全市场流动性分析专题：社融增速回落，北水大幅南下-20210222-国信证券-27页.pdf
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策略研究
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证券研究报告—深度报告
投资策略
全市场流动性分析专题
2021 年 2 月 22 日
一年沪深 300 与深圳成指走势比较
市场数据
中小板/月涨跌幅(%)
9,890
创业板/月涨跌幅(%)
2,150
AH 股价差指数
2,531
A 股总/流通市值(万亿元)
66.77/48.99
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理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
专题策略
社融增速回落，北水大幅南下
市场综述：社融增速回落，北水大幅南下
总体来看，我们认为 1 月份以来全市场流动性中性偏宽松。具体来看，
股票市场上 1 月份两市成交热度持续回暖，两融余额继续攀升，基金
发行规模迎来高峰，虽然港股通资金大幅南下，但我们也看到陆股通资
金同样大幅流入 A 股，所以整体上看，我们认为 1 月份股票市场流动
性依然较为充裕。金融市场上，1 月份央行继续向市场净投放资金。从
利率的角度看，1 月底以来金融市场流动性相比节前边际上有所好转，
其中短期限资金利率出现回落，而中长期限资金面受益经济复苏逻辑
开始走高。1 月份金融数据存量增速继续回落，但增量数据依然维持高
位。1 月以来人民币汇率对美元及一篮子货币持续升值，美元指数低位
震荡，G7 利率持续回升。货币政策方面，1 月份以来美欧货币增速续
创新高，且美日欧央行仍在扩表。总体来看，虽然随着经济复苏的不断
推进，货币政策方向边际上在开始趋紧，宏观流动性或将收缩，但微观
流动性上一方面疫情以来国内经济复苏领先海外市场，有助于吸引海
外资金持续流入，另一方面居民同样加大了对权益资产的配置，新发基
金规模中枢不断抬升，因此后续我们认为股票市场流动性在边际上或
将持续改善。
股票市场流动性：基金发行回暖，北水大幅南下
综合来看，我们认为 1 月份股票市场流动性依然较为充裕。其中一级
市场上 1 月份募集资金总额环比下滑，产业资本中解禁市值及大股东
减持额双双下行，同时二级市场上我们可以看到 1 月份两市成交热度
持续回暖，两融余额继续攀升，基金发行规模迎来高峰，虽然港股通资
金大幅南下，但我们也看到陆股通资金同样大幅流入 A 股，所以整体
上看，我们认为 1 月份股票市场流动性依然较为充裕。
金融市场流动性：短端利率回落，长端利率走高
整体来看，1 月底以来金融市场流动性相比节前边际上有所好转，其中
短期限资金利率出现回落，而中长期限资金面受益经济复苏逻辑开始
走高。1 月份央行继续通过以 MLF 为主的广义再贷款工具操作向市场
净投放资金，同时从利率的角度看，1 月份隔夜利率等短端利率高位回
落，而像 10 年期国债利率等长端利率开始走高。
实体经济流动性：M2 增速下行，社融增速回落
总体来看，1 月份金融数据存量增速继续回落，但增量数据依然维持高
位。其中 M1 增速上行，主要受春节错位影响。M2 增速下行，1 月社
融当月新增值 51700 亿元，同比多增 1165 亿元，存量同比增长 13.0%，
相比上月小幅回落。1 月中旬以来企业信用利差基本走平。
全球流动性跟踪：人民币升值，G7 利率持续回升
1 月以来人民币汇率对美元及一篮子货币持续升值，美元指数低位震
荡。1 月份以来 G7 利率持续持续回升。从各国利率的走势来看，1 月
份以来美日欧长端国债收益率上行，期限利差走扩。货币政策方面，1
月份以来美欧货币增速续创新高，且 1 月份美日欧央行仍在持续扩表。
风险提示
经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
J/19 M/19 M/19 J/19 S/19 N/19
上证综指
深证成指
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