没有合适的资源?快使用搜索试试~ 我知道了~
检测行业国际比较报告Ⅲ:百年商业服务,挖掘检测遗珠-0611-华泰证券-56页.pdf
需积分: 0 0 下载量 70 浏览量
2023-07-25
21:29:34
上传
评论
收藏 2.54MB PDF 举报
温馨提示
试读
56页
检测行业国际比较报告Ⅲ:百年商业服务,挖掘检测遗珠-0611-华泰证券-56页.pdf
资源推荐
资源详情
资源评论
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
证券研究报告
行业研究/深度研究
2019 年06 月11 日
公用事业
增持(维持)
环保Ⅱ
增持(维持)
王玮嘉
执业证书编号:S0570517050002
研究员
021-28972079
wangweijia@htsc.com
鲍荣富
执业证书编号:S0570515120002
研究员
021-28972085
baorongfu@htsc.com
代雯
执业证书编号:S0570516120002
研究员
021-28972078
daiwen@htsc.com
王宗超
执业证书编号:S0570516100002
研究员
010-63211166
wangzongchao@htsc.com
孔凌飞
执业证书编号:S0570517040001
研究员
021-28972083
konglingfei@htsc.com
张雪蓉
执业证书编号:S0570517120003
研究员
021-38476737
zhangxuerong@htsc.com
金榜
执业证书编号:S0570517070008
研究员
021-28972092
jinbang@htsc.com
刘千琳
执业证书编号:S0570518060004
研究员
021-28972076
liuqianlin@htsc.com
高鹏
021-28972068
联系人
gaopeng@htsc.com
赵伟博
010-56793949
联系人
zhaoweibo@htsc.com
1《碧水源(300070,买入): 股权转让落地,业
绩拐点可期》2019.06
2《公用事业: 行业周报(第二十二周)》
2019.06
3《公用事业: 中美贸易摩擦对公用事业影响
有限》2019.05
资料来源:Wind
百年商业服务,挖掘检测遗珠
检测行业国际比较报告Ⅲ
专业分工+服务外包,正当崛起的商业服务行业
商业服务是欧洲股市过去十年表现最好的三大板块之一,源于盈利模式的
三大属性——1)市场增速可观:客单价提升(交叉销售+增值服务)×增
量需求不断涌现(伴随专业分工服务外包);2)龙头的品牌竞争力不断体
现,并利用低成本融资和高估值外延并购,强者恒强;3)运营杠杆带动利
润率提升,人力作为通常最大的成本项。其中,检测行业诞生的牛股最多,
中国的商业检测(第三方)初具规模,本文旨在为投资者梳理检测市场的
情况,挖掘潜在的可以对标海外龙头的检测标的。推荐第三方检测龙头华
测检测,建议关注检测各细分领域龙头公司。
20 年全球检测市场或达 2.1 万亿,CR4 市占率 7%
18 年全球 4 大检测龙头营收均超 200 亿元(以 19 年 6 月 11 日汇率计算),
Eurofins 营收超过 Intertek 成为全球第三大检测公司。18 年前 4 大龙头市
场占有率合计占 7%(考虑到第三方检测占比较低,龙头实际市占率或被
显著低估)。我们预计 2020 年全球检测市场有望达到 2.1 万亿,检测行业
的范畴已经由最初的验货衍生出测试、认证、保理、咨询、培训、研发等
业务,且随着贸易市场化加速、交易电子化、新产品研发投入加大,我们
判断全球检测市场依然保持 5%左右的增速;而中国已经成为了重要的增
长引擎和各大检测龙头的必争之地,未来 3-5 年需求增速有望超过 10%。
2020 年中国检测市场预计达 3370 亿,预计建筑建材仍为最大细分领域
据国家认监委数据,2018 年我国检测市场已经达 2811 亿元(不包括贸易
保障和医疗医药),2020 年我们预计有望达到 3370 亿。我们根据 BV 年报
对我国检测行业进行重分类后,建筑建材检测、工业检测、环保检测 2017
年的市场规模最大,分别为 576、365、259 亿元,占比分别为 24%、15%
和 11%。参考 15-17 年各行业发展趋势,我们预计 18-20 年建筑建材依然
是中国最大检测领域,医疗健康、交运、零售品有望保持较高增速。
作为唯一的综合性检测龙头,华测检测或率先突围
中国检测市场竞争格局分散,目前国内上市的相对大型的检测企业多深耕
某一细分领域,享受较为丰富的客户资源和品牌公信力,比如国检集团(建
筑建材)、金域医学(医学)、中国汽研(汽车)、电科院(电力设备)等。
而华测检测已经完成了综合性布局,品牌公信力强,或率先突围;此外我
们也看好细分领域上市公司成长之后加速并购整合成为行业巨头。
专业检测公司渐露头角,关注细分下游弹性
当前检测行业 A+H 股主要有 13 家上市公司(10 家 A 股,2 家拟上市,1
家 H 股),细分子领域,我们建议关注建筑建材检测领域优质企业国检集
团和建研集团,可靠性检验方面建议关注苏试试验和广电计量(待上市),
电力设备检测方面建议关注电科院,汽车检测领域建议关注中国汽研和安
车检测,电气检测关注科创板已经申报材料的中国电器。
风险提示:行业整合进度不及预期,行业规范程度提升不及预期,下游需
求波动。
(35)
(24)
(13)
(2)
9
18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04
(%)
公用事业
环保Ⅱ
沪深
300
一年内行业走势图
相关研究
行业评级:
21096202/36139/20190612 16:05
行业研究/深度研究 | 2019 年 06 月 11 日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
海外检测市场发展近 200 年,十倍股频出 .................................................................... 5
检测市场增长可观 ................................................................................................ 5
细分领域出众,全品类布局打造龙头 .................................................................... 5
SGS:起家谷物检测,140 年打造全球检测龙头 .............................................. 7
Bureau Veritas:工业工程检测龙头 ............................................................... 8
Eurofins:生命科学检测领域龙头 .................................................................. 9
Intertek:验货、电力业务起家逐渐扩张到全品类 .......................................... 11
预计 2020 年全球检测市场空间有望达 2.1 万亿 ........................................... 15
中国检测市场——起步晚,增长快,整合在即 ............................................................ 17
机构数量庞大,行业竞争激烈...................................................................... 17
