【免费】张家港行：立足小微，本地异地齐头并进.pdf资源-CSDN文库

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银行 | 证券研究报告 — 首次研究报告

2023 年 9 月 28 日

002839.SZ

增持

原评级：未有评级

市场价格:人民币 4.48

板块评级:强于大市

本报告要点

 立足小微，本地异地齐头并进

股价表现

(%)

今年

至今

个月

绝对

(3.0)

(1.1)

8.9

(4.2)

相对深圳成指

6.5

(0.4)

16.4

4.0

发行股数 (百万)

2,169.65

流通股 (百万)

2,070.58

总市值 (人民币百万)

9,720.03

3 个月日均交易额 (人民币百万)

89.79

主要股东

江苏沙钢集团有限公司

8.18

资料来源：公司公告，

Wind

，中银证券

以

2023

年

月

日收市价为标准

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

银行：农商行Ⅱ

证券分析师：林媛媛

(86755)82560524

yuanyuan.lin@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001

联系人：丁黄石

huangshi.ding@bocichina.com

一般证券业务证书编号：S1300122030036

张家港行

立足小微，本地异地齐头并进

张家港行核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。公司信贷增速较快，源于本地市

场的份额优势以及异地业务的积极布局；同时公司信贷主体为小微客户，“两小”事业部成

立下带动公司专业化经营能力提升，“两小”贷款规模迅速增长。在此经营模式下公司业绩

亦高增。公司根植张家港，当地经济绝对体量大，交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸

引人口净流入，未来具有高增长的发展前景，首次覆盖，给予

增持

评级。

支撑评级的要点

 经济体量优势明显，人口持续净流入

张家港市经济绝对体量大，2022 年 GDP 为 3302 亿元，占苏州经济比重

13.78%，对苏州经济的贡献度高。其经济特点一方面是第三产业占比突出，

2022 年占比为 48.5%，高于可比城市；另一方面重工业在第二产业中占据绝

对优势，重工业总产值占全部规模以上工业总产值常年位于 75%以上，金属

加工、化学制造行业贡献大部分利润。此外张家港市重工业贸易体量大，份

额占比高，矿产品、建材及化工贸易企业营收贡献大。

张家港市进出口额/GDP 远高于可比区县市，2021 年比重达 92.7%，其港区

战略定位主要服务本地经济发展，轨道交通布局近年持续加速。交通、教育、

医疗创新环境等因素持续吸引人才，人口常年保持净流入。

 本地份额领先，异地扩张彰显竞争力

张家港行在当地网点最多、覆盖面最广，具有做熟、做透当地市场的明显优

势。2022 年张家港行本地存款市场份额为 20.7%，位于张家港市金融机构第

一，贷款市场份额为 13.77%亦位于前列。

张家港行积极布局异地业务，异地贷款增速常年超过本地，2022 年末异地

贷款占比过半，成为公司重要增长极。公司形成了“立足江苏，重点苏南和

沿江”的跨区域发展总体布局，在发展中积极转型，将异地支行打造成为

1000 万元以下普惠型小微企业贷款专营机构，提供差异化服务。

 小微业务竞争力突显

公司小微客户基础好，小微业务优势明显。公司在发展中确立了以中小微企

业客户为主体的信贷业务结构，上市后公司重点发展“两小”业务，进一步

做小做散客户。在事业部改革下，小微金融事业部以及小企业部依次成立，

专业化经营能力持续提升，“两小”贷款迅速增长。2022 年末微贷规模 244

亿元，普惠型小微贷款规模 211 亿元，占贷款比重达 41.5%，较 2018 年占

比提升 15.8 个百分点，绝对数量及比例均显著提升。

 信贷收益优势明显，资产质量逐年改善

公司核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。一方面公司资产增速较

快，常年超 10%，2022 年资产增速在可比农商中仅低于常熟银行，存、贷

款增速均为 15.2%，在所有上市银行中居前列，规模增长带动收入盈利持续

提升；另一方面公司主营小微客户，通过高定价覆盖风险，信贷收益优势明

显。专注经营小微的模式下，公司定价能力和业务竞争力较强，整体风险定

价模式仍较好。高信贷定价下净息差成为盈利主要贡献，息差优势主要在资

产端，与定位小微相匹配，而存款成本略偏弱。此外其他非息收入占比较高，

投资业务贡献积极。公司信用成本较高，资产质量略弱于优秀可比苏南农商，

与公司客户更偏向高定价下沉小微有关。

估值

 基于分析预测，我们认为公司估值将持续在可比同业中保持领先水平。我们预测

张家港行 2023 年 PB0.65X，2024 年 PB0.57X，首次覆盖给予

增持

评级。

评级面临的主要风险

 经济下行导致银行资产质量恶化，张家港市本地经济发展低于预期。

[Table_FinchinaSimple]

投资摘要

年结日: 12 月 31 日

2021

2022

2023E

2024E

2025E

营业收入(人民币百万)

4,616

4,827

5,623

6,663

7,793

增长率(%)

10.05

4.57

16.48

18.51

16.96

归母净利润(人民币百万)

1,304

1,682

1,837

2,152

2,567

增长率(%)

30.30

29.00

9.21

17.17

19.25

每股收益(人民币)

0.72

0.73

0.80

0.95

1.14

净资产收益率(%)

11.04

12.95

12.90

13.46

13.97

市盈率(倍)

6.21

6.13

5.58

4.73

3.93

市净率(倍)

0.65

0.72

0.65

0.57

0.49

资料来源：公司公告，中银证券预测

(12%)

(8%)

(4%)

Sep-22

Oct-22

Dec-22

Jan-23

Feb-23

Mar-23

Apr-23

May-23

Jun-23

Jul-23

Aug-23

Sep-23

张家港行

深圳成指

2023 年 9 月 28 日

张家港行

一、经济体量优势明显，人口持续净流入 .................................................... 7

1、重工业及进出口对当地经济影响大 ............................................................................................... 7

