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食品饮料行业猪肉月报:双汇或因猪价上涨量利承压,万洲关注美国屠宰盈利-0521-中金公司-15页.pdf
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证券研究报告
2019 年 5 月 21 日
食品饮料
猪肉月报:双汇或因猪价上涨量利承压,万洲关注美国屠宰盈利
行业动态
行业近况
我们结合中金独家商超肉制品消费数据,以及中美欧三地农业部权威数据,定期
跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。
商超数据显示,双汇肉制品 3 月销量和销售额同比+0.2%和+5.4%,销量表现略逊
于行业但优于主要竞争对手;19 年 4 月中国 22 省市生猪均价 15.16 元/公斤,同
比+45%,环比+7.8%;美国 3 月生猪价 6.87 元/公斤,同比-7%,环比+7.1%,3
月中美生猪价差约 104.7%。3 月单月中国进口美国猪肉量同比+1%,环比+41.6%。
4 月美国猪肉均价 11.95 元/公斤,同比+42.6%,环比+38.2%;欧洲 4 月猪肉均价
13.11 元/公斤,同比+15.7%,环比+15.1%。
评论
双汇发展中国市场:2Q 起国内猪价进入快速上涨通道,屠宰与肉制品或承压
► 肉制品:公司自 18 年底到 19 年春节前后已进行 2 次提价,以对冲成本压
力,近期草根调研显示因猪瘟对猪肉制品需求的影响,肉制品终端动销有
一定压力。今年国内鸡肉价格亦有高个位数上涨,目前美国进口猪肉关税
仍然维持高位,或对成本对冲产生一定不利影响,但公司肉制品销售明确
倒向高毛利产品,增加此类产品 SKU 数量,努力利用低价冻肉储备、进口
肉原料、以及产品提价等保持吨利稳定。
► 屠宰:国内生猪价格 3 月起进入快速上涨通道,5 月第一周同比涨幅已达
48%,我们认为在猪价持续快速上涨时对公司屠宰量利或均将产生不利影
响,且猪价上涨与猪瘟对猪肉终端消费产生抑制,料 2Q 难维持前期高屠宰
量增速与头均盈利水平,全年看公司将积极利用小厂退出及公司自身产能
分布带来的产销区之间调配保障屠宰份额的提升,并利用产区猪价偏低与
屠宰开工率较高优势,以及冻品销售谋取利润。
万洲国际欧美市场:2Q 屠宰盈利情况值得关注
► 美国:1Q19 猪、肉价同比分别跌 17%、12%,养殖亏损拖累 1Q 整体营业利
润。在中国 ASF 持续发酵带来的中国进口增加预期驱动下美国生猪期货和
猪肉价格较年初反弹 40%以上,养殖盈利有望自 2Q19 迎来拐点,期待 19
年年内养殖盈利改善。墨西哥日前宣布取消对美国进口猪肉加征关税,或
将对美猪肉价格提升形成一定支撑,但近期仍需警惕中美贸易摩擦谈判进
程不确定性而引发的肉价涨幅不及猪价对屠宰盈利带来的潜在不利影响。
► 欧洲:1Q19 生猪价格下行引发养殖小幅亏损。4 月以来欧洲猪价同比反弹
幅度超过 15%,有望驱动欧洲养殖盈利于 2Q19 迎来反弹。
估值与建议
双汇发展/万洲国际当前股价分别对应 2019/2020 年 16.3x/11.0x 和 15.7x/10.2x 市
盈率,目标价分别为 29.6 元人民币/10.15 元港币,现价距离目标价分别有
18%/40%的上涨空间,均维持推荐评级。
风险
国内非洲猪瘟的衍变、中美猪价剧烈波动。
吕若晨,CFA
分析员
SAC 执证编号:S0080514080002
SFC CE Ref:BEE828
ruochen.lv@cicc.com.cn
陈文博
分析员
SAC 执证编号:S0080518090003
SFC CE Ref:BNK779
wenbo.chen@cicc.com.cn
王亦沁
联系人
SAC 执证编号:S0080117090025
yiqin.wang@cicc.com.cn
目标 P/E (x)
股票名称
评级 价格
2019E 2020E
双汇发展-A
推荐 29.60 16.3 15.7
万洲国际-H
推荐 10.15 11.0 10.2
中金一级行业
日常消费
64
76
88
100
112
124
2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05
相对值 (%)
沪深300 中金食品饮料
中金公司研究部: 2019 年 5 月 21 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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目录
双汇发展中国市场:双汇发展中国市场:2Q 起国内猪价进入快速上涨通道,屠宰与肉制品或承压 ............................. 3
万洲国际欧美市场:2Q 屠宰盈利情况值得关注 ................................................................................................................. 9
图表
图表 1: 肉制品商超数据概览 ...................................................................................................................................................... 3
图表 2: 肉制品商超渠道市场份额 .............................................................................................................................................. 3
图表 3: 主要公司商超渠道销量增速 .......................................................................................................................................... 4
图表 4: 前 5 大单品的商超渠道销量增速 .................................................................................................................................. 4
图表 5: 商超渠道单价变动 .......................................................................................................................................................... 5
图表 6: 肉制品行业 3 月份分地区销售情况 .............................................................................................................................. 6
图表 7: 双汇 3 月份分地区销售情况 .......................................................................................................................................... 6
图表 8: Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道销售额比较 ................................................................................................................ 7
图表 9: Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道均价比较 .................................................................................................................... 7
图表 10: Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道市占率比较 .............................................................................................................. 7
图表 11: 中国猪价走势图 ............................................................................................................................................................ 7