中国检测行业细分市场概览:处于高增长阶段,集中度有望持续提升........... 18
国内检测各公司深耕细分领域,成长后有望加速并购整合 ................................... 20
华测检测:国内唯一实现全产品线+全地域覆盖的民营检测公司 ................... 21
华测 CEO 换届,管理效应显现 ................................................................... 22
国检集团:建材工程检测龙头...................................................................... 25
建科院:建设工程检测老牌企业 .................................................................. 26
建研集团:福建建工建材检测龙头 ............................................................... 28
苏试试验:力学环境试验领导者,试验服务和试验设备双轮驱动 ................. 29
广电计量:国内规模最大可靠性与环境试验服务机构之一,综合性布局初见成效
................................................................................................................... 33
电科院:从事电器综合检测的独立第三方机构 ............................................. 36
金域医学:国内独立医学实验室龙头企业 .................................................... 40
迪安诊断:体外诊断整体化服务提供领导者, 率先完成全国省级实验室布局 . 43
中国汽研:六大汽车检测中心唯一上市公司 ................................................. 45
安车检测:国内汽车检测行业龙头,涉足检测站运营及尾气检测领域........... 47
中国力鸿:中国最大的煤炭检测服务商 ........................................................ 50
钢研纳克:我国金属材料检测领域的先行者 ................................................. 53
风险提示.................................................................................................................... 55
图表目录
图表 1: 检测行业市场增长可观 .................................................................................. 5
图表 2: 四大国际检测巨头 18 年营收均超 200 亿 ....................................................... 5
图表 3: SGS、BV、Intertek 和 Eurofins 业务范围 ..................................................... 6
图表 4: 2013-2018 年 SGS 分地区营业收入(亿元,人民币) .................................. 7
图表 5: 2001-2018 年 SGS 涨幅&累计超额收益(右轴为累计超额收益) .................. 7
图表 6: SGS 发展历程 .............................................................................................. 7
图表 7: 2013-2018 年 BV 分地区营业收入(亿元,人民币) ..................................... 8
图表 8: 2007-2018 年 BV 股价超额收益 .................................................................... 8
图表 9: BV 发展历程 ................................................................................................. 9
图表 10: 2013-2018 年 Eurofins 分地区营业收入(亿元,人民币) ........................... 9
图表 11: 2002-2018 年 Eurofins 股价超额收益(右轴为累计超额收益) .................... 9
图表 12: Eurofins 业务范围发展历程 ....................................................................... 10
图表 13: 2010-2018 年营业收入(亿元,人民币) .................................................. 10
图表 14: 2010-2018 年 Eurofins 资产负债率与净利润率 .......................................... 10
图表 15: 2013-2018 年 Intertek 分地区营业收入(亿元) ......................................... 11
图表 16: 2002-2018 年 Intertek 股价超额收益(右轴为累计超额收益) .................... 11
图表 17: 检测行业细分子行业 2015 年市场规模(亿元) ......................................... 12
图表 18: 检测行业细分子行业 2015 年市场占比....................................................... 12
图表 19: 检测行业细分子行业市场集中度 ................................................................ 12
图表 20: 全球检测细分行业 18 年市场空间及未来景气度预测 .................................. 13
图表 21: 细分市场 2018-2020 年景气度预测............................................................ 16
21096202/36139/20190612 16:05
行业研究/深度研究 | 2019 年 06 月 11 日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
图表 22: 中国检测市场规模 ..................................................................................... 17
图表 23: 2013-18 年检测行业机构数量 .................................................................... 17
