汽车汽配行业新能源月报：市场化驱动高增长，中国品牌高端化逆袭-20210223-招商证券（香港）-12页.pdf
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2021 年 2 月 23 日(星期二)
行业报告
招商证券（香港）有限公司
证券研究部
彭博终端报告下载：
NH CMS <GO> 1
重点公司主要财务指标
资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为
2021
年
2
月
22
日的收盘价
梁勇活
杨岱东
+86 755 8290 4571
liangy6@cmschina.com.cn
+86 755 8323 5354
yangdd2@cmschina.com.cn
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前次评级
推荐
恒生指数
30,320
国企指数
11,894
行业表现
资料来源：贝格数据
%
1m
6m
12m
绝对表现
2.0
52.0
52.1
相对表现
(0.9)
31.3
41.1
资料来源：贝格数据
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推行业加速变革 (2021/1/4)
-40
-20
0
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(%)
汽车汽配 恒生指数
汽车汽配
新能源月报：市场化驱动高增长，中国品牌高端化逆袭
■1月新能源车销量同比+238.5%，补贴退坡影响有限，市场化驱动明显
■特斯拉/比亚迪产销节奏短期波动，低端市场更加受益节前购车行情
■中国品牌新能源车向高端化突破，推荐比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车
行业：同比倍数增长，补贴退坡影响减弱
根据中汽协数据，1月新能源汽车销量为17.9万辆，同比增长238.5%，环比
减少27.8%，环比减少主要由于2021年新能源补贴退坡20%，2020年末提前
提车透支了部分需求。与往年补贴退坡当月销量锐减60%-90%相比，环比跌
幅温和，反映退坡边际影响减弱，行业向市场化驱动转变。1月新能源乘用车
销量17.2万辆，同比/环比+259.1%/-23.9%，渗透率8.4%；新能源商用车销
量7千辆，同比/环比+45%/-67.1%，渗透率1.6%。政策方面：1）工信部拟允
许自动驾驶汽车上高速测试；2）北京2021年新能源小客车指标额度6万个。
车企：龙头格局未改，低端市场火爆
特斯拉1月销量环比减少35%至1.5万辆，估计源于部分新车出口至欧洲及
Model Y分流Model 3订单影响，Model Y首月交付1.6千辆。比亚迪1月销量
环比减少28%至2万辆，原因是旧车型终端清库存，为新车型上市做准备，汉
EV+DM销售1.2万辆稳中有升。我们预计特斯拉和比亚迪将很快重回增长轨
道。低端市场更加受益节前行情，上汽通用五菱销量环比减少6.3%至3.9万
辆，降幅小于行业，旗下宏光MINI EV销量攀升至3.7万辆。长城旗下欧拉品
牌连续3个月销量破万。国产新势力分化，蔚来领先，威马有掉队风险。
竞争：中国品牌高端化逆袭，变革突破加速
近期比亚迪/长城/吉利酝酿成立独立高端电动车品牌，新能源车业务或独立运
营。东风/广汽/长安/北汽等大集团也开始高端品牌运作（见图26）。我们认
为：1）目前市场对新能源汽车认知大幅提高，行业渗透率快速上升，是创立
新品牌的契机；2）在新能源领域的技术突破比燃油车容易，避开外国品牌以
“发动机+变速器”形成的技术壁垒。自主龙头电动化、智能化的技术储备扎
实，并具备纯电动平台开发能力；3）比亚迪汉以及三小造车新势力（蔚来/
理想/小鹏）分别在20-30万元人民币及更高价位站稳并放量，已形成强烈示
范效应，一定程度上扭转中国品牌低价、低质的形象；4）新能源车高端品牌
引领产品线突破，品牌力再辐射至中低端，带动整体销量和定价能力上升。
策略：市场风格转换期低吸新能源产业链
近期因市场风格变换，前期涨幅较大的新能源汽车产业链公司股价短暂受
压。我们维持中长期看好观点不变，建议逢低吸纳，关注上半年潜在股价催
化剂：重磅新能 源车型上市，纯电动平台发布。推荐比亚迪股份（1211
HK，买入），吉利汽车（175 HK，买入）、长城汽车（2333 HK，买入）。
公司
股票
代码
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(港元)
股价
(港元)
上涨
空间
EPS（人民币）
P/E (x)
P/B(x)
净负债率
FY20E
FY21E
FY20E
FY21E
FY20E
FY21E
FY19
比亚迪股份
1211 HK
买入
340.0
239.4
42%
1.85
2.37
108.1
84.3
8.8
8.1
105.5%
吉利汽车
175 HK
买入
40.0
28.4
41%
0.81
1.18
29.3
20.0
3.4
3.5
-31.6%
长城汽车
2333 HK
买入
37.0
24.9
49%
0.52
1.02
40.1
20.4
3.3
3.0
-11.7%
敏实集团
425 HK
买入
54.0
36.9
47%
1.04
1.66
29.6
18.6
2.4
2.2
60.4%
福耀玻璃
3606 HK
买入
75.0
51.1
47%
1.07
1.49
39.7
28.5
4.8
4.4
11.1%
中升控股
881 HK
买入
70.0
52.7
33%
2.13
2.74
20.6
16.1
4.1
3.4
68.5%
潍柴动力
2338 HK
买入
审视中
23.8
n.a
1.25
1.41
15.9
14.1
3.0
2.6
-63.9%
华晨中国
1114 HK
买入
10.0
7.0
42%
1.39
1.55
4.2
3.8
0.8
0.7
-1.5%
和谐汽车
3836 HK
中性
3.6
3.3
9%
0.37
0.42
7.3
6.6
0.5
0.5
15.6%
正通汽车
1728 HK
中性
1.0
0.9
10%
-0.51
0.15
-1.5
5.0
0.2
0.2
67.0%
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