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新能源行业专题报告:光伏价格下跌空间有限,风电复苏明显-0507-海通证券-25页.pdf
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25页
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[Table_MainInfo]
行业研究/机械工业/新能源板块
证券研究报告
行业专题报告
2020 年 05 月 07 日
[Table_InvestInfo]
投资评级
优于大市
维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-12.44%
-7.82%
-3.20%
1.42%
6.04%
10.66%
2019/5 2019/8 2019/11 2020/2
新能源板块 海通综指
资料来源:海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo]
《新能源车周报:特斯拉 2020Q1 继续实
现盈利》2020.05.05
《19 年新能源汽车收入增,归母净利润
降》2020.05.03
《新能源产业链 2020 年 4 月月报》
2020.04.26
[Table_AuthorInfo]
分析师:张一弛
Tel:(021)23219402
Email:zyc9637@htsec.com
证书:S0850516060003
分析师:徐柏乔
Tel:(021)23219171
Email:xbq6583@htsec.com
证书:S0850513090008
分析师:曾彪
Tel:(021)23154148
Email:zb10242@htsec.com
证书:S0850517080006
分析师:陈佳彬
Tel:(021)23154513
Email:cjb11782@htsec.com
证书:S0850519090004
光伏价格下跌空间有限,风电复苏明显
[Table_Summary]
投资要点:
光伏行业总结:板块持续复苏明显。 2019 年光伏行业实现营业收入 1830.37
亿元,同比增长 19.44%;实现归母净利润 146.86 亿元,同比增长 42.15%;毛
利率 23.23%,同比增长 1.96 个百分点;2019 年 Q4 单季度光伏行业实现营业
收入 537.42 亿元,同比增长 18.01%;实现归母净利润 25.44 亿元,同比增长
15.08%;毛利率 22.37%,同比增长 2.47 个百分点;2020 年一季度光伏行业实
现营业收入 386.30 亿元,同比增长 14.54%;实现归母净利润 32.72 亿元,同
比增长 37.90%;综合毛利率 23.35%,同比增长 1.92 个百分点;分板块来看,
光伏制造板块 19 年/20Q1 归母净利润分别同比增长 75.79%、61.63%,是增长
最快的板块,设备制造板块业绩增长平稳,辅材、电站两个环节 20Q1 毛利率环
比均有所提升。
风电行业总结:风塔叶片、零部件板块表现最佳。2019 年风电行业实现营业收
入 1022.34 亿元,同比增长 33.67%;实现归母净利润 83.24 亿元,同比增长
16.49%;毛利率 23.51%,同比下降 2.36 个百分点;2019 年 Q4 风电行业实现
营业收入 345.22 亿元,同比增长 29.76%;实现归母净利润 24.33 亿元,同比
增长 32.89%;毛利率 22.18%,同比增长 0.05 个百分点;2020 年一季度风电
行业实现营业收入 194.87 亿元,同比增长 16.98%;实现归母净利润 22.68 亿
元,同比增长 110.36%;毛利率 25.51%,同比下降 1.00 个百分点;风塔叶片、
风电零部件两个子板块表现最为优异,净利润增速较快,且毛利率同比均有所
增长;风机子板块收入快速增长,但毛利率均同比下降。
光伏:价格继续下跌空间有限。 2019 年部分竞价项目遗留至 2020 年,两年的
竞价项目有望在 2020 年叠加释放,我们预计 2020 年国内新增装机容量有望达
40GW,同比增速超过 30%;海外方面,20Q1 组件出口同比下降 1%,我们预
计 2020 年全球装机容量有望达 110GW 左右;我们认为虽然海外需求仍未看到
明显恢复,随着 630 抢装再次来临,国内需求有所弥补,产业链供需格局相比 4
月份有望出现好转,价格进一步下跌空间有限;而价格下探,也有望刺激疫情
过后的全球装机需求。
风电:2020 年底前抢装需求确定。2021 年起,新核准的陆上风电项目全面实
现平价上网,我们预计此前存量的补贴项目会抢在 20 年前装机并网;19 年行业
招标容量达 33.5GW,2019 年全年风电招标达 65.2GW,相比 18 年增加了
31.7GW;行业景气度提升;建议关注:金风科技、明阳智能、天顺风能、泰胜
风能、日月股份、金雷股份、东方电缆、节能风电等。
风险提示。行业政策波动风险;竞争加剧风险;新技术替代风险;产品价格波
动风险。
行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码
股票名称
EPS(元)
投资评级
2019
2020E
2021E
上期
本期
601012
隆基股份
1.40
1.62
2.05
优于大市
优于大市
600438
通威股份
0.61
0.64
0.83
优于大市
优于大市
300274
阳光电源
0.61
0.81
1.01
优于大市
优于大市
002202
金风科技
0.52
1.07
1.28
优于大市
优于大市
002531
天顺风能
0.42
0.57
0.63
优于大市
优于大市
601615
明阳智能
0.52
0.80
1.05
优于大市
优于大市
资料来源:Wind,海通证券研究所
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行业研究〃新能源板块行业
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2
目 录
1. 光伏 2019 年年报及 2020 年一季报总结 ................................................................... 5
1.1 基本经营情况总结:板块景气度持续复苏 ....................................................... 5
1.2 期间费用控制稳定 ........................................................................................... 8
1.3 行业营运能力分析 ........................................................................................... 9
1.4 经营性现金流情况分析 .................................................................................. 10
1.5 偿债能力分析 ................................................................................................. 11
2. 风电 2019 年年报及 2020 年一季报总结 ................................................................. 12
2.1 基本经营情况总结:风塔叶片、零部件板块表现最佳 ................................... 12
