煤炭开采
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煤炭开采
2023 年 09 月 10 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤
炭股投资可期—行业周报》-2023.9.3
《煤价反弹&韧性强，高股息煤炭股攻
守兼备—行业周报》-2023.8.27
《海外煤价大涨&港口去库显著，煤炭
投资仍可期—行业周报》-2023.8.20
煤价反弹&开工率跌至年内最低，煤炭股投资可期
——行业周报
张绪成（分析师）
zhangxucheng@kysec.cn
证书编号：S0790520020003
投资逻辑：煤价反弹&开工率跌至年内最低，煤炭股投资可期
本周（2023.9.4-9.8，下同）国内秦港 Q5500 动力煤为 870 元/吨，环比上涨 3.0%，
连续两周上涨，京唐港主焦煤价格 2200 元/吨，环比大涨 4.76%；我们关注到海
外煤炭到岸价仍在上涨且仍高于国内，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡
煤）指数从 7 月底以来持续上涨，涨幅达到 20-30%，进口煤也比国内煤平均贵
16 元/吨。淡季煤价超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格上涨。
海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤
炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源；7 月初以来原油价格
从 70 美金涨至 92 美金，天然气价格自 6 月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹，
近期受澳洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原因之二：印度需
求大增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂
在 10 月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求；此外孟加拉国也加
大了对海外煤的采购。原因之三：国内港口去库显著。长江口的库存已去化至
2023 年最低水平，秦港和广州港去化也很明显；港口库存更能反应市场真实情
况，电厂库存已缺少了说服力，电厂的高库存未来有望常态化，因为年度长协比
例大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四：非电煤（水泥和化工）
开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹，
金九银十施工旺季有望继续提升；动力煤现货里，非电煤占比已经超过电煤，非
电需求上升也扮演重要作用。原因之五：煤矿开工率受限制及进口煤下滑。当前
安监生产已然很严格，5 月以来晋陕蒙开工率从 85%最低下降至 80%，近期又大
幅下探，预计难大幅提升；8 月以来进口煤价一直高于国内，当前仍高于国内，
预计下游客户已减少进口煤采购，此外四季度进口煤也有望政策性收紧。当前已
逐步入秋，电厂日耗已开始呈现回落趋势，9 月 10 月是电煤的传统淡季，秋季
煤价是否会再出现深幅下跌？是否跌破 6 月中旬的前低 759 元？是否跌破 700
元的关口？我们判断 700 元的关口很难跌破，甚至 6 月的前低点位应该也很难再
次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和 6 月已完全不可比拟，6 月时
的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、进口煤超预期、海
外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化非常显著、进口
煤有望政策性收紧（6 月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）且当前进口煤
价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求
预期上涨（海外煤炭价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，
也是我们在 6 月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即 709-770 元会是煤价底部
的确认区域，因为 709 元是年度长协 6 月的参考价，770 元是年度长协区间的上
限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海
港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过 700 元甚至
800 元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安
全检查的强监管而导致供给收缩，近期连续发生煤矿安全事故，本周中央发布文
件严格矿山安全生产准入，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源。四是
稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。7 月底
中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持
政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低
首套房首付比”等，本周各地也在推动落实首套房“认房不认贷”，尤其北京和
上海明确，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接
利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链（当前水泥、煤化工开
工率已明显上涨）。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻
守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已
成为大趋势，7 月初兖矿能源将分红承诺从不低于 50%提到 60%更是有利证明；
当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环
节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股
的估值已经处在历史的底部区域，PE 估值对应 2023 年业绩多为 5 倍，以 PB-ROE
方法分析煤炭股高 ROE 而 PB 却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼
具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安
环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶
金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中
特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能
源（含转债）、电投能源、永泰能源。
风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。
-36%
-24%
-12%
0%
12%
2022-09 2023-01 2023-05
煤炭开采
沪深300
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目 录
1、 投资观点：煤价反弹&开工率跌至年内最低，煤炭股投资可期 ...........................................................................................5
2、 煤炭板块回顾：本周小涨 2.25%，跑赢沪深 300 ...................................................................................................................8
2.1、 行情：本周小涨 2.25%，跑赢沪深 300 指数 3.61 个百分点.......................................................................................8
2.2、 估值表现：本周 PE 为 7.5，PB 为 1.27 ........................................................................................................................9
3、 煤市关键指标速览 ................................................................................................................................................................... 10
4、 煤电产业链：秦港现货价小涨，长江口库存小跌 ................................................................................................................ 12
4.1、 国内动力煤价格：秦港现货价小涨............................................................................................................................. 12
4.2、 年度长协价格：9 月价格微跌 ..................................................................................................................................... 12
4.3、 国际动力煤价格：欧洲和南非煤炭报价持平，纽卡斯尔 FOB（Q5500）价格微跌 ............................................. 14
4.4、 海外油气价格：布油现货价小涨，天然气收盘价大跌 ............................................................................................. 15
4.5、 煤矿生产：开工率微跌 ................................................................................................................................................ 15
4.6、 港口调入量：秦港铁路调入量大跌............................................................................................................................. 15
4.7、 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存微跌，可用天数大跌 ..................................................................... 16
4.8、 水库水位：三峡水库水位微涨 .................................................................................................................................... 18
4.9、 下游开工率：甲醇开工率微涨，水泥开工率微涨 ..................................................................................................... 18
4.10、 动力煤库存：本周秦港库存大涨，长江口库存小跌 ............................................................................................... 19
4.11、 国内海运费价格变动：本周秦皇岛-上海运费小涨 .................................................................................................. 20
5、 煤焦钢产业链：港口焦煤价格大涨，全国钢厂开工率微涨 ................................................................................................ 21
5.1、 国内炼焦煤价格：本周港口大涨，产地价格持平，期货价格微涨 ......................................................................... 21
5.2、 国内喷吹煤价格：本周喷吹煤价格持平 ..................................................................................................................... 22
5.3、 国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口到岸价小涨 ................................................................................. 22
