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东吴证券研究所
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工程机械行业点评报告
8 月挖机销量同比-28%，内需有望边际改善
2023 年 09 月 09 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 罗悦
执业证书：S0600522090004
luoyue@dwzq.com.cn
研究助理 韦译捷
执业证书：S0600122080061
weiyj@dwzq.com.cn
行业走势
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增持（维持）
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投资要点
◼ 8 月挖机销量同比-28%，内需有望边际改善
2023 年 8 月挖机行业销量 13105 台，同比下降 27.5%。其中，国内 5669
台，同比下降 37.7%，降幅环比收窄；出口 7436 台，同比下降 17.2%，降
幅扩大，内销、出口数据略好于 CME 预期。2023 年 1-8 月，共销售挖掘
机 134529 台，同比下降 24.9%；其中国内 61812 台，同比下降 43.5%；出
口 72717 台，同比增长 4.42%。从地产、基建数据看，2023 年 7 月房屋新
开工面积同比下滑 26%，地产投资完成额同比下滑 19%，降幅环比收窄
4.3/2.8pct，基建投资完成额 1.7 万亿元，同比增长 5%。2023 年 7 月 12 日
国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，
改造定调 21 个超大特大城市。城中村改造项目多为改善房屋面貌及居住
条件，如拆除违章、改造水电气设施，完善绿化、加装电梯等，替代人工、
满足环保要求的中小型、电动化设备需求有望提升，内需有望边际改善。
◼ 海外工程机械市场整体处于上行周期，海外增长逻辑持续
海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背
景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2 海外龙
头卡特彼勒实现营收 173 亿美元，同比增长 22%，净利润 29 亿美金，同
比增长 75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据
2022 年全球工程机械制造商 50 强排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼
勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别 321/181/160/104 亿美金，全球份
额分别 13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我们测算国内龙头海外份额不足 5%，
海外份额空间大、龙头出海趋势持续。
◼ 2023H1 主要企业利润增速强于营收，有望逐步开启业绩启航
受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022 年工程机械企业利
润率大幅下滑，2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2023
上半年，17 家 A 股上市工程机械企业实现营收 1729 亿元，同比增长 13%；
归母净利润 137 亿元，同比增长 42%。销售毛利率（等权平均）22.3%，
同比增长 3.0pct；销售净利率 7.4%，同比增长 2.8pct。2023 上半年，国产
主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下
降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，
按照工程机械更新周期，2024-2025 年内销市场有望迎新一轮更新周期，
龙头今年有望逐步开启业绩启航。
◼ 投资建议
推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化
及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙
头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混
凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。
【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，丝杆等新品有望打开新增长曲线。
◼ 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争
端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。
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2022/9/9 2023/1/8 2023/5/9 2023/9/7
工程机械 沪深300
