%。随着设备保有量的增加，墨水作为耗材的持续需求将为公司带来稳定的收入增长。 根据分析师预测，宏华数科2021-2023年的营业收入分别为1034、1459和1850百万元，年均复合增长率约为40%，净利润将达到249、352和466百万元，年均复合增长率约为40%。目前市盈率（PE）处于相对合理的83-45倍区间，市净率（P/B）也显示出良好的价值。考虑到公司的盈利能力、成长性和独特的业务模式，分析师给予“增持”评级，但同时也提醒投资者注意喷头外购风险、应收账款回收风险以及市场竞争加剧的风险。 宏华数科凭借其技术创新、成本优势和行业增长潜力，展现出强劲的业绩增长态势。随着数码印花市场的发展，公司有望实现更长期的稳定增长。