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[Table_Main]
锂业寻踪系列 1:出海掘锂时不我待,
海外锂资源开发一览
[Table_Invest]
有色金属
评级:
中性
日期:
2023.09.19
[Table_Author]
分析师 吴霜
登记编码:S0950520070001
:
0755-23375707
:
w ushuang@wkzq.com.cn
[Table_PicQuote]
行业表现
2023/9/19
资料来源:Wind,聚源
[Table_DocReport]
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望——第二届五矿产业金融论坛》(2023/9/1)
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确定性中蕴藏新机遇》(2023/4/26)
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景展望》(2022/11/10)
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醒“高原上的沉默宝藏”》(2022/7/4)
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沙·2022 第六届动力锂电池正极材料高峰论
坛暨全球锂产业链发展大会》(2022/2/23)
报告要点
全球新能源车产业链向“安全与发展”转向,锂战略保供成为胜负手之一。新
能源汽车领域正逐步成为全球博弈的重要领域,一方面以美国为主导的 区域
供应体系逐步开始形成,同属关键矿产联盟等国家将发挥矿产与技术优 势提
供支持,中国或因被认定为“受关注外国实体”而面临更为严格的外商 投资审
查以及权益限制;另一方面,优势锂资源国开始不再止步于现有矿产品 的规
模扩大,而是以资源为抓手和谈判筹码,向相对下游延伸,实现资源价 值最大
化。中国作为全球最大的锂电和新能源汽车制造中心和全球主要的汽车 消费
市场,更需要构建一套全球地域多元、具备韧性的高质量全球锂资源供 应体
系,持续提升以锂为代表的电池金属领域具备供应调控能力和定价权 。
中国海外锂资源布局选择有限,未来核心资源争夺将更为激烈。在大国角力
之间,如澳洲、加拿大等有良好矿业环境和优质资源的国家大多在以美 国为
代表的“五眼联盟”影响范围内、中国企业往后或难以触及核心,只能 尽可能
增加货权/股权、并保护中国企业的现有权益;南美三角、巴西、非洲 相对友
好但风险与机遇同等,国家风险与日俱增、且沙特能源企业和欧美传统 矿企
等也正加入其中。锂资源并购升温中,“一带一路”与“双边贸易伙 伴国 ”的
影响力将成为中资矿企布局的重要依仗之一。中国矿企需思考如何构建 以低
风险的核心资产为中心,多类阶段和多类风险偏好互补的梯队式资产组 合,
如发挥国企/民企以及民企间各自优势联合出海、兼顾做好应对海外国 家风险
和政策风险的预案、积极树立负责任的企业形象、追求高 ESG 标准发 展等。
海外锂资源放量优先聚焦阿根廷、非洲和加拿大。锂元素在地壳中的丰度并
不低,但全球兼具大规模、高品位、易开采的优质锂资源项目依然稀 缺,且全
球分布不均。我们梳理了海外 6 大洲、超过 8 个具有锂资源优势国的 资源禀
赋,规划资源产能以及潜在风险/机遇,认为除了如澳洲、智利、阿根 廷等传
统锂资源国外,非洲、加拿大和巴西等开发明显加速,2022 年海外锂资源 LCE
产能近 80 万吨,2023-2025 年产能增量分别达 44 万吨、39 万吨和 4 3 万 吨,
其中阿根廷和非洲将是核心增量主力、澳大利亚和加拿大次之,欧美或 需要
到 2025 年才有望开始部分增量投放,智利新国家锂战略有望加速盐湖 开发和
远期投产、短期增量有限,玻利维亚的进展仍需观察,巴西远期前景相 对积
极。考虑到多为绿地项目、初次爬产难以一蹴而就,以及部分未公布建 设计划
的远期产能逐步明确投产节点,产量实质投放高峰期延长已是大概率事件。
再平衡阶段,本轮下行周期或经历多次中继震荡和反复磨底。博弈主要聚焦
于:一方面成熟产能的控量保价难以抵消新进入者的激进放量,全球锂 供应
响应趋势不可逆,但锂价震荡走低同样也会影响高成本分位供给的投产规划、
导致放量周期延长;另一方面不断被调整的需求复苏预期和高度谨慎的 采购
备货将导致旺季需求高峰平滑,而淡季需求更淡。我们认为锂价筑底反 弹的
前提在于终端需求趋势性回暖,让产业链安心方能转向扩张性采购需求 ;在
此之前,处于成本底部的成熟盐湖或将支撑锂价底部。
风险提示:
1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期,将导致锂产品价格中枢的再度下滑;
2、若电池技术革新并产业化,导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低了动力电池及储能的锂单耗。
-15%
-10%
-5%
0%
4%
9%
2022/9 2022/12 2023/3 2023/6
有色金属 上证综指 沪深300
[Table_First]
证券研究报告 | 行业深度
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有色金属
2023 年 9 月 19 日
内容目录
中国新能源车开始重视“安全与发展”,锂保供成全球竞争胜负手.............................................................. 5
总览海外锂资源国布局,地缘政治扰动愈发明显 ........................................................................................ 6
澳洲:全球锂精矿的供给主力,涉关键矿产的外商投资将严格监管 ................................................................ 8
拉丁美洲:短期锂资源供应仍看智利和阿根廷,中期巴西值得关注 .............................................................. 10
智利:锂被视为不可授予特许经营权的战略矿物,国家锂业战略下强调公私合作共赢 ............................11
阿根廷:站在发展的十字路口,锂业绿地项目数目繁多 ........................................................................ 14
玻利维亚:脆弱的萌芽阶段,引进外资开发锂业意愿加强 ..................................................................... 17
巴西:中国的补充锂精矿矿源地之一,在产产能占比仅为 2%、未来开发潜力值得期待 ........................ 18
墨西哥:拥有最大的锂粘土矿,但采矿业竞争力受国内外环境影响拖累 ................................................ 20
非洲:中国锂业正布局的核心资源地之一 .................................................................................................... 21
矿业机遇与风险并存 ............................................................................................................................. 22
聚宝盆面纱掀开,津巴布韦率先集中投产 ............................................................................................. 23
