证
券
研
究
报
告
行
业
周
报
周观点：ChatGPT 探索变现模式，内容
多元化显著提升估值溢价空间
——互联网传媒行业周观点（20230130-20230205）
[Table_Rating]
增持（维持）
[Table_Summary]
◼ 主要观点
ChatGPT 正式开始商业化，AIGC 会员付费模式率先落地。根据竞核
公众号，2 月 2 日（当地周三），OpenAI 推出 ChatGPT 付费订阅版
ChatGPT Plus，按月收费 20 美元。VIP 用户可在 ChatGPT 高峰时段
继续使用，并提前获得 ChatGPT 的新功能与改进，服务响应时间也将
有所缩短。根据 TK 成长营公众号，TikTok 美国月活用户由 2018 年 1
月的 1100 万人增长到 2020 年 6 月的 9100 万人，我们认为 ChatGPT
月活用户的增长速度有望超过 TikTok，若仅按照 9100 万人月活（暂未
考虑未来潜在增长空间）测算，且对标芒果 TV 付费会员占月活的比例
（约 20%），对应 1820 万付费用户，对应年收入折约人民币 306 亿
元。我们认为 AIGC 可分为技术方（直接受益）及场景/应用方（间接
收益）两类，前者为 AIGC 相关技术直接研发，变现模式预计包括会
员付费、广告变现、B 端变现等（如技术授权/服务/运维等）；后者为
AIGC 技术与落地场景深度融合，场景/应用方利用 AIGC 技术提高生
产效率及生产质量，对应利润率提升。
人民网高度评价《狂飙》，内容端多元化预期增强，内容具备较大的估
值溢价空间。《狂飙》获官媒认可，政策端边际向好趋势明显，内容供
给数量（包括题材多元化）、质量及深度有望提升。我们认为影视基本
面已进入底部区间，且底部反转的逻辑正逐步构建。建议优先关注拥
有影视内容制作能力的平台型公司，待影视板块长周期逻辑建立后可
逐步转向优秀的影视内容 CP。我们认为影视板块将经历“需求复苏”
及“价值重估”两个阶段，第一阶段是政策面边际向好及供给端恢复
带动的影视需求端的大幅复苏，从而带动相关内容制作公司基本面触
底回升。第二阶段是 XR 等新一代硬件终端带动的影视商业模式及长逻
辑的革新，我们预计经济效益将先后经历“B 端采购”及“C 端繁荣”
两个阶段，分别对应新终端出货量及保有量处于低水平及高水平的阶
段。
◼ 投资建议
我们认为传媒互联网板块短期受益于疫情复苏带动的基本面回暖，中
期受益于政策面边际向好带动的盈利能力及确定性提升，长期受益于
中国文化自信大方向带动的文化活力迸发。
1、疫情复苏有望带动广告主广告预算投放回暖，从而带动以广告为主
要盈利模式的平台型/媒体型基本面复苏，关注媒体型营销标的【分众
传媒】、【兆讯传媒】等；互联网板块同时受益于政策面改善、流动性
改善，基本面及估值均有较大提升空间，推荐社区短视频龙头【快手-
W】，关注【美团-W】、【腾讯控股】等。
2、内容端有望受益于政策面边际优化，同时文化自信下长期有望成为
对外文化贸易的重要组成部分，中长期基本面及估值均存在较大的提
升弹性，目前处于“政策底”、“业绩底”、“估值底”三重底部区间，
需重点关注游戏及影视，其中游戏处于弱现实强预期阶段、影视处于
逻辑恢复期。
[Table_Industry]
行业: 传媒
日期:
shzqdatemark
[Table_Author]
分析师:
陈旻
Tel:
021-53686134
E-mail:
chenmin@shzq.com
SAC 编号:
S0870522020001
[Table_QuotePic]
最近一年行业指数与沪深 300 比较
[Table_ReportInfo]
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《春节档票房表现可期，内容板块基本面
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——2023 年 01 月 30 日
《春节档恢复较为强劲，23 年电影市场值
得期待》
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传媒 沪深300
2023年02月05日