2.2 期间费用率控制稳定 ...................................................................................... 15
2.3 行业营运能力分析 ......................................................................................... 16
2.4 经营性现金流情况分析 .................................................................................. 17
2.5 偿债能力分析 ................................................................................................. 17
3. 投资策略 .................................................................................................................. 19
3.1 光伏:国内增长确定性高,价格下探有望刺激疫情后的需求 ........................ 19
3.2 风电:平价政策刺激下,风电 2020 年底前抢装需求确定 ............................ 20
4. 风险提示 .................................................................................................................. 21
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rQsRoQxOqRqQqPnOsNnRoPaQdNbRtRrRnPnNfQoOqNeRoOuM9PqRvNNZnPpMxNrNzQ
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3
图目录
图 1 光伏设备单季度经营情况 .................................................................................... 8
图 2 光伏制造单季度经营情况 .................................................................................... 8
图 3 光伏辅材单季度经营情况 .................................................................................... 8
图 4 光伏电站单季度经营情况 .................................................................................... 8
图 5 光伏板块费用率变化情况 .................................................................................... 8
图 6 光伏设备单季度期间费用率情况 ......................................................................... 9
图 7 光伏制造单季度期间费用率情况 ......................................................................... 9
图 8 光伏辅材单季度期间费用率情况 ......................................................................... 9
图 9 光伏电站单季度期间费用率情况 ......................................................................... 9
图 10 光伏板块应收账款变化情况(百万元) ............................................................ 10
图 11 风机单季度经营情况 ......................................................................................... 15
图 12 风塔叶片单季度经营情况 .................................................................................. 15
图 13 零部件单季度经营情况 ..................................................................................... 15
图 14 风电电站单季度经营情况 .................................................................................. 15
图 15 风电板块费用率变化情况 .................................................................................. 15
图 16 风机单季度期间费用率情况 .............................................................................. 16
图 17 风塔叶片单季度期间费用率情况 ....................................................................... 16
图 18 零部件单季度期间费用率情况 .......................................................................... 16
图 19 风电电站单季度期间费用率情况 ....................................................................... 16
图 20 风电板块应收账款变化情况(百万元) ............................................................ 16
图 21 国内光伏新增装机量统计(GW) .................................................................... 19
图 22 组件出口情况统计............................................................................................. 19
图 23 全球新增装机容量及国内外构成(GW) ......................................................... 20
图 24 中国风电新增装机容量 ..................................................................................... 21
图 25 风电季度公开招标容量(GW) ........................................................................ 21