图表 24: 2013-2018 年检测行业平均收入(万元) .................................................. 18
图表 25: 2018 年各类型企业机构平均收入(万元) ................................................ 18
图表 26: BV 年报所披露细分行业与国内行业对照表 ................................................ 18
图表 27: 检测行业细分子行业 2017 年市场规模(亿元) ......................................... 19
图表 28: 我国检测行业细分子行业 2017 年市场占比图 ............................................ 19
图表 29: 2018-2020 年我国各细分子行业 CAGR 及 2020 年市场规模(亿元,华泰预测)
................................................................................................................................. 19
图表 30: 我国主要检测公司情况及与海外公司对比(2019/6/11) ............................ 20
图表 31: 华测检测全国网点布局 .............................................................................. 21
图表 32: 华测检测实验室数量快速扩张(个) ......................................................... 21
图表 33: 华测检测管理优化的主要战略举措............................................................. 22
图表 34: 华测检测自建资本开支/收入 ...................................................................... 23
图表 35: 华测检测利润率变化 ................................................................................. 23
图表 36: 华测检测 2018 年 6 月以来开展第二期员工持股和股权激励 ....................... 24
图表 37: 2013-2018 年主营业务构成 ....................................................................... 25
图表 38: 2013-2018 年各项业务毛利率 ................................................................... 25
图表 39: 建科院公信服务细分类别 .......................................................................... 26
图表 40: 建科院 2012-2018 年营收和归母净利(左轴,亿元)以及 YOY(右轴) ... 26
图表 44: 2012-2018 年建研集团技术服务收入及其增速 ........................................... 28
图表 45: 2012-2018 年建研集团技术服务业务毛利率............................................... 28
图表 46: 2015-2018 年建研检测集团有限公司利润及增速 ........................................ 28
图表 47: 2015-2018 年建研检测集团有限公司 ROE................................................. 28
图表 48: 苏试试验布局 ............................................................................................ 29
图表 49: 苏试试验营收及归母净利走势 ................................................................... 29
图表 50: 2014-2018 年苏试试验营收及增速 ............................................................ 30
图表 51: 2014-2018 年苏试试验毛利率 ................................................................... 30
图表 52: 我国研究与试验发展经费支出稳步增长带动相关检测需求增加 ................... 30
图表 53: 我国环境与可靠性试验设备市场容量 ......................................................... 31
图表 54: 我国环境与可靠性试验服务市场容量 ......................................................... 31
图表 55: 2014-2018 年苏试试验各项主营业务收入 .................................................. 31
图表 56: 2014 年-2018 年苏试试验分业务毛利率..................................................... 31
图表 57: 2013-2018 年苏试试验人均产值与人均工资............................................... 32
图表 58: 2013 年-2018 年苏试试验实验室扩张趋于稳健 .......................................... 32
图表 59: ROE 和 ROA 逐年下滑.............................................................................. 32
图表 60: 资产周转率 2013 年-2018 年呈现下降趋势 ................................................ 32
图表 61: 广电计量业务布局 ..................................................................................... 33
图表 62: 广电计量业务类别 ..................................................................................... 33
图表 63: 2016-2018 年公司各业务板块营收 ............................................................ 34
图表 64: 2017-2018 年公司各业务板块营收增速 ..................................................... 34
