20210416-西南证券-金山软件-3888.HK-“文武两道”完善业务生命周期.pdf

金山软件（3888.HK）作为国内领先的应用软件和互联网服务提供商，其业务覆盖了多个领域，包括办公软件业务以及游戏业务。在办公软件方面，金山软件旗下的WPS Office是其主要产品，具备强大的文档处理能力，广泛应用于个人用户和企业环境中。在游戏业务方面，金山软件以“剑侠情缘”系列游戏作为主力产品，凭借其深厚的武侠文化背景，吸引了大量玩家，并通过不断的更新与创新，保持游戏的活力与生命周期。 金山软件在2020年实现了净利润的扭亏为盈，达到101亿元人民币。公司的办公业务用户数及付费率双升，同时，游戏业务通过剑侠系列文创价值的提升及新游戏的推出实现了增长。办公业务方面，金山软件保持了B+G端（即商业与政府端）90%以上的市场份额，成为市场中的领导者。通过云协作加速布局中小微企业及海外市场，金山软件拓展了其用户基础，并提升了个人用户的付费转化率，从而促进了营收的增长。 在游戏业务方面，金山软件不断创新玩法，创建了良好的社交氛围，剑侠系列IP通过提升文创价值，延长了游戏的生命周期和活力。在文化传播方面，国产特色武侠风格的游戏深受汉文化圈内用户喜爱，推动了游戏营收的增长。金山软件还持续耕耘剑侠系列IP，与第三方平台合作提升游戏的文创价值。 金山软件在办公软件业务方面的表现也非常亮眼，公司不仅在C端（消费者端）用户数和付费用户数上实现了双增长，还在政企业务市场上占据了领先的市场份额。金山办公通过提供远程办公协作服务和办公存储与传输服务，同时提升了C端和B+G端的付费用户数及其市场份额。据报告显示，截至2020年底，金山办公的营收同比增长了43%至22.57亿元人民币，月活跃用户数（MAU）达到了4.74亿人。 盈利预测方面，西南证券分析师预计金山软件在2021年至2023年的每股收益（EPS）分别将达到港币1.33元、1.92元和2.40元。在进行估值时，分析师选取了业务协同的两类公司作为可比公司，并给出了办公业务30倍PE（市盈率）、游戏业务15倍PE的估值。鉴于金山软件在办公业务上的龙头地位，以及云办公业务的潜在红利，同时考虑游戏业务中的武侠IP业务生命周期仍有进一步挖掘空间，分析师预计金山软件2021年的总市值将超过1239.1亿港元，并给出了目标价67.68港元，首次覆盖给予“买入”评级。 然而，金山软件也面临着一些风险。例如，国产替代进程可能不及预期，WPS的付费率可能低于预期，新游戏的表现可能不达预期，以及游戏行业政策风险等。这些都是投资者需要考虑的因素。