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表目录
表 1 光伏板块 2018-2019 年年度经营情况对比 ......................................................... 5
表 2 光伏板块 2018-2019 年 Q4 单季度经营情况对比 ............................................... 6
表 3 光伏板块 2019-2020 年 Q1 单季度经营情况对比 ............................................... 7
表 4 光伏板块资产减值损失情况(百万元) .............................................................. 9
表 5 光伏板块存货周转、应收账款周转情况 ............................................................ 10
表 6 光伏板块经营性现金流净额(百万元) ............................................................ 11
表 7 光伏板块货币资金、短期借款、长期借款情况(百万元) ............................... 11
表 8 光伏板块货资产负债率、流动比率、速动比率情况 .......................................... 11
表 9 风电板块 2018-2019 年年度经营情况对比 ....................................................... 13
表 10 风电板块 2018-2019 年 Q4 单季度经营情况对比 ............................................. 13
表 11 风电板块 2019-2020 年 Q1 单季度经营情况对比 ............................................. 14
表 12 风电板块存货周转、应收账款周转情况 ............................................................ 17
表 13 风电板块经营性现金流净额(百万元) ............................................................ 17
表 14 风电板块货币资金、短期借款、长期借款情况(百万元) ............................... 18
表 15 风电板块资产负债率、流动比率、速动比率情况 ............................................. 18
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5
1. 光伏 2019 年年报及 2020 年一季报总结
1.1 基本经营情况总结:板块景气度持续复苏
我们选取 25 家光伏行业上市公司,并分为光伏设备、光伏制造(硅料-硅片-电池-
组件)、辅材、电站四大板块进行分析。
(1)2019 年年度情况:2019 年光伏行业实现营业收入 1830.37 亿元,同比增长
19.44%;实现归母净利润 146.86 亿元,同比增长 42.15%;综合毛利率 23.23%,同比
增长 1.96 个百分点;综合归母净利率 8.02%,同比增长 1.28 个百分点。
分板块来看:光伏设备营业收入同比增长 33.83%,归母净利润同比增长 4.89%,
毛利率同比下降 3.77 个百分点;光伏制造营业收入同比增长 30.04%,归母净利润同比
增长 75.79%,毛利率同比增长 3.41 个百分点;辅材营业收入同比增长 17.80%,归母
净利润同比增长 4.94%,毛利率同比增长 0.07 个百分点;电站营业收入同比下降
19.71%,归母净利润同比增长 6.40%,毛利率同比增长 1.81 个百分点。
(2)2019 年 Q4 单季度情况:2019 年四季度光伏行业实现营业收入 537.42 亿元,
同比增长 18.01%;实现归母净利润 25.44 亿元,同比增长 15.08%;综合毛利率 22.37%,
同比增长 2.47 个百分点;综合归母净利率 4.73%,同比下降 0.12 个百分点。
分板块来看:光伏设备营业收入同比增长 53.42%,归母净利润同比增长 8.09%,
毛利率同比下降 5.28 个百分点;光伏制造营业收入同比增长 29.35%,归母净利润同比
下降 7.39%,毛利率同比增长 4.18 个百分点;辅材营业收入同比增长 22.87%,归母净
利润同比增长 12.42%,毛利率同比增长 3.45 个百分点;电站营业收入同比下降 29.20%,
归母净利润 2.34 亿元,毛利率同比下降 3.45 个百分点。
(3)2020 年 Q1 单季度情况:2020 年一季度光伏行业实现营业收入 386.30 亿元,
同比增长 14.54%;实现归母净利润 32.72 亿元,同比增长 37.90%;综合毛利率 23.35%,
同比增长 1.92 个百分点;综合归母净利率 8.47%,同比增长 1.43 个百分点。
分板块来看:光伏设备营业收入同比增长 9.16%,归母净利润同比增长 2.06%,毛
利率同比增长 0.16 个百分点;光伏制造营业收入同比增长 24.69%,归母净利润同比增
长 61.63%,毛利率同比增长 3.10 个百分点;辅材营业收入同比下降 11.48%,归母净
利润同比下降 13.17%,毛利率同比增长 1.82 个百分点;电站营业收入同比下降 8.93%,
归母净利润同比增长 10.51,毛利率同比下降 0.91 个百分点。
综上所述:光伏制造板块 19 年及 20Q1 的收入/归母净利润同比增速最高,19 年光
伏设备板块中,电池片设备相关公司捷佳伟创、迈为股份业绩表现较好,我们认为设备
类企业经营情况与行业扩产周期相关性较大;辅材环节 19 年增长稳定,但 20Q1 收入/
归母净利润均出现同比下滑;电站板块 19 年及 20Q1 收入均有所下滑,但归母净利润
同比增长。
表 1 光伏板块 2018-2019 年年度经营情况对比
证券简称
营业收入(百万元,%)
毛利率 (%)
归母净利润(百万元,%)
归母净利润率(%)
2018
2019
同比
2018
2019
同比
2018
2019
同比
2018
2019
同比
增长
变动
增长
变动
光伏设备
精功科技
1004
865
-13.84
20.15
16.75
-3.41
6
-121
-2211
0.57
-13.98
-14.55
晶盛机电
2536
3110
22.64
39.51
35.55
-3.96
582
637
9.49
22.96
20.50
-2.46
捷佳伟创
1493
2527
69.30
40.08
32.06
-8.02
306
382
24.73
20.51
15.11
-5.40
迈为股份
788
1438
82.48
39.55
33.82
-5.73
171
248
44.82
21.70
17.22
-4.48
金辰股份
756
862
13.97
37.35
38.12
0.77
85
60
-29.08
11.21
6.98
-4.24
合计
6577
8802
33.83
36.44
32.67
-3.77
1150
1206
4.89
17.48
13.70
-3.78
光伏制造
通威股份
27535
37555
36.39
18.92
18.69
-0.22
2019
2635
30.51
7.33
7.02
-0.32
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