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环保行业:时代潮流,碳减排视角下的环保行业担当与使命-20210208-长江证券-32页.pdf
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[Table_Author]
● 徐科
● 罗松
● 任楠
● 贾少波
(8621)61118721
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执业证书编号:
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S0490517090001
S0490518080003
S0490518070001
S0490520070003
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[Table_Title1]
环保
[Table_Invest]
报告日期
2021-02-08
行业研究
深度报告
评级
看好|维持
行业内重点公司推荐
公司代码
公司名称
投资评级
600323
瀚蓝环境
买入
603568
伟明环保
买入
601330
绿色动力
买入
002616
长青集团
买入
600817
ST 宏盛
买入
000967
盈峰环境
增持
[Table_PicQuote]
市场表现对比图(近 12 个月)
资料来源:Wind
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示环保行业底部逐渐显现》2021-02-07
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2021-02-06
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修复体量大爆发快》2021-02-03
[Table_Title]
时代潮流,碳减排视角下的环保行业担当与
使命
[Table_Summary]
⚫ 2030 年碳达峰、2060 年碳中和
2019 年全球 CO
2
排放总量达 341.7 亿吨,较上世纪末增长 47.7%,其中中国/美国/欧
盟的 CO
2
排放量分别为 98.3/49.7/33.3 亿吨,占比 28.8%/14.5%/9.7%,三者排放量占
比超过全球的一半,在全球 CO
2
减排中将扮演重要角色。我国碳排放量还处于上升期,
美国和欧盟分别于 2007 年左右和上世纪 70 年代末达到峰值,且承诺在 2050 年实现碳
中和。我国此前已提前完成 2009 年提出的至 2020 年的减排目标,此次提出 2030 年碳
达峰、2060 年碳中和,对比美国和欧盟通过 50-70 年左右时间实现从碳达峰到碳中和
的转变,我国划定的目标时间仅为 30 年,需依靠更强有力的政策和更高的执行力度。
⚫ 从试点到全国,碳交易市场迈向成熟
碳排放权交易是利用市场化的手段、以最低的全社会成本来降低二氧化碳排放量的有效
方式。1)规模:截至 2020 年底,试点省市碳市场共覆盖钢铁、电力、水泥等 20 多个
行业,接近 3000 家企业,一级及二级配额市场累计成交量 4.55 亿吨,累计成交额超过
105.45 亿元;试点碳市场范围内的碳排放总量和强度实现“双下降”。2)价格:二级市
场试点市场累计成交均价 6.8-42.2 元/吨之间,整体均价 22.1 元/吨,各市场因纳入管控
企业类型、企业数量、交易活跃度等因素而价格差异较大;上海 CCER 成交均价长期保
持在 4-7 元/吨之间,价格远低于配额交易均价,对于可再生能源和森林碳汇等发展具备
重要支持作用。3)配额:配额分配办法包括基准线法、历史排放法(总量控制)、历史
强度下降法(强度控制),其中基准线法应用最广泛。4)全国市场:全国性碳交易市场
第一个履约周期于 2021 年 1 月 1 日正式启动,首先应用在发电行业 2225 家企业,后
续第一阶段纳入石化/化工/建材/钢铁等共 8 个行业。
⚫ 碳减排视角下的环保行业担当与使命
1)垃圾焚烧发电:垃圾焚烧具备双重减排效应,吨焚烧垃圾可实现净碳减排 0.67 吨,
测算 2020/2030 年垃圾焚烧碳减排量分别为 1.31/3.33 亿吨;CCER 单价 20 元时营收
/净利润弹性分别为 5.9%/21.7%,增厚权益 IRR 约 1.8pct;度电碳净减排量约 2.32kg,
可替代国补比例为 15%-46%(CCER 单价取 10-30 元)。2)农林生物质发电:吨秸秆
焚烧发电碳减排约 0.69-0.84 吨,理论 2020 年及长期农全国可实现碳减排 0.92-1.13 亿
吨、5.17-6.32 亿吨;度电碳减排量约 0.78-0.96kg,平价上网条件下 CCER 交易可使项
目减亏,盈利转正尚需供热负荷提升或原料降价。3)电动环卫车:规划明确 15 年内公
共领域用车全面电动化,多地推进政策出台,测算“十四五”电动环卫车产值 CAGR 可
达 50%-70%。4)汽车尾气治理:商用车为交通领域 CO
2
主要排放源,国六标准推行
可大幅降低汽车尾气碳排放;暂时无需担忧新能源车推广对国六产品需求的冲击。
⚫ 投资策略:顺应潮流,坚定方向
碳减排为当前我国环境治理和应对气候变化的重要方向,环保行业在时代潮流下大有所
为;垃圾焚烧(瀚蓝环境、绿色动力、伟明环保)、农林生物质发电(长青集团)、环卫
装备(ST 宏盛、盈峰环境)、汽车尾气治理(奥福环保)等均为受益方向。
[Table_Risk]
风险提示:
1、 碳减排配套政策出台时间低于预期风险;
2、 行业竞争加剧风险。
-20%
-5%
10%
24%
39%
54%
2020-2 2020-5 2020-8 2020-11
公用事业 上证综合指数
沪深300指数
qRoNrPyRqRmMrOoNqPmQrQ8O9R6MpNqQtRrQjMqQoMfQpNtRbRoMnMuOsQwONZqNrN
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行业研究丨深度报告
目录
2030 年碳达峰、2060 年碳中和 ................................................................................................... 5
从试点到全国,碳交易市场迈向成熟 ............................................................................................ 7
八大试点市场累计成交额超百亿元 ................................................................................................................. 7
广东碳市场案例全方位剖析 ............................................................................................................................ 8
以发电行业为先发,全国碳交易正式启动 .................................................................................................... 13
碳减排视角下的环保行业担当与使命 .......................................................................................... 15
垃圾焚烧:预计 2030 年可实现碳减排 3.3 亿吨 .......................................................................................... 15
农林生物质发电:理论长期可实现碳减排 5.17-6.32 亿吨 ........................................................................... 20
电动环卫车:碳减排视角下加速发展的高景气赛道 ..................................................................................... 24
汽车尾气治理:国六标准推行,不必担忧新能源化冲击 .............................................................................. 27
投资建议:顺应潮流,坚定方向 ................................................................................................. 31