北美洲:美欧供应链的资源自留地,锂业开发开始提速 ............................................................................... 25
美国:开发有望加速,但实际增量有待观察,中资未来在此难获机遇 ................................................... 25
加拿大:锂资源开发尤为坎坷,依托北美供应链正迎来发展大浪潮 ....................................................... 27
欧洲:禀赋先天弱势、矿业绿色困境桎梏,核心矿产供应链构建仍需多元 ................................................... 29
中国之外的亚洲:可关注的后备资源地,但整体工业落后和国家风险大 ....................................................... 30
迎接锂行业的变革时代 .................................................................................................................................. 33
风险提示 .......................................................................................................................................................... 35
图表目录
图表 1:欧洲地区积极开展本土电池产能建设........................................................................................................................................................ 5
图表 2:北美地区已有多个大型电池项目................................................................................................................................................................ 5
图表 3:以美国为辐射区、横跨大西洋的电池联盟................................................................................................................................................ 5
图表 4: IRA 法案后,美国本土电池产能投建规划快速增长,已接近欧洲 ....................................................................................................... 5
图表 5:2022 年全球锂资源总量增至 5.2 亿吨 LCE,玻利维亚占 22% ............................................................................................................ 7
图表 6:供应持续增长主要来自澳洲、智利、中国和阿根廷(金属吨)............................................................................................................ 7
图表 7:据不完全统计,盐湖整体规模较大、平均资源量超过 1000 万吨 LCE,智利与阿根廷项目大多兼具规模与禀赋 ........................ 7
图表 8:据不完全统计,全球锂矿平均资源量为 250 万吨 LCE,兼具规模与优异禀赋的锂矿山多集中于澳洲,非洲也有世界级锂矿 .. 7
图表 9:矿业投资风险较多,地缘政治与政策影响不可小觑................................................................................................................................ 8
图表 10:投资吸引力指数中,北美和澳大利亚过去 5 年具有更优的评分 ......................................................................................................... 8
图表 11:中国海外具有影响力布局主要聚焦于拉美与非洲,澳洲仅 2 家.......................................................................................................... 8
图表 12:在盐湖提锂技术迭代上,新参与者增加,欧美开始重点关注 ............................................................................................................. 8
图表 13:澳大利亚锂资源主要集中于西澳北部 Hedland 港口与南部港口附近,海运相对便利..................................................................... 9
图表 14:2022 年澳大利亚矿业勘探预算已上升至十年最高................................................................................................................................ 9
图表 15:据统计,2022 年中国超过 92%的锂精矿来自西澳(实物吨)........................................................................................................... 9
图表 16:得益于精矿价格走高,西澳锂出口值 23Q2 超过 55 亿澳元 .............................................................................................................10
图表 17:2022 西澳锂权益金从 2021 年的 600 万澳元增至 4.57 亿澳元 ........................................................................................................10
图表 18:截至 2023 年中,澳洲主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................10
图表 19:拉美五国 CPI 指数中,阿根廷近年指数大幅走高............................................................................................................................... 11
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有色金属
2023 年 9 月 19 日
图表 20:拉美主要锂资源分布在锂三角、墨西哥和巴西,秘鲁也有少数 ....................................................................................................... 11
