【煤炭行业2019年热点聚焦之四：社融规模超预期扩张，再度带动板块预期改善】
报告的核心观点集中在社会融资规模(Social Financing Scale，简称社融)的扩张对煤炭行业的积极影响。社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的资金总额，是反映金融市场对实体经济资金支持的重要指标。2019年3月，社融数据超出市场预期，这表明金融市场的流动性增强，对煤炭行业产生了积极的预期改善。
1. **流动性宽松与板块估值提升**：历史数据表明，M1（狭义货币供应量）与M2（广义货币供应量）的同比增长速度差异与煤炭价格中期变动有密切关系，同时也影响煤炭板块的超额收益。社融规模的持续扩大可能会加速M1的增长，从而在中期推动煤价上涨。同时，煤炭作为利率敏感型行业，其需求直接受到流动性宽松的提振。因此，3月社融数据的超预期增长有助于缓解市场对经济增长放缓的担忧，改善煤炭需求预期，并提高周期性板块如煤炭的关注度，进而有利于板块估值的提升。
2. **供需预期修正**：尽管煤炭供给紧张的阶段已经过去，但安全监管的加强预计将有效遏制过度生产，可能对全国煤炭产量产生1%~1.5%的抑制作用，从而改变市场对全年供给过剩的预期。从需求端来看，年初至今电厂耗煤量基本保持稳定，沿海六大电厂的煤炭消耗也没有因水电增加等因素明显下降，显示了煤炭需求的韧性。房地产投资增长的维持高位，得益于竣工节奏的加快，也将支撑焦煤和焦炭的需求。
3. **煤价预期上移，企业业绩稳定性增强**：鉴于当前的需求预期，市场对2019年动力煤价格的下跌幅度从5%~8%调整至3%以内。由于供给缺乏弹性，焦煤和焦炭的价格有望保持在高位。同时，由于长协价格机制和定价习惯，煤炭上市公司的销售均价变化不大，盈利能力的稳定性增强。加上未来资产减值规模的缩减，煤炭行业2019年的盈利稳定预期提升。
4. **风险因素**：宏观经济回暖不达预期，以及进口、环保、安监政策的放松都可能对煤炭行业产生负面影响。
5. **投资策略**：在宏观流动性持续宽松的背景下，煤炭行业改善的预期明确，而板块估值仍然处于低位，有相当一部分公司估值处于历史低位甚至"破净"状态。因此，报告认为板块估值修复带来的反弹将持续，建议关注低市盈率（P/E）、低市净率（P/B）且业绩增长相对确定的公司，如陕西煤业、露天煤业、平煤股份、盘江股份、中煤能源（H股）、兰花科创等。
煤炭行业在社融规模扩张的背景下，供需预期改善，煤价预期提升，企业盈利稳定性增强，这些因素共同推动了板块估值的修复，为投资者提供了投资机会。不过，行业的发展仍需密切关注宏观经济、政策环境以及市场预期的变化。