图表目录
图 1:国际应对气候变化重要会议................................................................................................................................ 5
图 2:世界主要国家和地区二氧化碳排放量(百万吨) ............................................................................................... 6
图 3:我国碳减排行动目标 .......................................................................................................................................... 6
图 4:我国碳交易市场构建历程 ................................................................................................................................... 7
图 5:试点市场碳交易累计成交量(万吨) ................................................................................................................. 8
图 6:试点市场碳交易累计成交额(亿元) ................................................................................................................. 8
图 7:试点市场碳交易累计成交均价(元/吨) ............................................................................................................ 8
图 8:试点市场 CCER 碳交易累计成交量(万吨) ..................................................................................................... 8
图 9:广东碳交易结构图 .............................................................................................................................................. 9
图 10:广东省 2013-2020 年碳排放配额总量(亿吨).............................................................................................. 10
图 11:广东省 2015-2020 年控排行业企业数量 ......................................................................................................... 10
图 12:广州碳排放权交易所配额分配方法 ................................................................................................................. 11
图 13:三地碳交易所 600MW 燃煤电力企业基准线(吨 CO
2
/MWH) ...................................................................... 11
图 14:广州碳交易所 600MW 燃煤电力企业基准线(吨 CO
2
/MWH) ...................................................................... 11
图 15:纳入全国碳排放权交易配额管理的发电行业重点排放单位各地区数量分布(个) ........................................ 13
图 16:垃圾焚烧项目各 CCER 交易价格对应的净利润和 IRR ................................................................................... 18
图 17:垃圾焚烧项目各 CCER 交易价格对应的营收和净利润增幅 ........................................................................... 18
图 18:不同情境下垃圾焚烧项目权益 IRR 测算 ......................................................................................................... 18
图 19:碳出售替代国补电价比例测算 ........................................................................................................................ 18
图 20:我国垃圾焚烧累计投运产能及新增投运产能统计 ........................................................................................... 19
图 21:农林生物质发电行业历史装机容量(万 KW) ............................................................................................... 24
图 22:交通运输温室气体排放来源分布 .................................................................................................................... 27
图 23:道路运输排放领域各车型占比分布 ................................................................................................................. 27
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行业研究丨深度报告
表 1:广东省 2013-2020 年碳排放配额分配实施方案.................................................................................................. 9
表 2:电力行业二氧化碳排放基准值 .......................................................................................................................... 11
表 3:水泥熟料生产线及水泥磨粉二氧化碳排放基准值 ............................................................................................. 12
表 4:钢铁冶炼部分环节二氧化碳排放基准值 ........................................................................................................... 12
表 5:造纸行业二氧化碳排放基准值 .......................................................................................................................... 13
表 6:发电行业全国碳排放基准值.............................................................................................................................. 14