图表 21:拉美国家锂资源相关监管风险列示........................................................................................................................................................ 11
图表 22:智利矿产出口价值量中,铜稳居第一,锂的重要性迅速提升 ...........................................................................................................12
图表 23:智利的锂产品出口过半流向中国,中日韩占比巨大 ...........................................................................................................................12
图表 24:智利国家锂业战略计划 2025 年初启动 5 个新项目 ............................................................................................................................13
图表 25:在新锂业战略中,智利未来或将锂盐湖合同分作三类 .......................................................................................................................13
图表 26:智利 Atacama 盐湖的矿权归属国有,ALB 与 SQM 的租赁区域划分,以及 ALB 的盐田扩张 ....................................................13
图表 27:根据雅保、SQM 与 Corfo 重新签署的提锂配额协议,租约费用采取从价累计计征,整体大幅抬升..........................................13
图表 28:美国雅保与智利 Corfo 在 2017 年初续签提锂协议的核心内容如下.................................................................................................14
图表 29:截至 2023 年中,智利主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................14
图表 30:阿根廷矿业占 GDP 比重从 2015 年 0.1%提升到 2021 年 0.6%.......................................................................................................15
图表 31:阿根廷的锂产品出口价值占比提升至 21%...........................................................................................................................................15
图表 32:阿根廷为发展采矿业推出了多项优惠政策............................................................................................................................................15
图表 33:截至 2022 年底,阿根廷在产项目 2 个,其他绿地项目达 33 个 ......................................................................................................15
图表 34:阿根廷的锂项目主要集中在 Salta 省、Catamarca 省和 Jujuy 省 ...................................................................................................16
图表 35:截至 2023 年中,阿根廷主要锂资源项目开发进展.............................................................................................................................16
图表 36:2022 年玻利维亚矿产出口价值中,贵金属和锌占比超过 85%.........................................................................................................17
图表 37:2016 年玻利维亚开始出口碳酸锂,但 2021 年最大也仅千吨级.......................................................................................................17
图表 38:Coipasa 盐湖和 Pastos Grands 盐湖分别位于 Uyuni 盐湖的北部和南部区域 ...............................................................................18
图表 39:玻利维亚主要开发的矿产项目以及历年锂项目的情况 .......................................................................................................................18
图表 40:铁矿是巴西当之无愧的支柱矿业(百万美元)....................................................................................................................................19
图表 41:巴西锂开发历史悠久,近年来规模渐起,形成补充(金属吨) .......................................................................................................19
图表 42:巴西锂矿集中于东部与东南部,3 个在产锂矿及多个勘探阶段项目 ................................................................................................19
图表 43:截至 2023 年中,巴西主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................20
图表 44:2022 年墨西哥矿业生产值同减 5.3%(百万比索) ...........................................................................................................................20
图表 45:2022 年墨西哥的矿产品价格占比最高为金,其次为铜和银..............................................................................................................20