2、债务压力略高于可比城市 ............................................................................................................. 13

3、人均收入较高，城市优势吸引人口净流入 ................................................................................. 15

二、张家港本地份额领先，异地扩张彰显竞争力 ..................................... 17

1、根植张家港本地............................................................................................................................. 17

2、本地网点覆盖面广，市场份额领先 ............................................................................................. 18

3、异地业务扩张积极，改革转型实现异地专营普惠小微贷款 ..................................................... 19

三、两小战略积极推动，小微业务竞争力突显 ......................................... 21

1、中小微企业为信贷客户主体，专业化经营推动“两小”贷款加速增长 ................................. 21

2、机构改革推动 “两小”部门专业化经营 ................................................................................... 22

四、财务分析：高增长带动盈利能力提升 .................................................. 24

1、存、贷款增速双高，规模增长带动业绩提升 ............................................................................. 24

1、息差水平较高，贷款收益率突出、存款付息率亦高 ................................................................. 28

2、投资类收入占比较高 ..................................................................................................................... 38

3、上市银行中成本收入比较高 ......................................................................................................... 40

4、资产质量略弱于苏南可比同业 ..................................................................................................... 41

5、拨备水平较高 ................................................................................................................................ 47

6、核心资本水平较弱仍需补充 ......................................................................................................... 50

五、盈利预测：业务积极增长，估值修复或优于同业平均水平 ............. 52

风险提示： .......................................................................................................................................... 53

2023 年 9 月 28 日

张家港行

图表目录

股价表现 ............................................................................................................................ 1

投资摘要 ............................................................................................................................ 1

图表 1. 2022 年 GDP 百强县市前十位 ........................................................................... 7

图表 2. 2022 年苏州 GDP 位居江苏省首位（亿元） ................................................... 7

图表 3. 2022 年苏州市各区及代管市 GDP 增速（亿元） ........................................... 7

图表 4. 张家港市历年三次产业占比 .............................................................................. 8

图表 5. 2022 年苏南区域可比县级市三次业占比 .......................................................... 8

图表 6. 可比县级市历年 GDP 增速 ............................................................................... 8

图表 7. 张家港三大产业历年增长率 .............................................................................. 8

图表 8. 张家港市历年重工业产值情况 .......................................................................... 9