表 7:全国碳排放权交易市场第一阶段 8 个行业 ........................................................................................................ 14
表 8:垃圾焚烧与农林生物质发电项目的碳减排测算................................................................................................. 15
表 9:垃圾焚烧项目二氧化碳总减排量测算(吨二氧化碳) ...................................................................................... 16
表 10:垃圾焚烧项目碳出售利润弹性测算 ................................................................................................................. 17
表 11:垃圾焚烧项目碳出售利润弹性敏感性测算 ...................................................................................................... 17
表 12:2019-2020M11 垃圾焚烧公司中标产能(吨/日) .......................................................................................... 19
表 13:秸秆发电碳减排量测算 ................................................................................................................................... 21
表 14:理昂生态已投运项目规模及碳减排量测算 ...................................................................................................... 21
表 15:农林废弃物发电 CCER 碳出售净利润弹性测算 ............................................................................................. 22
表 16:吉林省秸秆综合利用比例 ............................................................................................................................... 23
表 17:近期部分地区出台了新能源装备电动化政策 .................................................................................................. 25
表 18:2021 年新能源环卫装备销量预测(单位:辆,亿元) .................................................................................. 26
表 19:“十四五”电动环卫车市场空间测算 .................................................................................................................. 26
表 20:轻型车、重型车国六标准均采用分步实施的方式 ........................................................................................... 28
表 21:国四至国六标准主要污染物排放限值比较 ...................................................................................................... 28
表 22:汽车尾气处理市场空间测算............................................................................................................................ 29
表 23:汽车尾气催化剂载体市场空间测算 ................................................................................................................. 30
表 24:环保公司盈利预测与估值(2020-2-10) ....................................................................................................... 31
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行业研究丨深度报告
2030 年碳达峰、2060 年碳中和
气候变化是全人类面临的严峻挑战,关系世界各国的可持续发展,1992 年联合国大会
通过了《联合国气候变化框架公约》,此为世界上第一个关于控制温室气体排放、遏制全
球变暖的国际公约,公约明确了世界各国“共同但有区别的责任”、公平、各自能力原则
和可持续发展等原则;此后京都议定书、巴厘路线图、哥本哈根协议、巴黎协定等会议
信息明确了未来全球应对气候变化的具体安排,长期目标是将全球平均气温较工业化时
期上升幅度控制在 2℃以内,并努力将温度上升幅度限制在 1.5℃以内。
图 1:国际应对气候变化重要会议
资料来源:澎湃新闻,新华网等,长江证券研究所
2019 年全球二氧化碳排放总量达 341.7 亿吨,较上世纪末增长 47.7%,其中中国、美
国、欧盟的二氧化碳排放量分别为 98.3 亿吨、49.7 亿吨、33.3 亿吨,占比 28.8%、
14.5%、9.7%,三者排放量占比超过全球的一半,在全球二氧化碳减排中将扮演重要角
色。从历史排放数据来看,我国碳排放量还处于上升期,美国和欧盟则于 2007 年左右
和上世纪 70 年代末达到峰值,且承诺在 2050 年实现碳中和。
联合国大会于1992年5月9日通过,1994年3月21日生效;世界上第一个关于控制温室气体排放、遏制全球变暖的国际公约
• 最终目标:将大气温室气体的浓度稳定在防止气候系统受到危险的人为干扰的水平上
• 基本原则:“共同但有区别的责任”原则、公平原则、各自能力原则和可持续发展原则等
1992
联合国气候变
化框架公约
1997年12月条约在日本京都通过,并于1998年3月16日至1999年3月15日间开放签字,共有84国签署 ,条约于2005年2月
16日开始生效;其中,美国虽然在议定书上签字但并未核准 ,之后首先退出了《京都议定书》;目标是“将大气中的温室
气体含量稳定在一个适当的水平,进而防止剧烈的气候改变对人类造成伤害”
1997
京都议定书
• 为应对气候变化谈判的关键议题确立了明确议程,“巴厘路线图”设定了两年的谈判时间,即2009年年底的哥本哈根大
会完成2012年后全球应对气候变化新安排的谈判
• 一方面,签署京都议定书的发达国家要履行京都议定书的规定,承诺2012年以后的大幅度量化减排指标;另一方面,发
展中国家和未签署《京都议定书》的发达国家(主要指美国)则要在《联合国气候变化框架公约》下采取进一步应对气候
变化的措施
2007
巴厘路线图
• 主要是就各国二氧化碳的排放量问题签署协议,根据各国的GDP大小减少二氧化碳的排放量。《哥本哈根协议》目的是商
讨《京都议定书》一期承诺到期后的后续方案,就未来应对气候变化的全球行动签署新的协议
• 设立哥本哈根绿色气候基金,以支持发展中国家应对和减缓气候变化及其能力建设
• 支持全球升温不应超过2摄氏度的科学共识,并且在2015年之前对《哥本哈根协议》的执行情况进行评估时,讨论全球升
温不超过1.5摄氏度的目标
2009
哥本哈根协议
• 2015年12月12日在巴黎气候变化大会上通过、2016年4月22日在纽约签署的气候变化协定,该协定为2020年后全球应对
气候变化行动作出安排,长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内,并努力将温度上升幅
度限制在1.5摄氏度以内
• 2020年11月4日,美国退出《巴黎协定》,11月30日,美国当选总统拜登已与政府官员商讨重返《巴黎协定》
巴黎协定
2015
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