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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2019 年 04 月 21 日
医药生物
新兴市场蓬勃发展，仿制药替代空间大，API 供应商稀缺
-造影剂行业深度报告
[Table_Main]
[Table_Title]
评级：增持（维持）
分析师：江琦
执业证书编号：S0740517010002
电话：021-20315150
Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn
分析师：祝嘉琦
执业证书编号：S0740519040001
Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn
[Table_Profit]
基本状况
上市公司数
294
行业总市值(百万元)
4135002.60
行业流通市值(百万元)
1792049.80
[Table_QuotePic]
行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report]
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[Table_Finance]
重点公司基本状况
简称 股价
(
元
)
EPS PE PEG 评级
2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E
恒瑞医药
64.45 0.73 0.92 1.24 1.57 88.6
2
70.12 52.11 40.94 2.27
买入
司太立
29.94 0.69 0.80 1.06 1.45 43.2
3
37.36 28.29 20.65 1.08
未覆盖
北陆药业
10.32 0.24 0.30 0.38 0.48 42.4
7
34.15 27.15 21.29 1.28
未覆盖
备注：数据截至 2019/4/19，未覆盖公司盈利预测采用 Wind 一直预期
[Table_Summary]
投资要点
本篇报告特色：全市场首篇造影剂行业深度报告，具备详尽的全球造影剂
制剂、原料药的数据分析，对行业上下游进行深度剖析，仅供投资者参考！
造影剂：新兴市场蓬勃发展，仿制药替代空间大。造影剂（Contrast Media）
一般用于医学成像，可增加受验者影像的对比度，以便能更清晰地观察到
不同的器官、细胞组织类型或躯体腔隙。根据产品类型，造影剂可以分为
碘类、钆类、钡类和微泡类，分别用于不同的诊断程序：X 射线/CT（碘类、
钡类）；磁共振造影（钆类）和超声造影（微泡类）。
市场规模：全球造影剂~50 亿美元，2015-2017 的 CAGR 为 8.8%，稳定
增长。产品格局：由于 X 射线和 CT 造影的普及，X 射线造影剂是造影剂
市场的核心主体，规模~35 亿美元，占比超过 70%。碘海醇、碘克沙醇、
碘帕醇、碘佛醇和碘普罗胺凭借临床优势成为 X 射线造影剂前五大品种，
整体占据超 90%市场份额。磁共振造影剂规模超过 10 亿美元，以钆类产
品为主。企业格局：全球范围最为活跃的造影剂企业多为设备、造影剂、
注射器等一体化。造影剂仿制厂家少，多数产品专利过期多年仍仅有原研
一家，或 1-3 家少量仿制，原研主导市场，仿制药替代空间大。地域格局：
美国和欧洲是全球最大的造影剂消费市场，稳定增长。国内市场规模~100
亿元，考虑检测的覆盖和频率进一步上升，以及人口增长和肿瘤发病率持
续提升背景下，中国等新兴市场人均用药率有望进一步提升，增速超越行
业平均增速，蓬勃发展。
中游原料药（API）：全球需求超 10000 吨，API 供应商稀缺。
碘类（X 射线/CT）：全球需求~10,000 吨，每年增长 5-10%。其中用量最
大的为碘海醇，需求超过 3000 吨。由于终端药品市场由原研主导，API
同样集中原研，仿制药 API 主要用于国内等欧美以外市场。全球造影剂 API
供应商稀缺，除原研外，具备碘造影 API 生产供应的企业仅 5-6 家，主要
为国内的司太立；海外的 Hovione、Interpharma、Divis 等。X 射线非离子
型碘类造影剂均为多羟基三碘苯胺结构，结构差异主要体现为侧链的不同，
合成工艺具有共性，有利于新产品的开发和规模效应的体现。
钆类（磁共振）：2018 年 7 个主要钆类造影剂 API 用量~170 吨，预计磁共
振造影剂整体规模~200 吨。相对碘类 X 射线造影剂，钆类产品的单位 API
对应制剂金额显著较高，API 相对制剂的用量占比较小，整体吨位不大。
上游主原料——碘：预计价格保持平稳。碘的主要生产企业集中在智利和
日本，2011 年两大碘生产国智利和日本相继发生大地震，导致碘的价格不
断上涨，后从 2012 年开始恢复性下跌，目前价格回到历史合理水平，预
计整体保持相对稳定。
投资建议：重点推荐国内造影剂龙头企业恒瑞医药；稀缺的造影剂 API 供
应商司太立，建议关注国内其他造影剂相关企业，如北陆药业等。
风险提示事件：产品研发失败的风险、药品降价的风险、质量风险、环保
风险。
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医药生物(申万) 沪深300
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