证券行业深度研究报告：券商如何提杠杆-20230829-华创证券-17页.pdf

【证券行业深度研究报告：券商如何提杠杆】 报告中提到，证券行业的核心议题是券商如何通过提高杠杆率来提升其净资产收益率（ROE）。ROE的增长与杠杆比率的提升紧密相关，尤其是在当前头部券商的平均财务杠杆率大约在4至5倍，对应的ROE水平在8%至10%之间。报告通过历史数据分析指出，如果头部券商能够将杠杆率提升至3倍，理论上ROE的中枢可达到12%。然而，这个计算更多的是定性分析，因为券商的资产负债表管理和策略复杂，历史数据并不能完全预测未来的ROE增长情况。 报告解答了市场关心的几个关键问题： 1. 为何"优化监管指标"意味着提杠杆？由于券商面临多种监管指标限制，例如净稳定资金率和自营资产与净资本的比例等，这些指标在资本杠杆倍数触及上限前就会先达到上限。监管口径下的资本杠杆通常高于投资者关注的财务杠杆，因此，如果监管指标得以优化，券商有更大的空间提升财务杠杆。 2. 为什么头部券商在提杠杆时受益更大？这主要是因为头部券商具有更强的机构业务能力，资金配置效率高，能有效利用杠杆获取更高收益。同时，它们的资金成本相对较低，而中小券商由于资金成本较高，杠杆提升带来的边际收益有限。此外，部分头部券商已经转向精细化管理资产负债表，而中小券商可能还在粗放式扩张阶段，依赖融资驱动。 3. 政策落地后，哪些指标的放松最值得关注？净稳定资金率、自营资产/净资本比例以及并表监管是关键。净稳定资金率的放松可以通过增加长期负债实现，但长期负债的增加也会关联到净资产，而现有监管体系可能不适应券商的自营资产配置策略。自营资产/净资本比例也可能成为限制因素，尤其是对于净资本/净资产比例较低的券商。并表监管的落地将有助于减轻母公司监管指标压力，提升杠杆空间。 报告提出了投资建议，认为当前是券商行业提杠杆的关键时期，政策环境对券商行情有利。优质券商的ROE中长期提升将推动估值中枢上行。重点关注头部券商，如华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安和国联证券，同时也留意像国联证券这样的特色券商在提升资本使用效率方面的努力。同时，海通证券、中国银河和申万宏源等券商也值得投资者关注。 报告提醒投资者注意政策落地的不确定性、经济恢复的进度以及部分券商可能面临的减持压力。分析师徐康和刘潇伟对此进行了深入研究，并提供了相关的研究报告以供参考。