煤炭开采
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煤炭开采
2023 年 09 月 17 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《煤价反弹&开工率跌至年内最低，煤
炭股投资可期—行业周报》-2023.9.8
《淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤
炭股投资可期—行业周报》-2023.9.3
《煤价反弹&韧性强，高股息煤炭股攻
守兼备—行业周报》-2023.8.27
煤价突破 900 元且超过夏季高点，煤炭股投资可期
——行业周报
张绪成（分析师）
zhangxucheng@kysec.cn
证书编号：S0790520020003
投资逻辑：煤价突破 900 元且超过夏季高点，煤炭股投资可期
本周（2023.9.11-9.15，下同）国内秦港 Q5500 动力煤为 915 元/吨，环比上涨 5.2%，
连续上涨且突破 900 元/吨关口，且超过夏季 875 元/吨的高点，京唐港主焦煤价
格 2250 元/吨，环比上涨 2.23%，焦煤期货大涨 11%；海外三大动力煤（欧洲、
南非、澳洲高卡煤）指数从 7 月底以来持续上涨，涨幅达到 20-30%。淡季煤价
超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格上涨。海外原油天然气价
格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤炭替代性更明显，
天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源；7 月初以来原油价格从 70 美金涨至 95
美金，天然气价格自 6 月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹，近期受澳洲罢工
影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原因之二：印度需求大增。印度雨
季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在 10 月底之前
维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求；此外孟加拉国也加大了对海外煤的
采购。原因之三：国内港口去库显著。长江口的库存已去化至 2023 年最低水平，
秦港和广州港去化也很明显；港口库存更能反映市场真实情况，电厂的高库存未
来有望常态化，因为年度长协比例大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。
原因之四：非电煤（水泥和化工）开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和
煤化工的开工率已实现了明显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升；动力煤现
货里，非电煤占比已经超过电煤，非电需求上升也扮演重要作用。原因之五：煤
矿开工率受限制及进口有望缩减。当前安监生产已然很严格，5 月以来晋陕蒙开
工率从 85%最低下降至 80%，预计难大幅提升；当前进口煤价格仍高于国内，
预计下游客户已减少进口煤采购，此外四季度进口煤也有望政策性收紧。当前已
逐步入秋，电厂日耗已开始呈现回落趋势，9 月 10 月是电煤的传统淡季，秋季
煤价是否会再出现深幅下跌？是否跌破 6 月中旬的前低 759 元？我们判断 6 月的
前低点位应该也很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和 6 月已
完全不可比拟，6 月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最
高、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存
已去化非常显著、进口煤有望政策性收紧（6 月底煤炭交易大会讨论内容已反映
此现象）且当前进口煤价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭
带来的煤炭替代性需求预期上涨（海外煤炭价格当前已大涨）”。二是电厂采购
行为将对煤价形成支撑，也是我们在 6 月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即
709-770 元会是煤价底部的确认区域，因为 709 元是年度长协 6 月的参考价，770
元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外
近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高
成本超过 700 元甚至 800 元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生
产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期连续发生煤矿安全事
故，本周中央发布文件严格矿山安全生产准入，山西政府发布消息打击非法违法
开采矿产资源。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金
九银十月份。7 月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布
局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的
各种税费”、“降低首套房首付比”等，本周各地也在推动落实首套房“认房不
认贷”，尤其北京和上海明确，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色
产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链（当
前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际
的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青
睐，煤企高分红已成为大趋势，7 月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到 60%
更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，
作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，
我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE 估值对应 2023 年业绩多为
5 倍，以 PB-ROE 方法分析煤炭股高 ROE 而 PB 却大幅折价，煤炭企业价值被低
估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、
广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；
经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份
（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳
股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。
风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。
-36%
-24%
-12%
0%
12%
2022-09 2023-01 2023-05
煤炭开采
沪深300
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目 录
1、 投资观点：煤价突破 900 元且超过夏季高点，煤炭股投资可期 ..........................................................................................5
2、 煤炭板块回顾：本周大涨 4.34%，跑赢沪深 300 ...................................................................................................................8
2.1、 行情：本周大涨 4.34%，跑赢沪深 300 指数 5.18 个百分点.......................................................................................8
2.2、 估值表现：本周 PE 为 7.8，PB 为 1.32 ........................................................................................................................9
3、 煤市关键指标速览 ................................................................................................................................................................... 10
4、 煤电产业链：秦港现货价大涨，秦港库存大涨 .................................................................................................................... 12
4.1、 国内动力煤价格：秦港现货价大涨............................................................................................................................. 12
4.2、 年度长协价格：9 月价格微跌 ..................................................................................................................................... 12
4.3、 国际动力煤价格：南非和澳洲煤炭报价上涨，纽卡斯尔 FOB（Q5500）价格小涨 ............................................. 14
4.4、 海外油气价格：布油现货价小涨，天然气收盘价大涨 ............................................................................................. 15
4.5、 煤矿生产：开工率小涨 ................................................................................................................................................ 15
4.6、 港口调入量：秦港铁路调入量大涨............................................................................................................................. 15
4.7、 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小跌，库存微跌，可用天数小涨 ..................................................................... 16
4.8、 水库水位：三峡水库水位小涨 .................................................................................................................................... 18
4.9、 下游开工率：甲醇开工率小跌，水泥开工率小跌 ..................................................................................................... 18
4.10、 动力煤库存：本周秦港库存大涨，长江口库存大涨 ............................................................................................... 19
4.11、 国内海运费价格变动：本周秦皇岛-上海运费大涨 .................................................................................................. 20
5、 煤焦钢产业链：港口焦煤价格小涨，全国钢厂开工率微跌 ................................................................................................ 21
5.1、 国内炼焦煤价格：本周港口小涨，产地价格持平，期货价格大涨 ......................................................................... 21
5.2、 国内喷吹煤价格：本周喷吹煤价格持平 ..................................................................................................................... 22
5.3、 国际炼焦煤价格：本周海外煤价大涨，中国港口到岸价大涨 ................................................................................. 22
5.4、 焦&钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小涨 .......................................................................................... 22
5.5、 焦&钢厂需求：全国钢厂开工率微跌 ......................................................................................................................... 23
5.6、 炼焦煤库存：独立焦化厂总量停更，库存可用天数停更 ......................................................................................... 24
5.7、 焦炭库存：国内样本钢厂（110 家）焦炭库存总量停更 .......................................................................................... 25
5.8、 钢铁库存：库存总量停更 ............................................................................................................................................ 25
6、 无烟煤：晋城停更，阳泉停更 ............................................................................................................................................... 26
6.1、 国内无烟煤产地价格：晋城停更，阳泉停更 ............................................................................................................. 26
7、 公司公告回顾 ........................................................................................................................................................................... 26
8、 行业动态 ................................................................................................................................................................................... 27
9、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 28
图表目录
图 1： 本周煤炭板块跑赢沪深 300 指数 5.18 个百分点（%） ....................................................................................................8
图 2： 本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） .............................................................................................................................8
图 3： 本周煤炭板块市盈率 PE 为 7.8 倍，位列 A 股全行业倒数第二位 ..................................................................................9
图 4： 本周煤炭板块市净率 PB 为 1.32 倍，位列 A 股全行业倒数第六位 ................................................................................9
图 5： 本周秦港现货价大涨（元/吨） ......................................................................................................................................... 12
图 6： 本周产地价格上涨（元/吨） ............................................................................................................................................. 12
图 7： 2023 年 9 月动力煤长协价格微跌（元/吨） .................................................................................................................... 13
行业周报
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图 8： 本周 BSPI 指数微涨（元/吨） ........................................................................................................................................... 13
图 9： 本周 CCTD 指数微涨（元/吨） ......................................................................................................................................... 13
图 10： 本周 NCEI 指数微涨（元/吨） ........................................................................................................................................ 13
图 11： 动力煤 Q5500 港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） ......................................................................................... 14
图 12： 南非和澳洲煤炭报价上涨（美元/吨） ........................................................................................................................... 14
图 13： 本周纽卡斯尔 FOB（Q5500）小涨（美元/吨） ............................................................................................................ 14
图 14： 本周布油现货价小涨（美元/桶） ................................................................................................................................... 15
图 15： 本周天然气收盘价大涨（便士/色姆） ........................................................................................................................... 15
图 16： 本周煤矿开工率小涨 ........................................................................................................................................................ 15
图 17： 秦港铁路调入量大涨（万吨） ........................................................................................................................................ 16
图 18： 电厂日耗小跌（万吨） .................................................................................................................................................... 16
图 19： 电厂日耗小跌（农历/万吨） ........................................................................................................................................... 16
图 20： 本周电厂库存微跌（万吨） ............................................................................................................................................ 17
图 21： 本周电厂库存微跌（农历/万吨） ................................................................................................................................... 17
图 22： 本周电厂库存可用天数小涨（天）................................................................................................................................. 17
图 23： 本周电厂库存可用天数小涨（农历/天） ....................................................................................................................... 17
图 24： 本周三峡水库水位小涨 .................................................................................................................................................... 18
图 25： 本周三峡水库出库流量环比小跌 .................................................................................................................................... 18
图 26： 本周甲醇开工率小跌 ........................................................................................................................................................ 18
图 27： 本周甲醇开工率小跌（农历） ........................................................................................................................................ 18
图 28： 本周水泥开工率小跌 ........................................................................................................................................................ 19
图 29： 本周水泥开工率小跌（农历） ........................................................................................................................................ 19
图 30： 本周秦港库存大涨（万吨） ............................................................................................................................................ 19
图 31： 本周长江口库存大涨（万吨） ........................................................................................................................................ 20
