农业动物疫苗专题报告一：周期恢复启程，创新单品可期-0413-东方证券-30页.pdf
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农业行业
周期恢复启程，创新单品可期
——动物疫苗专题报告一
核心观点
兽用疫苗市场稳健发展，口蹄疫疫苗为兽用疫苗最大单品
我国动保行业市场正处于快速发展阶段，细菌性疾病的防控将从兽药防治转向
疫苗防疫，兽用疫苗持续扩大其在动物保健行业的份额。2017 年，猪用疫苗
和禽用疫苗销售额合计 85.45 亿元，占兽用疫苗总销售额的 70.35%；其中，
口蹄疫疫苗是动物免疫疫苗之首，其市场规模达 30 亿元以上。
养殖规模化叠加周期恢复，兽用疫苗再迎春天
目前我国养殖业仍以散户为主；但受环保、食品安全等约束性法规和政策影响，
消费需求升级与粗放生产之间的矛盾日愈明显，养殖结构性分化加速，散养比
例显著降低，规模化养殖企业快速扩张将有效拉动整体养殖防疫水平提升。
此外，在前期下游盈利下降甚至亏损的情况下导致兽用疫苗价格下滑，而后存
栏下降导致需求下滑、加剧疫苗企业间竞争；而当前养殖业高度景气、需求恢
复、竞争格局改善的情况下，兽用疫苗行业进入恢复期，整个动保行业即将迎
来优质优价时代。
兽用疫苗空间依旧广阔
当前兽用疫苗的市场处于相对低谷，伴随免疫渗透率的提升、高盈利下优质优
价产品市场占有率提升。不考虑非洲猪瘟疫苗上市的情况下，在 2021 年，基
于商品猪出栏 5.49 亿头和能繁母猪 0.23 亿头，免疫覆盖率 57%，合计免疫
费用为 45 元的假设下，猪用疫苗市场有望从当前的 70 亿元上升一倍以上，
同时整体兽用疫苗市场也有较大空间提升。
竞争：研发创新赢得未来
未来，随着下游行业养殖企业规模化、集约化的进一步提高、新发疫病或菌、
毒株变异导致的动物疫病呈现增长趋势、国家动保行业监管的持续规范，具备
研发创新能力强的疫苗生产企业将拥有更多的发展机会，产业整合将会进一步
加速。
非洲猪瘟扩容市场，或将重塑行业格局
假设 2022 年非洲猪瘟疫苗上市，并由政府招采，中性情况下，我们测算初期
政府招采的市场规模为 24 亿元；后期完全市场化条件下，市场规模将达 97 亿
元。另外，诊断试剂盒与多联疫苗将成为重要收入增长点。
投资建议与投资标的
长期来看，兽用疫苗市场受益于规模化养殖带来的渗透率提高；中期来看，生
猪产能逐渐恢复，疫苗需求显著增长；此外非瘟疫苗扩容的市场空间前景可期。
随着国家动保行业监管的持续规范，领军企业将充分发挥研发优势、服务优
势、规模优势、资本市场优势等扩大市场份额，产业整合将会进一步加速，
产业集中度将进一步提高。未来成本优势和研发创新将成为企业核心竞争
力。建议关注生物股份(600201，未评级)、普莱柯(603566，未评级)、中牧
股份(600195，未评级)、瑞普生物(300119，未评级)等龙头企业。
风险提示
重大疫情出现；研发不及预期；国内与海外动保企业竞争；行业监管政策变动
等。
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行业评级
看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区
中国
行业
农业行业
报告发布日期
2020 年 04 月 13 日
行业表现
资料来源：WIND、东方证券研究所
证券分析师
张斌梅
021-63325888-6090
zhangbinmei@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520020002
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