图表 65: 广电计量研究院组织结构图 ....................................................................... 34
图表 66: 2016-2018 年广电计量研发人员情况 ......................................................... 35
图表 67: 2016 年-2018 年广电计量研发投入............................................................ 35
图表 68: 2015-2018 年广电计量人均产值与人均工资............................................... 35
图表 69: 2015 年-2018 年广电计量实验室持续扩张 ................................................. 35
图表 70: ROE 2017 年小幅回升 .............................................................................. 35
图表 71: 资产周转率 2013 年-2017 年呈现下降趋势 ................................................ 35
图表 72: 电科院业务分类 ........................................................................................ 36
图表 73: 电科院营收及归母净利率走势 ................................................................... 36
图表 74: 2014-2018 年电科院各项主营业务收入 ..................................................... 37
图表 75: 2014 年-2018 年电科院分业务毛利率 ........................................................ 37
图表 76: 高压电器检测市场主要竞争对手 ................................................................ 37
图表 77: 在建工程逐年下降(2014-2018) ............................................................. 38
图表 78: 固定资产构成及变化 ................................................................................. 38
图表 79: 电科主营业务成本构成 .............................................................................. 38
图表 80: 2015-2018 年电科院研发人员数量 ............................................................ 39
21096202/36139/20190612 16:05
行业研究/深度研究 | 2019 年 06 月 11 日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
图表 81: 2015 年-2018 年电科院分业务毛利率 ........................................................ 39
图表 82: 2014-2018 年电科院人均产值与人均工资 .................................................. 39
图表 83: ROE 和 ROA 2016 年开始回升 .................................................................. 40
图表 84: 资产周转率 2016 年开始回升 .................................................................... 40
图表 85: 金域医学 2013-2018 主营业务收入............................................................ 40
图表 86: 金域医学 2013-2018 归母净利润 ............................................................... 40
图表 87: 金域医学 2018 年营收结构 ........................................................................ 41
图表 88: 金域医学 2012-2018 年营收结构 ............................................................... 41
图表 89: 金域医学六大类医学检测项目 ................................................................... 41
图表 90: 金域医学布局广泛 ..................................................................................... 42
图表 91: 2011-2018 年迪安诊断营收及增速 ............................................................. 43
图表 92: 2011-2018 年迪安诊断归母净利润及增速 .................................................. 43
图表 93: 迪安诊断商业模式演变 .............................................................................. 43
图表 94: 迪安诊断营收结构及各板块增速 ................................................................ 44
图表 95: 迪安诊断两大板块毛利率 .......................................................................... 44
图表 96: 全国独立医学实验室布局 .......................................................................... 44
图表 97: 独立医学实验室数量 ................................................................................. 44
图表 98: 中国六大汽车检测中心 .............................................................................. 45
图表 99: 中国汽研业务布局 ..................................................................................... 45