图表 12: 中国猪粮比走势 ............................................................................................................................................................ 8
图表 13: 中国生猪/母猪存栏量 .................................................................................................................................................. 8
图表 14: USDA 美国生猪产量和价格最新预测 ........................................................................................................................... 9
图表 15: 美国生猪和玉米价格走势图 ........................................................................................................................................ 9
图表 16: 美国猪粮比 .................................................................................................................................................................. 10
图表 17: 玉米和大豆库存消费比 .............................................................................................................................................. 11
图表 18: 美国猪肉价格 .............................................................................................................................................................. 11
图表 19: 中美生猪价格对比 ...................................................................................................................................................... 11
图表 20: 美国对中国出口猪肉量及增速 .................................................................................................................................. 12
图表 21: 欧洲生猪价格 .............................................................................................................................................................. 12
图表 22: 欧洲生猪养殖利润预估 .............................................................................................................................................. 13
图表 23: 欧盟 28 国生猪屠宰量 ................................................................................................................................................ 13
图表 24: 欧盟对中国出口猪肉制品量及增速 .......................................................................................................................... 13
图表 25: 国际肉制品公司估值表 .............................................................................................................................................. 13
图表 26:可比公司估值表 ......................................................................................................................................................... 13
中金公司研究部: 2019 年 5 月 21 日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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双汇发展中国市场:双汇发展中国市场:2Q 起国内猪价进
入快速上涨通道,屠宰与肉制品或承压
► 肉制品:公司自 18 年底到 19 年春节前后已进行 2 次提价,以对冲成本压力,近期
草根调研显示因猪瘟对猪肉制品需求的影响,肉制品终端动销有一定压力。今年国
内鸡肉价格亦有高个位数上涨,目前美国进口猪肉关税仍然维持高位,或对成本对
冲产生一定不利影响,但公司肉制品销售明确倒向高毛利产品,增加此类产品 SKU
数量,努力利用低价冻肉储备、进口肉原料、以及产品提价等保持吨利稳定。
► 屠宰:国内生猪价格 3 月起进入快速上涨通道,5 月第一周同比涨幅已达 48%,我
们认为在猪价持续快速上涨时对公司屠宰量利或均将产生不利影响,且猪价上涨与
猪瘟对猪肉终端消费产生抑制,料 2Q 难维持前期高屠宰量增速与头均盈利水平,
全年看公司将积极利用小厂退出及公司自身产能分布带来的产销区之间调配保障屠
宰份额的提升,并利用产区猪价偏低与屠宰开工率较高优势,以及冻品销售谋取利
润。
图表
1:
肉制品商超数据概览
资料来源:全国连锁店超市信息网,中金公司研究部
图表
2:
肉制品商超渠道市场份额
资料来源:全国连锁店超市信息网,中金公司研究部
201 9 年 3月 当月 同比 环比 年初累计 同比 201 9 年 2 月 201 9 年 1月 1Q 2019 4Q 2018 3Q 2018 2Q 2018 1Q 2018
全国商超肉制品
销售额 151,620.7 7.2% -23.3% 559,655.3 3.8% -18.2% 34.6% 3.8% 1.1% 4.1% 6.7% 13.2%
销售量 40,496.0 2.8% -16.8% 140,506.9 -0.2% -17.6% 21.1% -0.2% 0.7% 5.3% 9.6% 12.6%
单位均价 37.4 4.3% -7.8% 39.8 4.0% -0.7% 11.1% 4.0% 0.4% -1.1% -2.6% 0.6%
其中(销售额):
双汇 60,560.9 5.4% -9.6% 196,382.6 1.9% -10.4% 13.8% 1.9% 2.3% 5.8% 10.1% 13.3%
雨润 6,837.8 -6.5% -41.1% 30,495.5 -5.2% -28.9% 41.2% -5.2% -5.3% -11.0% 0.7% 10.3%
金锣 18,412.5 2.7% -2.0% 57,399.9 -5.8% -24.2% 11.0% -5.8% -4.1% -2.8% 3.1% 10.8%
得利斯 2,352.9 24.0% -51.3% 12,174.7 6.8% -31.6% 104.6% 6.8% 6.2% 3.6% -0.3% 9.8%
双汇-Smithfield 1,199.3 1.9% 16.3% 3,328.5 -5.6% -13.4% -5.3% -5.6% -21.9% -30.4% -12.9% -17.7%
历史同比增速1
历史同比增速2
双汇
39.9%
雨润
4.5%
金锣
12.1%
得利斯
1.6%
其他
41.9%
当月市场份额当月市场份额
双汇
35.1%
雨润
5.4%
金锣
10.3%
得利斯
2.2%
其他
47.0%
本年累计市场份额
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