图表 9. 2021 年可比城区重工业利润情况（亿元） ...................................................... 9

图表 10. 张家港市历年工业结构（总产值占比） ........................................................ 9

图表 11. 张家港工业行业总产值同比增速（占比前四大） ........................................ 9

图表 12. 2021 年可比市区利润占比前五大工业行业分布 .......................................... 10

图表 13. 张家港市重工业企业利润占比明显高于可比市区（2021） ...................... 10

图表 14. 矿产建材及化工贸易企业营收及占比（亿元） .......................................... 11

图表 15. 可比城市矿产品建材及化工贸易企业营收占比 .......................................... 11

图表 16. 2021 年民间及外资规模以上工业企业资产占比 .......................................... 11

图表 17. 张家港进出口金额及占 GDP 比重（亿元） ............................................... 12

图表 18. 可比市区进出口金额占 GDP 比重 ............................................................... 12

图表 19. 张家港历年进出口增速 .................................................................................. 12

图表 20. 张家港进出口占苏州比重及历年进出口增速 .............................................. 12

图表 21. 江苏省沿江沿海港口布局规划（2015 年－2030 年）摘要 ........................ 12

图表 22. 2022 年江苏省主要港口数据 .......................................................................... 13

图表 23. 张家港市铁路轨道规划情况 .......................................................................... 13

图表 24. 2022 年一般公共预算收入及财政自给率 ...................................................... 14

图表 25. 2022 年债务率 .................................................................................................. 14

图表 26. 可比市 AAA 城投债地域利差（BP） .......................................................... 14

图表 27. 可比市 AA+城投债地域利差（BP） ............................................................ 14

图表 28. 张家港市历年贷款/GDP ................................................................................ 14

图表 29. 可比市区 2022 年贷款占 GDP 比重 ............................................................. 14

图表 30. 2022 年可比城市城镇居民人均可支配收入 .................................................. 15

图表 31. 2022 年可比城市常住人口及常住人口增长率 .............................................. 15

图表 32. 张家港市历年居民可支配收入（单位：元） .............................................. 15

图表 33. 张家港市历年人口迁入迁出情况（单位：人） .......................................... 15

图表 34. 张家港市卫生机构数和高新技术企业数（个） .......................................... 16

2023 年 9 月 28 日

张家港行

图表 35. 张家港市人才情况（单位：人） .................................................................. 16

图表 36. 张家港行发展历程 .......................................................................................... 17

图表 37. 2023 年半年报张家港行前 10 大股东股权结构 ............................................ 18

图表 38. 张家港行管理层情况 ...................................................................................... 18

图表 39. 张家港行存贷款市场份额及异地存贷款占比 .............................................. 19

图表 40. 张家港行本地存款、贷款市场份额稳定 ...................................................... 19

图表 41. 张家港行异地贷款增速常年超过本地 .......................................................... 19

图表 42. 2016 年-2022 年张家港行本地、异地经营发展 ........................................... 20

图表 43. 张家港行客户贷款结构（单位：亿元） ...................................................... 21

图表 44. “两小”贷款余额及占比逐年提升 .............................................................. 21

图表 45. 微贷与普惠型小微企业贷款余额 .................................................................. 21

图表 46. 微贷与普惠型小微企业贷款户数 .................................................................. 22

图表 47. 2017 年以后积极向央行申请支农支小再贷款 .............................................. 22

图表 48. 张家港行对公客户管理体系 .......................................................................... 22

图表 49. 可比银行杜邦拆解对比 2022N ...................................................................... 24

图表 50. 可比农商行资产同比增速历史数据 .............................................................. 25

图表 51. 可比农商行归母净利润同比增速历史数据 .................................................. 25

图表 52. 可比银行贷款同比增速 .................................................................................. 25

图表 53. 可比银行存款同比增速 .................................................................................. 25

图表 54. 可比农商行贷款同比增速历史数据 .............................................................. 25

图表 55. 可比农商行存款同比增速历史数据 .............................................................. 25

图表 56. ROAA ............................................................................................................... 26

图表 57. ROAE ............................................................................................................... 26

