20200505-中泰证券-华友钴业-603799-有色金属从成长性的角度再看华友.pdf

华友钴业(603799.SH)，一家在有色金属行业中的重要企业，目前正处在由钴业务龙头企业向锂电材料领军者蜕变的过程之中。在2018年之前，公司主要集中于刚果（金）的钴业务，依托钴业务实现了规模的快速扩张。借助钴冶炼技术与经验的积累，华友钴业逐步成为全球最大的钴冶炼企业。然而，随着时间的推移，公司的业务布局开始纵向一体化，逐步向三元前驱体和正极材料等下游领域扩张，并在上游的印尼镍资源领域进行深入布局，从而加速了公司在锂电材料领域的发展，有望成为行业的领军者。 在镍方面，随着三元电池技术的高镍化趋势以及印尼作为二次创业基地的战略布局，镍被看作是公司未来的第二增长曲线。从供需结构来看，三元电池及高镍化趋势对镍需求的边际拉动十分明显。预计到2023年，三元电池领域对镍的消费量将达到33.6万吨，2020-2023年的复合年均增长率（CAGR）为57%，消费占比将从4%增至11%。此外，华友钴业正在推进低成本资源扩张，计划的6万吨湿法冶炼项目和4.5万吨火法高冰镍项目将进一步增强公司在镍领域的竞争力。如果以过去十二年镍均价15000美元/吨进行估算，预计2023-2024年镍项目将为公司带来29.65亿元的收入。 在三元前驱体领域，华友钴业凭借自身在全产业链的布局，以及与LG等下游厂商的合资建厂，技术、成本和客户优势明显。新能源汽车行业的发展，使得三元材料成为主流的电池材料体系。预计到2023年，三元前驱体的需求量将达到81.52万吨，2020-2023年的CAGR为43%。公司已经规划，未来三年内，公司自有前驱体产能将达到15万吨，加上合资前驱体产能达到13万吨，以及正极材料合资建设产能达到7万吨。产能充分释放后，公司前驱体的市场占有率有望达到20%以上。 从投资角度来看，华友钴业的周期成长性兼备，具有较高的投资价值。2021-2023年公司预测净利润分别为32.30亿、36.07亿和41.50亿人民币，若以2021年4月30日的收盘价来计算，对应的市盈率（PE）分别为31倍、27倍和24倍，显示出公司股票的估值相对合理。因此，分析师维持对华友钴业的“买入”评级。 然而，投资华友钴业同样需要关注一些潜在风险。包括疫情影响、新能源汽车销量不及预期、钴产能超预期释放、相关产业政策变动、项目进展不及预期以及需求测算偏差等。投资者应当密切关注相关动态，以合理评估并管理这些潜在的投资风险。 总结而言，华友钴业作为一家在有色金属领域具有重要地位的公司，凭借其在钴冶炼领域的深耕及在锂电材料市场的战略布局，已逐步从单一的钴业务企业转变为具有一体化、全产业链布局的行业领导者。通过在镍资源领域和三元前驱体市场的深度布局，华友钴业有望在未来实现更快速的成长。不过，投资者在考虑投资该公司时，应谨慎评估公司所面临的风险因素，并密切关注行业动态和公司的发展情况。