证券行业的深度研究报告主要聚焦于再融资对于龙头券商净资产收益率（ROE）提升的影响，并提出券商股需要重新评估。报告指出，近年来，证券行业的再融资活动频繁，2020年和2021年的再融资规模分别为1108亿元和423亿元，还有1026亿元的再融资计划正在进行。尽管市场对此存在担忧，认为再融资可能摊薄ROE，但报告认为这实际上为龙头券商的长期ROE提升奠定了基础。
券商的再融资主要用于资本中介业务，如转融券、场外衍生品交易、固定收益货币和商品（FICC）做市等，这些业务相比传统的重资本业务，具有更高的ROE和更强的业绩稳定性。随着中国资本市场的深化改革和机构化进程，资本中介业务呈现出高速发展态势，特别是在融券、衍生品和FICC做市等领域。券商需要补充净资本以适应监管要求并支持业务扩张。例如，中信证券因业务发展需要，通过配股募集资金，其中大部分用于资本中介业务。
从ROE的角度来看，虽然短期内再融资可能导致ROE暂时摊薄，但从长远看，资本中介业务的高利润率和非方向性特征有助于提高杠杆率和净利润率，从而推动ROE的长期上升。海外经验表明，衍生品和FICC做市等业务是高杠杆业务的关键，国内券商在此领域的发展将为扩大资产负债表和增加杠杆提供动力。
以中金公司为例，报告通过两种方法估计了场外衍生品业务的ROE，结果表明，这类业务的ROE显著高于上市券商的整体水平。到2025年，中金和华泰证券的场外衍生品业务和融券业务的净利润贡献预计将大幅提升，这将显著改善它们的盈利能力与业绩稳定性。
因此，报告建议投资者关注具有资本实力、专业能力和协同效应的龙头券商，如华泰证券和中金公司，并给予这两家券商买入的投资评级。然而，报告也提醒投资者注意潜在风险，包括资本市场波动、监管政策收紧以及再融资进度不达预期等。
证券行业再融资的深入研究揭示了资本中介业务在提升龙头券商ROE中的关键作用，这不仅有助于行业长期发展，也为投资者提供了新的投资视角。在当前机构化趋势下，具有较强资本补充能力和业务创新能力的券商有望在竞争中占据有利地位。
