20221121-中信证券-凤凰传媒-601928-投资价值分析报告：出版发行龙头，质地优良稳健增长.pdf
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出版发行龙头，质地优良稳健增长
凤凰传媒（601928.SH）投资价值分析报告｜2022.11.21
中信证券研究部
核心观点
王冠然
传媒行业首席
分析师
S1010519040005
任杰
传媒分析师
S1010522100002
凤凰传媒是头部的区域性出版发行公司，具有国内领先的图书出版实力。公司
稳健的增长势能、较高的分红比率以及较低的估值水平具有较强的投资性价
比。综合可比估值及绝对估值方法，我们给予公司目标价 8.5 元/股，首次覆盖，
给予“买入”评级。
凤凰传媒：区域出版发行龙头，新老业务融合升级。凤凰传媒是国内头部的出
版发行公司，立足江苏区域，面向全国市场。公司业务以图书出版发行为主，
出版图书广泛覆盖教材教辅、文学、艺术、少儿等领域，旗下 6 家国家一级出
版社（数量居全国第二）。此外，公司积极布局数据中心、软件、影视等业务，
通过新老业务融合战略推动转型升级。公司近年来收入利润增长稳健，17~21
年公司营收 CAGR 3.5%，1~3Q21 营收 96.3 亿元（YoY+9.0%）；17~21 年扣
非净利润 CAGR 15.3%，1~3Q21 扣非净利润 15.1 亿元（YoY+15.8%）。
出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。整体规模方面，我国图书发行销售
额超过千亿（2020 年 1,075 亿元），其中前三类目为文化教育（占比 81.1%，
核心为教材、教辅），哲学社科（占比 7.5%，含党建、经管），文学艺术（占
比 6.5%）。零售渠道方面，线上码洋比重近 80%（1~3Q22），其中传统电商/
短视频电商占比分别 61.7%/19.8%。行业盈利方面，头部出版公司收入利润稳
健增长，现金充裕，分红比例较高。
公司聚焦：出版业务底蕴深厚，创新业务良性发展。出版业务，公司教材教辅
出版实力雄厚，中小学课标教材市占率居全国 Top2，覆盖 29 个省超过 4,000
万学生；一般图书多元布局，22H1 公司在一般图书零售市场码洋占有率 3.62%，
位列 Top2。创新业务，1）教育信息化一站式内容服务商学科网 22H1 实现营
收 1.90 亿元（YoY+22.2%），净利润 3,989 万元（YoY+110.3%）；2）凤凰
数据中心 2021 年实现营收 2.03 亿元，净利润 5,235 万元，贡献可观业绩增量。
风险因素：教材出版发行政策变动，税收政策及补贴政策变化，纸张等原材料
价格上涨，江苏省新生儿人数及中小学学生人数不及预期，局部疫情反复对线
下图书零售造成冲击。
盈利预测、估值与评级：凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团，增长势
能稳健，分红比率较高，估值处于低位，具有投资性价比。我们预测公司 22~24E
营收 134.55/141.35/148.53 亿元，归母净利润 18.40/19.71/20.59 亿元，当前股
价对应 PE 10.6x/9.9x/9.4x。结合可比公司估值、DCF 及 DDM 估值测算（详见
正文），我们给予公司目标价 8.5 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
项目/年度
2020
2021
2022E
2023E
2024E
营业收入(百万元)
12,135
12,517
13,455
14,135
14,853
营业收入增长率 YoY
-3.6%
3.1%
7.5%
5.1%
5.1%
净利润(百万元)
1,596
2,457
1,840
1,971
2,059
净利润增长率 YoY
18.7%
54.0%
-25.1%
7.1%
4.5%
每股收益 EPS(基本)(元)
0.63
0.97
0.72
0.77
0.81
毛利率
36.9%
37.2%
37.0%
37.2%
37.2%
净资产收益率 ROE
10.8%
15.2%
11.0%
11.2%
11.1%
每股净资产（元）
5.78
6.34
6.56
6.92
7.26
PE
12.1
7.9
10.6
9.9
9.4
PB
1.3
1.2
1.2
1.1
1.1
PS
1.6
1.6
1.4
1.4
1.3
EV/EBITDA
12.0
7.5
9.8
9.1
8.8
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 17 日收盘价
凤凰传媒
601928.SH
评级
买入（首次）
当前价
7.64 元
目标价
8.50 元
总股本
2,545 百万股
流通股本
2,545 百万股
总市值
194 亿元
近三月日均成交额
180 百万元
52 周最高/最低价
9.14/6.26 元
近1 月绝对涨幅
-9.16%
近6 月绝对涨幅
12.63%
近12 月绝对涨幅
22.01%
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