图表 46:尽管墨西哥可能拥有 170 万吨锂、占全球 2%,但大多集中于 Sonora 州 .....................................................................................21
图表 47:截至 2023 年中,墨西哥主要锂资源项目开发进展.............................................................................................................................21
图表 48:2022 年非洲勘探预算同增 12%.............................................................................................................................................................21
图表 49:2022 年非洲勘探投入最大的国家为加拿大,中国位列第四..............................................................................................................21
图表 50:非洲是矿产资源的宝藏地,2021 年中国矿业投资足迹遍布非洲各国..............................................................................................22
图表 51:非洲各国投资吸引力分数大多偏低,集中在 40~60 分 ......................................................................................................................22
图表 52:在政策表现中,主要锂资源国的法律排名............................................................................................................................................22
图表 53:非洲整体处于动荡之中,社会环境动荡、监管不透明和 ESG 不足等成为主要风险 .....................................................................23
图表 54:2022 年非洲锂资源吸引了较大比例的勘探投入(百万美元)..........................................................................................................24
图表 55:锂勘探投入分国家来看,马里、津巴布韦位列前二 ...........................................................................................................................24
图表 56:非洲锂集中于津巴布韦、纳米比亚、马里、加纳、刚果金和南非 ...................................................................................................24
图表 57:2023 年以前,津巴布韦锂产量基本来源于 Bikita 矿山......................................................................................................................24
图表 58:截至 2023 年中,非洲主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................24
图表 59:美国与加拿大均有各类型锂资源,但加拿大规模更胜一筹、具备更大的开发潜力 .......................................................................25
图表 60:美国数十个许可证涉及各层级政府,平均期限达到 7-10 年 .............................................................................................................26
图表 61:在美国经济占比中,近十年矿业占比呈低位震荡(十亿美元) .......................................................................................................26
图表 62:2022 年超过 50%进口依赖的美国矿产提升至 51 个 ..........................................................................................................................26
图表 63:截至 2023 年中,美国主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................27
图表 64:矿产开发是一项长达数十年的项目,各国矿业开发和投资政策风险和标准成了外商投资最关注的要点 ...................................28
图表 65:Ontario、Quebec 和 British Columbia 省份位列勘探预算前列 ........................................................................................................28
图表 66:2021-2022 年关键矿产勘探支出中,大多均有较快增长 ...................................................................................................................28
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有色金属
2023 年 9 月 19 日
图表 67:加拿大锂资源开发集中在东南与西南部,其中 Alberta、Ontario 和 Quebec 省为主要锂资源地................................................28
图表 68:截至 2023 年中,加拿大主要锂资源项目开发进展.............................................................................................................................29
图表 69:欧洲大多锂资源以云母为主,禀赋较弱................................................................................................................................................30
图表 70:欧洲已有多个锂项目进入勘探开发阶段................................................................................................................................................30