5.4、 焦&钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价持平 .......................................................................................... 22
5.5、 焦&钢厂需求：全国钢厂开工率微涨 ......................................................................................................................... 23
5.6、 炼焦煤库存：独立焦化厂总量停更，库存可用天数停更 ......................................................................................... 24
5.7、 焦炭库存：国内样本钢厂（110 家）焦炭库存总量停更 .......................................................................................... 25
5.8、 钢铁库存：库存总量停更 ............................................................................................................................................ 25
6、 无烟煤：晋城小跌，阳泉小跌 ............................................................................................................................................... 26
6.1、 国内无烟煤产地价格：晋城小跌，阳泉小跌 ............................................................................................................. 26
7、 公司公告回顾 ........................................................................................................................................................................... 26
8、 行业动态 ................................................................................................................................................................................... 27
9、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 27
图表目录
图 1： 本周煤炭板块跑赢沪深 300 指数 3.61 个百分点（%） ....................................................................................................8
图 2： 本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） .............................................................................................................................8
图 3： 本周煤炭板块市盈率 PE 为 7.5 倍，位列 A 股全行业倒数第二位 ..................................................................................9
图 4： 本周煤炭板块市净率 PB 为 1.27 倍，位列 A 股全行业倒数第六位 ................................................................................9
图 5： 本周秦港现货价小涨（元/吨） ......................................................................................................................................... 12
图 6： 产地报价小涨（元/吨） ..................................................................................................................................................... 12
图 7： 2023 年 9 月动力煤长协价格微跌（元/吨） .................................................................................................................... 13
行业周报
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图 8： 本周 BSPI 指数持平（元/吨） ........................................................................................................................................... 13
图 9： 本周 CCTD 指数小涨（元/吨） ......................................................................................................................................... 13
图 10： 本周 NCEI 指数小涨（元/吨） ........................................................................................................................................ 13
图 11： 动力煤 Q5500 港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） ......................................................................................... 14
图 12： 欧洲和南非煤炭报价持平（美元/吨） ........................................................................................................................... 14
图 13： 本周纽卡 FOB（Q5500）价格微跌（美元/吨） ............................................................................................................ 14
图 14： 本周布油现货价小涨（美元/桶） ................................................................................................................................... 15
图 15： 本周天然气收盘价大跌（便士/色姆） ........................................................................................................................... 15
图 16： 本周煤矿开工率微跌 ........................................................................................................................................................ 15
图 17： 秦港铁路调入量大跌（万吨） ........................................................................................................................................ 16
图 18： 电厂日耗大涨（万吨） .................................................................................................................................................... 16
图 19： 电厂日耗大涨（农历/万吨） ........................................................................................................................................... 16
图 20： 本周电厂库存微跌（万吨） ............................................................................................................................................ 17
图 21： 本周电厂库存微跌（农历/万吨） ................................................................................................................................... 17
图 22： 本周电厂库存可用天数大跌（天）................................................................................................................................. 17
图 23： 本周电厂库存可用天数大跌（农历/天） ....................................................................................................................... 17
图 24： 本周三峡水库水位微涨 .................................................................................................................................................... 18
图 25： 本周三峡水库出库流量环比大跌 .................................................................................................................................... 18
图 26： 本周甲醇开工率微涨 ........................................................................................................................................................ 18
图 27： 本周甲醇开工率微涨（农历） ........................................................................................................................................ 18
图 28： 本周水泥开工率微涨 ........................................................................................................................................................ 19
图 29： 本周水泥开工率微涨（农历） ........................................................................................................................................ 19
图 30： 本周秦港库存大涨（万吨） ............................................................................................................................................ 19
图 31： 本周长江口库存小跌（万吨） ........................................................................................................................................ 20