图 32： 本周广州港库存小涨（万吨） ........................................................................................................................................ 20
图 33： 本周秦皇岛-上海运费价格大涨（元） ........................................................................................................................... 20
图 34： 本周港口焦煤价格小涨（元/吨） ................................................................................................................................... 21
图 35： 本周产地价格持平（元/吨） ........................................................................................................................................... 21
图 36： 本周河北主焦煤价格持平（元/吨） ............................................................................................................................... 21
图 37： 本周焦煤期货价格大涨（元/吨） ................................................................................................................................... 21
图 38： 本周喷吹煤价格持平（元/吨） ....................................................................................................................................... 22
图 39： 本周海外焦煤价格大涨（美元/吨） ............................................................................................................................... 22
图 40： 本周中国港口焦煤（澳洲产）到岸价大涨（元/吨） .................................................................................................... 22
图 41： 本周焦炭现货价持平（元/吨） ....................................................................................................................................... 23
图 42： 螺纹钢现货价小涨（元/吨） ........................................................................................................................................... 23
图 43： 焦化厂开工率停更（%） ................................................................................................................................................. 23
图 44： 全国钢厂开工率微跌（%） ............................................................................................................................................. 23
图 45： 独立焦化厂炼焦煤库存总量停更（万吨） ..................................................................................................................... 24
图 46： 样本钢厂炼焦煤库存总量停更（万吨） ......................................................................................................................... 24
图 47： 独立焦化厂库存可用天数停更（天）............................................................................................................................. 24
图 48： 样本钢厂可用天数停更（天） ........................................................................................................................................ 24
图 49： 国内样本钢厂（110 家）焦炭库存总量停更（万吨） .................................................................................................. 25
图 50： 钢材库存总量停更（万吨） ............................................................................................................................................ 25
图 51： 晋城无烟煤价格停更（元/吨） ....................................................................................................................................... 26
图 52： 阳泉无烟煤价格停更（元/吨） ....................................................................................................................................... 26
行业周报
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表 1： 主要煤炭上市公司盈利预测与估值 ....................................................................................................................................7
表 2： 煤电产业链指标梳理 .......................................................................................................................................................... 10
表 3： 煤焦钢产业链指标梳理 ...................................................................................................................................................... 11
表 4： 无烟煤价格指标梳理 .......................................................................................................................................................... 11
行业周报
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/30
1、 投资观点：煤价突破 900 元且超过夏季高点，煤炭股投资
可期
后期投资观点。本周（2023.9.11-9.15，下同）国内秦港 Q5500 动力煤为 915 元
/吨，环比上涨 5.2%，连续上涨且突破 900 元/吨关口，且超过夏季 875 元/吨的
高点，京唐港主焦煤价格 2250 元/吨，环比上涨 2.23%，焦煤期货大涨 11%；海
外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从 7 月底以来持续上涨，涨幅
达到 20-30%。淡季煤价超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格
上涨。海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天
然气与煤炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源；7 月初以来
原油价格从 70 美金涨至 95 美金，天然气价格自 6 月底因荷兰气田关闭事件已
出现大反弹，近期受澳洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原
因之二：印度需求大增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所
有进口煤燃煤电厂在 10 月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求；
此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购。原因之三：国内港口去库显著。长江
口的库存已去化至 2023 年最低水平，秦港和广州港去化也很明显；港口库存更
能反映市场真实情况，电厂的高库存未来有望常态化，因为年度长协比例大幅
提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四：非电煤（水泥和化工）开
工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹，
金九银十施工旺季有望继续提升；动力煤现货里，非电煤占比已经超过电煤，
非电需求上升也扮演重要作用。原因之五：煤矿开工率受限制及进口有望缩减。
当前安监生产已然很严格，5 月以来晋陕蒙开工率从 85%最低下降至 80%，预
计难大幅提升；当前进口煤价格仍高于国内，预计下游客户已减少进口煤采购，
此外四季度进口煤也有望政策性收紧。当前已逐步入秋，电厂日耗已开始呈现
回落趋势，9 月 10 月是电煤的传统淡季，秋季煤价是否会再出现深幅下跌？是
否跌破6月中旬的前低 759 元？我们判断6 月的前低点位应该也很难再次跌破，
主要原因包括：一是秋季面临的基本面和 6 月已完全不可比拟，6 月时的基本面
众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、进口煤超预期、海外煤大
量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化非常显著、进口煤有
望政策性收紧（6 月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）且当前进口煤价格
已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预
期上涨（海外煤炭价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，
也是我们在 6 月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即 709-770 元会是煤价底
部的确认区域，因为 709 元是年度长协 6 月的参考价，770 元是年度长协区间的
上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环
渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过 700 元
甚至 800 元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间
受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期连续发生煤矿安全事故，本周中
央发布文件严格矿山安全生产准入，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产
资源。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十
月份。7 月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其
是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种
税费”、“降低首套房首付比”等，本周各地也在推动落实首套房“认房不认
贷”，尤其北京和上海明确，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色
产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链
（当前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安
