"氢能源-公司首次覆盖报告：焦炭业务高成长，延伸布局氢能产业链"
概述：美锦能源作为焦炭龙头企业，目前已经形成“煤-焦-气-化-氢”完整的产业链布局。公司焦化主业盈利水平大幅提升，新建焦化项目将陆续投产，依托焦化主业，全面布局氢能产业链，助力公司业绩站上新台阶。
焦炭业务高成长：
* 焦炭业务是公司的核心业务，公司积极响应国家政策，对旗下落后产能进行置换，不会受到环保限产的影响。
* 新型焦化项目华盛化工现已全部投产，能生产出属于稀缺品种的顶装焦炭，不仅售价高于普通焦炭，而且生产成本得到有效减少。
* 公司新建内蒙古项目和唐钢美锦二期项目，在建产能达 730 万吨/年，建成之后焦化总产能达 1445 万吨/年，处于行业绝对领先位置。
氢能业务全布局：
* 公司依托焦化主业优势，布局氢能全产业链。
* 上游：利用焦化主业规模优势，可生产成本低廉的氢气，终端售价极具竞争优势，未来将推动更多加氢站的建设。
* 中游：参股鸿基创能，已建成国内首个低成本、高性能的膜电极生产线，设计产能 30 万平米/年，另外已经开展 500 万片/年的产能扩建，产线完全使用国产设备，预计 2021 年底投产。
* 下游：飞驰科技发展保持平稳，产品品类向重卡方面扩展，进军新的蓝海市场，预计 2021 年可完成 2000 辆汽车订单。
财务摘要和估值指标：
* 营业收入：2019A：14,090 万元，2020A：12,846 万元，2021E：23,314 万元，2022E：24,756 万元，2023E：41,364 万元
* 归母净利润：2019A：956 万元，2020A：705 万元，2021E：2,712 万元，2022E：2,839 万元，2023E：4,835 万元
* 毛利率：2019A：23.5%，2020A：21.3%，2021E：26.8%，2022E：26.9%，2023E：26.8%
* 净利率：2019A：6.8%，2020A：5.5%，2021E：11.6%，2022E：11.5%，2023E：11.7%
* ROE：2019A：11.7%，2020A：7.6%，2021E：21.9%，2022E：18.7%，2023E：24.2%
* EPS：2019A：0.22 元，2020A：0.16 元，2021E：0.64 元，2022E：0.66 元，2023E：1.13 元
* P/E：2019A：60.3 倍，2020A：81.8 倍，2021E：24.9 倍，2022E：23.7 倍，2023E：13.9 倍
* P/B：2019A：7.1 倍，2020A：5.8 倍，2021E：5.3 倍，2022E：4.3 倍，2023E：3.3 倍