图表 71:截至 2023 年中,欧洲主要锂资源项目开发进展.................................................................................................................................30
图表 72:一带一路等伙伴关系国资源丰富,有望构建中国关键战略矿产同盟 ...............................................................................................31
图表 73:2013-23H1,一路一带的投资建设主要集中于能源和交通领域........................................................................................................32
图表 74:阿富汗锂矿主要集中于高原山脉之上....................................................................................................................................................32
图表 75:阿富汗锂资源丰厚,但多处于帕米尔高原,叠加战乱导致百废待兴,勘探与开发不易 ...............................................................32
图表 76:俄罗斯西伯利亚平原的锂矿区分布........................................................................................................................................................32
图表 77:哈萨克斯坦锂资源主要存于 Drozhilovskoye 和 Akhmetkino 中 .......................................................................................................32
图表 78:Baavhai Uul 与 Urgakh Naran 卤水锂是蒙古主要开发的锂项目 ......................................................................................................33
图表 79:蒙古早期锂资源勘探显示,有 3 个矿床与 7 个矿点 ...........................................................................................................................33
图表 80:此前锂化合物流向以“澳洲+中国、智利阿根廷”为核心 ......................................................................................................................34
图表 81:未来锂化合物贸易流向将愈发多元........................................................................................................................................................34
图表 82:根据现有规划,非洲/澳洲/阿根廷将成主要产能增量(万吨 LCE)......................................................................................................34
图表 83:北美与欧洲拥有新兴提锂项目,但多为远期(万吨 LCE) ....................................................................................................................34
图表 84:2023-2025 年,绿地项目投产逐步增加(万吨 LCE).......................................................................................................................34
图表 85:2022 年全球碳酸锂累计产能成本曲线(一体化,含权益金)..........................................................................................................34
图表 86:全球锂化合物价格走势回顾(单位:美元/千克) ..............................................................................................................................35
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有色金属
2023 年 9 月 19 日
中国新能源车开始重视“安全与发展”,锂保供成全球竞争胜负手
全球能源体系正在经历深刻变革。其中,新能源汽车领域不仅是先进制造和智能网联的结 合,
同时还有望重塑未来全球汽车产业的竞争格局、重构供应链和价值链,因此全球各大 经济体
均不吝给予政策扶持,逐步成为全球博弈的重要领域,使得全球新能源车产业链发展从“全
球化”转向“本土化”、从“效率优先”转向“安全优先”。具体体现在:(1)以北美 市场为
中心的全新供应体系逐步开始形成、或将进一步辐射欧洲市场,美国拨款补贴本土锂 资源开
发、提锂技术迭代以及锂电材料制造,围绕以 G7 为核心的关键矿产联盟国 MSP 等 关系,如
澳大利亚、加拿大等国将发挥矿产资源优势、日韩等锂电强国将利用技术优势在美国 配套车
企投资建设电池产能,中国企业或因被认定为“受关注外国实体” 而被排除在美国补贴之外,
压制中国企业的在美市场份额、提高在新能源供应链上与中国脱钩的概率。( 2)包 括非 洲、
南美和西澳等优势锂资源国也不再止步于现有矿产品的规模扩大,而是以资源为抓手 和谈判
筹码,尽量向相对下游延伸,从而实现资源价值的最大化和减少对外加工依赖。
在此背景之下,锂资源战略保供正成为决定全球新能源汽车产业竞争、决定全球价值 链分配
的胜负手之一。尤其,中国作为全球最大的锂电和新能源汽车制造中心,又是全球主 要的汽
车消费市场,2022 年仍有超 64%的锂资源对外依存度,因此更加迫切地需要在以锂 为代表
的电池金属领域具备供应调控能力和定价权。对于中国锂行业和企业而言,急需从 “做 大”
走向“做强”,考虑到中国本土锂资源总量不缺,但缺乏世界级的兼具大规模、高品位 的资源
点,因此关键需要基于“海外+国内”两套体系打造世界级的资源及深加工基地,尽力构建一
套全球地域多元、具备韧性的高质量全球锂资源供应体系。
图表 1:欧洲地区积极开展本土电池产能建设
图表 2:北美地区已有多个大型电池项目
资料来源:battery -news, 五矿证券研究所
资料来源:battery -news, 五矿证券研究所
图表 3:以美国为辐射区、横跨大西洋的电池联盟
图表 4: IRA 法案后,美国本土电池产能投建规划快速增长,已接近欧洲
资料来源:PLL, 五矿证券研究所
资料来源:Benchmarke,五矿证券研究所