20220920-中泰证券-杉杉股份-600884-负极材料+偏光片双核驱动成长，长期业绩增量可期.pdf
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[Table_Title]
评级：买入（首次覆盖）
市场价格：24.87
分析师：曾彪
执业证书编号：S0740522020001
电话：
Email：[email protected]
分析师：朱柏睿
执业证书编号：S0740522080002
电话：
[Table_Profit]
基本状况
总股本(百万股)
2,238
流通股本(百万股)
1,732
市价(元)
24.87
市值(百万元)
55,671
流通市值(百万元)
43,068
[Table_QuotePic]
股价与行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
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[Table_Finance1]
公司盈利预测及估值
指标
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万元）
8,216
20,699
23,240
26,636
32,413
增长率 yoy%
-5%
152%
12%
15%
22%
净利润（百万元）
138
3,340
3,614
4,507
5,556
增长率 yoy%
-49%
2320%
8%
25%
23%
每股收益（元）
0.06
1.49
1.61
2.01
2.48
每股现金流量
0.15
-0.16
1.71
2.09
2.29
净资产收益率
1%
17%
16%
17%
17%
P/E
403.4
16.7
15.4
12.4
10.0
P/B
4.5
2.9
2.5
2.1
1.8
备注：股价选取日期为 2022 年 9 月 14 日
报告摘要
锂电池负极材料+偏光片龙头，业绩保持高增长。杉杉股份成立于 1992 年，是国
内第一家上市的服装企业转型为新能源产业领军企业，目前专注于锂电池材料和偏
光片的研发、生产和销售。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 30%；归母净利润 C
AGR 为 59%。
下游应用市场景气度高企，负极材料需求有望高增。我们预计 2022 年全球锂电池
出货量为 800GWh；到 2025 年，全球锂电池出货量将达 2073GWh。按照 1GWh
锂电池需要使用 1300-1400 吨负极材料计算，我们预计 2022-2025 年全球负极材
料需求量分别为 108.0/162.1/223.2/279.8 万吨，2021-2025 年的 CAGR 为 43.5%。
目前我国负极材料行业的市场集中度较高，头部效应明显。2021 年公司负极材料
出货量排名全球第二，人造石墨全球出货量第一。头部企业更早进入龙头电池厂商
供应链，与客户深度绑定，技术优势领先，占据先发优势，预计未来集中度将进一
步提升。
公司高精尖品研发能力突出，快充产品和硅基产品未来有望成为公司业绩成长驱
动新源泉。公司快充类产品性能优异，液相包覆技术助推高容量兼顾快充类负极材
料出货占比持续提升；另外，公司的硅基负极产品在电动工具、智能家居、高端
3C 数码领域的供应快速起量，并在动力电池应用领域通过主流车企的多轮评测，
已实现装车，未来销量有望大幅提升。
公司顺利收购偏光片业务，实现业务本土化的超越发展。公司是全球最大的偏光片
企业，2021 年偏光片生产份额约为 24%，排名全球第一。公司是全球少数可以实
现供应超大尺寸偏光片的生产商之一，在 98 英寸及以上的偏光片市场具有明显领
先优势。此外，公司全球产能占比达到 1/3 以上，拥有优质的客户资源。
盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 36.1、45.1、55.6
亿元，同比增速为 8%、25%、23%，对应 PE 估值分别为 15、12、10 倍，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格持续上涨，产能扩充不及预期。
负极材料+偏光片双核驱动成长，长期业绩增量可期
杉杉股份（600884.SH）/电
力设备与新能源行业
证券研究报告/公司深度报告
2022 年 9 月 20 日
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2021-08
2021-09
2021-10
2021-11
2021-12
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
杉杉股份 沪深300
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