【银行行业深度报告】
本文是一份关于银行行业的研究报告，重点关注了富国银行的成功因素以及为何认为中国的四大银行（工商银行、建设银行、农业银行和中国银行）被市场低估。报告指出，富国银行自1984年至2017年间的大部分时间里，其净资产收益率（ROE）超过行业平均水平，这主要得益于其显著的竞争优势。
**富国银行的成功秘诀**
1. **长期的ROE优势**：富国银行的高ROE并非源自杠杆效应，而是源于其业务模式和运营效率。过去34年间，它有28年的ROE表现优于行业整体。
2. **负债成本和非息收入**：富国银行的成功经历了三个阶段。早期，它作为区域性银行，依赖于低成本负债；随后，通过并购，它增加了非息收入来源，如与西北银行合并后的零售银行服务；通过与美联银行合并，发展了资产管理业务和抵押贷款证券化业务，进一步增强了非息收入。
3. **客户基础和审慎经营**：富国银行的成功关键在于其深厚的客户基础和谨慎的经营策略。它通过社区银行模式积累了大量的低成本存款，并逐步转向高附加值的服务，如抵押贷款证券化和资产管理。
**对中国四大行的启示**
报告认为，中国的四大银行拥有类似富国银行的优质客户基础和稳健的经营风格，这应使它们能够实现持续的超额收益。然而，由于市场往往在经济稳定时忽视这些银行的保守策略，导致其估值低于实际价值。当前严格的监管环境类似于金融危机时期，这可能会使四大行的竞争优势更加凸显，估值有提升空间。因此，报告维持对四大行的“买入”评级。
**风险提示**
报告提醒投资者，数据来源于各银行年报，可能存在波动，FDIC的统计范围也可能变化。报告通过延长观察周期来平滑数据波动，建议投资者不必过于关注短期数据差异。
**分析师观点**
董德志和李锦儿两位分析师通过多篇报告对银行业进行了深入分析，指出尽管银行盈利增长，但股价可能受到市场情绪和其他因素的影响。他们建议投资者关注银行业绩基本面，而非短期市场反应。
总结而言，富国银行的成功模式为中国银行业提供了一个转型和提高盈利能力的范例，而四大行在当前环境下有望展现其价值，投资者应重新评估其投资潜力。同时，投资者需注意数据的波动性和监管环境变化带来的不确定性。