图 32： 本周广州港库存微涨（万吨） ........................................................................................................................................ 20
图 33： 本周秦皇岛-上海运费价格小涨（元） ........................................................................................................................... 20
图 34： 本周港口焦煤价格大涨（元/吨） ................................................................................................................................... 21
图 35： 本周产地价格持平（元/吨） ........................................................................................................................................... 21
图 36： 本周河北主焦煤价格持平（元/吨） ............................................................................................................................... 21
图 37： 本周焦煤期货价格微涨（元/吨） ................................................................................................................................... 21
图 38： 本周喷吹煤价格持平（元/吨） ....................................................................................................................................... 22
图 39： 本周海外焦煤价格小涨（美元/吨） ............................................................................................................................... 22
图 40： 本周中国港口焦煤（澳洲产）到岸价小涨（元/吨） .................................................................................................... 22
图 41： 本周焦炭现货价持平（元/吨） ....................................................................................................................................... 23
图 42： 螺纹钢现货价持平（元/吨） ........................................................................................................................................... 23
图 43： 焦化厂开工率停更（%） ................................................................................................................................................. 23
图 44： 全国钢厂开工率微涨（%） ............................................................................................................................................. 23
图 45： 独立焦化厂炼焦煤库存总量停更（万吨） ..................................................................................................................... 24
图 46： 样本钢厂炼焦煤库存总量停更（万吨） ......................................................................................................................... 24
图 47： 独立焦化厂库存可用天数停更（天）............................................................................................................................. 24
图 48： 样本钢厂可用天数停更（天） ........................................................................................................................................ 24
图 49： 国内样本钢厂（110 家）焦炭库存总量停更（万吨） .................................................................................................. 25
图 50： 钢材库存总量停更（万吨） ............................................................................................................................................ 25
图 51： 晋城无烟煤价格小跌（元/吨） ....................................................................................................................................... 26
图 52： 阳泉无烟煤价格小跌（元/吨） ....................................................................................................................................... 26
行业周报
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表 1： 主要煤炭上市公司盈利预测与估值 ....................................................................................................................................7
表 2： 煤电产业链指标梳理 .......................................................................................................................................................... 10
表 3： 煤焦钢产业链指标梳理 ...................................................................................................................................................... 11
表 4： 无烟煤价格指标梳理 .......................................................................................................................................................... 11
行业周报
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/29
1、 投资观点：煤价反弹&开工率跌至年内最低，煤炭股投资可
期
后期投资观点。国内秦港 Q5500 动力煤为 870 元/吨，环比上涨 3.0%，连续两
周上涨，京唐港主焦煤价格 2200 元/吨，环比大涨 4.76%；我们关注到海外煤炭
到岸价仍在上涨且仍高于国内，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）
指数从 7 月底以来持续上涨，涨幅达到 20-30%，进口煤也比国内煤平均贵 16
元/吨。淡季煤价超预期上涨，我们判断理由如下：原因之一：油气价格上涨。
海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与
煤炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源；7 月初以来原油价
格从 70 美金涨至 92 美金，天然气价格自 6 月底因荷兰气田关闭事件已出现大
反弹，近期受澳洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。原因之二：
印度需求大增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤
燃煤电厂在 10 月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求；此外孟加
拉国也加大了对海外煤的采购。原因之三：国内港口去库显著。长江口的库存
已去化至 2023 年最低水平，秦港和广州港去化也很明显；港口库存更能反应市
场真实情况，电厂库存已缺少了说服力，电厂的高库存未来有望常态化，因为
年度长协比例大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。原因之四：非电煤
（水泥和化工）开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率
已实现了明显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升；动力煤现货里，非电煤
占比已经超过电煤，非电需求上升也扮演重要作用。原因之五：煤矿开工率受
限制及进口煤下滑。当前安监生产已然很严格，5 月以来晋陕蒙开工率从 85%
最低下降至 80%，近期又大幅下探，预计难大幅提升；8 月以来进口煤价一直
高于国内，当前仍高于国内，预计下游客户已减少进口煤采购，此外四季度进
口煤也有望政策性收紧。当前已逐步入秋，电厂日耗已开始呈现回落趋势，9
月 10 月是电煤的传统淡季，秋季煤价是否会再出现深幅下跌？是否跌破 6 月中
旬的前低 759 元？是否跌破 700 元的关口？我们判断 700 元的关口很难跌破，
甚至 6 月的前低点位应该也很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基
本面和 6 月已完全不可比拟，6 月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库
存均为历史最高、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面
则是“港口库存已去化非常显著、进口煤有望政策性收紧（6 月底煤炭交易大会
讨论内容已反映此现象）且当前进口煤价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷
兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（海外煤炭价格当前已大
涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在 6 月份提出的煤价
底部区间判断的逻辑，即 709-770 元会是煤价底部的确认区域，因为 709 元是
年度长协 6 月的参考价，770 元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多
的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已
大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过 700 元甚至 800 元，煤价逼近成本价
将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致
供给收缩，近期连续发生煤矿安全事故，本周中央发布文件严格矿山安全生产
准入，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源。四是稳增长政策有望在
下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。7 月底中央政治局会议反
映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如
没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比”
等，本周各地也在推动落实首套房“认房不认贷”，尤其北京和上海明确，后
续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤
