【证券行业年度策略：格局远未固化，龙头券商暂时领先】
证券行业的年度策略报告中指出，尽管近年来在多个行业中，强者恒强、龙头企业的溢价效应明显，如银行业和保险业，但证券行业的龙头券商并未展现出明显的溢价优势。2018年以来，大型券商相对于中小券商的领先地位逐渐显现，但头部券商之间的差距并不突出。这主要是因为龙头券商尚未能展现出优于同行的盈利能力，以及行业内部存在的问题。
证券行业的平均净资产收益率（ROE）在2019年约为6.4%，上市券商平均为7.0%，仍然较低。低ROE的原因包括行业内的同质化竞争、杠杆率不高和资本冗余。同质化的恶性竞争导致佣金率持续下降，预计2020年还将继续下滑。监管政策鼓励券商增加股权融资，导致资本过剩，但受限于业务范围和专业能力，券商缺乏资金配置途径，加杠杆意愿不强，从而使得ROE提升缓慢。
2018年起，大型券商业绩的稳定性和较低的费用率在低迷市场环境中突显了规模优势。同时，监管政策的变化，尤其是对投行业务和场外衍生品业务的严格监管，使得行业集中度有所提升，为优质券商提供了超越同行的机会。科创板的推出和注册制的实施将进一步推动投行业务集中度上升，其中中信建投、中信、华泰和中金等券商在该领域具有竞争优势。场外衍生品业务已成为大中型券商的主战场，头部五家券商占据了大部分市场份额，显示出强者恒强的态势。
提升ROE除了依赖重资产业务，轻资产业务如经纪、产品代销、投资顾问等也是关键。财富管理被认为是证券行业未来的重点，而经营模式的转变，从监管导向转向客户需求导向，是行业转型的关键。中金公司的买方投顾模式和中信证券的一体化平台被寄予厚望。
投资建议上，报告认为证券行业的竞争格局尚未固化，预计激烈的竞争将持续。结合市场环境和券商的基本面及估值，推荐中信证券（龙头溢价提升）、广发证券（监管处罚期满且估值较低）、海通证券、国泰君安，并建议关注中金公司、招商证券、国信证券、东方证券和第一创业证券。
报告同时提到了潜在的风险，包括股市回暖不达预期、新业务推进不如预期、行业竞争加剧、监管加强以及坏账率超过预期等。
总体来看，证券行业的竞争格局正在发生变化，龙头券商虽暂时领先，但行业的动态和未来趋势仍有很大的不确定性。投资者在选择投资标的时应综合考虑多种因素，包括市场环境、券商的经营策略和业务表现等。