图表 58. 可比农商行 ROAA 历史数据 ........................................................................ 26

图表 59. 可比农商行 ROAE 历史数据 ........................................................................ 26

图表 60. 上市银行资产同比增速 .................................................................................. 27

图表 61. 上市银行归母净利润同比增速 ...................................................................... 27

图表 62. 上市银行 ROAE ............................................................................................. 28

图表 63. 上市银行 ROAA ............................................................................................. 28

图表 64. 可比银行净息差 .............................................................................................. 29

图表 65. 可比银行净息差历史走势 .............................................................................. 29

图表 66. 可比银行净利差 .............................................................................................. 29

图表 67. 可比银行净利差历史走势 .............................................................................. 29

图表 68. 可比银行资产收益率 ...................................................................................... 29

图表 69. 可比银行负债付息率 ...................................................................................... 29

图表 70. 上市银行净息差对比 ...................................................................................... 30

图表 71. 上市银行净利差对比 ...................................................................................... 30

图表 72. 上市银行资产收益率对比 .............................................................................. 31

图表 73. 上市银行负债付息率对比 .............................................................................. 31

2023 年 9 月 28 日

张家港行

图表 74. 2022N 上市银行资产结构对比 ....................................................................... 32

图表 75. 2022N 上市银行对公贷款结构对比 ............................................................... 32

图表 76. 可比银行贷款收益率 ...................................................................................... 33

图表 77. 可比银行贷款收益率历史走势 ...................................................................... 33

图表 78. 可比银行债券投资收益率 .............................................................................. 33

图表 79. 可比银行债券投资收益率历史走势 .............................................................. 33

图表 80. 2022N 可比银行对公贷款收益率（含贴现） ............................................... 33

图表 81. 2022N 可比银行零售贷款收益率 ................................................................... 33

图表 82. 上市银行贷款收益率对比 .............................................................................. 34

图表 83. 上市银行债券投资收益率对比 ...................................................................... 34

图表 84. 上市银行对公贷款收益率对比 ...................................................................... 35

图表 85. 上市银行零售贷款收益率对比 ...................................................................... 35

图表 86. 2022N 上市银行负债结构对比 ....................................................................... 36

图表 87. 上市银行存款挂牌利率（截至 2023 年 6 月） ............................................ 36

图表 88. 上市银行存款付息率对比 .............................................................................. 37

图表 89. 可比银行存款付息率 ...................................................................................... 37

图表 90. 可比银行存款付息率历史走势 ...................................................................... 37

图表 91. 2022N 上市银行存款结构对比 ....................................................................... 37

图表 92. 可比银行收入结构 2022N .............................................................................. 38

图表 93. 上市银行净手续费收入占比 .......................................................................... 38

图表 94. 上市银行投资类收入占比 .............................................................................. 39

图表 95. 可比银行投资类收入占比 .............................................................................. 39

图表 96. 可比银行其他非息加回税收减免占比营收 .................................................. 39

图表 97. 可比银行 FVOCI 金融投资占总资产 ........................................................... 40

图表 98. 可比银行交易类资产占总资产 ...................................................................... 40

图表 99. 可比银行实际所得税率 .................................................................................. 40

图表 100. 2022 年末可比银行债券投资结构对比 ........................................................ 40

图表 101. 成本收入比位居可比行中游 ........................................................................ 41

图表 102. 可比行业务及管理费/平均总资产 ............................................................... 41

图表 103. 上市银行成本收入比 .................................................................................... 41

图表 104. 不良率处于可比同业低位 ............................................................................ 42

图表 105. 上市农商行不良率逐年下降 ........................................................................ 42

图表 106. 关注类贷款占比 ............................................................................................ 42

图表 107. 逾期贷款占比 ................................................................................................ 42

图表 108. 上市银行不良率 ............................................................................................ 43

图表 109. 上市银行不良+关注类贷款占比.................................................................. 43

图表 110. 逾期/不良可比行中比例较高 ....................................................................... 44

图表 111. 90 天以上逾期/不良处可比行较低水平 ....................................................... 44

图表 112. 2018 年以来核销+期末不良/2018 年贷款 .................................................... 44

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