图表 100: 中国汽研 2009 年以来营收和归母净利 ..................................................... 46
图表 103: 中国汽研技术服务和产业化制造业务毛利 ................................................ 46
图表 104: 中国汽研技术服务和产业化制造业务毛利率 ............................................. 46
图表 105: 中国汽研 2018 年营收地域分布 ............................................................... 47
图表 106: 安车检测主营业务范围 ............................................................................ 48
图表 107: 2011-2018 年公司各项主营业务收入(百万元) ...................................... 48
图表 108: 2011-2018 年公司各项主营业务毛利率(%) .......................................... 48
图表 109: 2018 年公司归母净利润及营业收入快速增长(百万元) .......................... 49
图表 110: 我国机动车&汽车保有量 .......................................................................... 49
图表 111: 2017 年至今国内尾气治理相关政策 ......................................................... 50
图表 112: 机动车尾气排放遥感检测系统具体产品 .................................................... 50
图表 113: 中国力鸿是国内唯一在北方四港均有实验室的检验公司 ............................ 51
图表 114: 中国力鸿业务类别 ................................................................................... 51
图表 115: 中国力鸿 2018 年各项服务营收占比 ........................................................ 51
图表 116: 中国力鸿 2013-2018 年营收结构 ............................................................. 51
图表 117: 中国力鸿 2013-2018 年毛利率 ................................................................. 51
图表 118: 中国力鸿在国内的布局 ............................................................................ 52
图表 119: 钢研纳克子公司及业务范围 ..................................................................... 53
图表 120: 2015-2018H1 钢研纳克营收和归母净利................................................... 53
图表 121: 2015-2018H1 钢研纳克营收结构 ............................................................. 53
图表 122: 2015-2018H1 钢研纳克综合毛利率 ......................................................... 54
图表 123: 2015-2018H1 钢研纳克各业务毛利率 ...................................................... 54
图表 124: 钢研纳克检测领域技术内容和主要应用 .................................................... 54
21096202/36139/20190612 16:05
行业研究/深度研究 | 2019 年 06 月 11 日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5
海外检测市场发展近 200 年,十倍股频出
检测市场增长可观
由于客单价提升(交叉销售+增值服务几何级增长),增量需求不断涌现(伴随专业分工服
务外包)导致第三方检测市场空间不断释放。根据 BV 年报 15 年全球检测市场已达 1.4
万亿,我们测算 2018 年检测市场已达 1.8 万亿。
图表1: 检测行业市场增长可观
资料来源:华泰证券研究所
图表2: 四大国际检测巨头 18 年营收均超 200 亿
公司
发源
国家
成立时间
18 年市
占率
股东背景
主要分布国家/地区
18 年收入
(亿元)
08-18 年
收入
CAGR
净利润
(亿元)
18 年
08-18 年
净利润
CAGR
18 年
ROE
18 年
ROIC
18 年资
产负债
率
SGS
瑞士
1878
2%
比利时家族企业通 过
GBL(比利时私募投资
公司)持股 16.6%,参
与运营管理
160+国家,拥有 2600
多个办公室和实验室
475
3%
45
-1%
40%
24%
71%
Bureau
Veritas
法国
1828
2%
大股东 Wendel(法国
投 资 公 司 ) 持 股
40.1%,参与公司运营
管理
140 个国家,拥有 1500
多个办公室和实验室
380
7%
26
4%
41%
20%
83%
Intertek
英国
1885
1%
分散持股,其中机构投
资者持股 91.9%
100+国家,拥有 1000
多家实验室
257
11%
26
12%
34%
26%
66%
Eurofins
法国
1987
2%
第 一 大 股 东 Martin
Family 持股 36.4%,
家族企业,参与管理。
47个国家,设有超过 800
个实验室
299
20%
18
29%
8%
11%
62%
资料来源:Bloomberg,华泰证券研究所。注:以 6 月 11 日汇率为基准,1 欧元=7.8147 元
细分领域出众,全品类布局打造龙头
海外四大检测巨头 18 年营收均超 200 亿元,Eurofins18 年营收超 Intertek。2018 年,
SGS、BV、Intertek、Eurofins 分别实现营收 475、380、257、299 亿元,净利润 45、26、
26、18亿元。Eurofins在 08-18 年的收入年均复合增长率 20%、净利年均复合增长率 29%。
21096202/36139/20190612 16:05
剩余55页未读,继续阅读
资源评论
icwx_7550592
- 粉丝: 17
- 资源: 7163
上传资源 快速赚钱
- 我的内容管理 展开
- 我的资源 快来上传第一个资源
- 我的收益 登录查看自己的收益
- 我的积分 登录查看自己的积分
- 我的C币 登录后查看C币余额
- 我的收藏
- 我的下载
- 下载帮助
安全验证
文档复制为VIP权益,开通VIP直接复制
信息提交成功